Forwards: las ocho preguntas que siempre quiso hacer
Dado el número de comentarios que recibí por el post anterior creo necesario ampliar el tema para una mejor comprensión de los lectores. Esta entrega la he estructurado como si fuera una sección de "preguntas frecuentes". Ahí va:Preg.1 ¿Cualquiera puede pactar un Forward?
Sí, no importa si vende al exterior o al mercado interno. El único requisito verdaderamente necesario es que tenga ingresos en una moneda y pagos en otra o viceversa.
Preg. 2 ¿Entonces un exportador que tipo de forward debe pactar?
Debe pactar un forward de compra de dólares. La razón es simple si se tiene en cuenta que la operación se hace desde el punto de vista del banco, y ahora este tiene la obligación de comprarle sus dólares y si es un importador un forward de venta pues ahora el banco esta en la obligación de venderle dólares.
Preg. 3 ¿Quién ofrece forwards en el mercado?
Los Bancos. Los forwards son productos que se ofrecen en el mercado OTC (Over the counter, traducción: "sobre el mostrador"). En ese orden de ideas, pactar un forward se hace a través de un contrato privado suscrito entre usted y el banco. Los futuros (un producto similar; pero estandarizado) se transan en las bolsas de valores. A la fecha, en el Perú no se comercializan futuros.
Preg. 4 ¿Cómo se negocia un forward?
La negociación de un forward consta de 5 pasos:
Paso 1: Averiguar qué instituciones financieras ofrecen estos productos. Les adelanto que son bancos.
Paso 2: Ser cliente de esa institución. Esto es obligatorio
Paso 3: Pedir una cotización a su sectorista. Este lo referirá a la mesa de dinero del banco o tratará directamente con usted la operación.
Paso 4: Cerrar la operación que incluye la decisión sobre que tipo de forward se tomará (delivery o non delivery...si no se acuerda lea el post anterior) la confirmación de la misma y la suscripción de dos contratos: un contrato marco y un contrato específico.
Paso 5: Al vencimiento del plazo, compensar (non delivery) o entregar físicamente las divisas (delivery)
Hay que mencionar que en algunas instituciones para poder cerrar un forward será necesario mantener una línea de crédito para tal fin. En otros probablemente le pidan un porcentaje de la operación en garantía.
Pgta. 5 ¿Hay montos mínimos para pactar un forward?
En teoría no. Pero algunos bancos ponen un monto mínimo para poder cerrar estas operaciones. Por ejemplo, en el banco en donde "la confianza genera confianza" el monto mínimo es US$30,000 en tanto que en el banco donde "el tiempo vale más que el dinero" este monto se reduce a US$10,000. Note que en los dos casos son montos que están al alcance de cualquier pequeña o mediana empresa.
Pgta. 6 ¿Cómo se calcula el tipo de cambio forward?
La teoría financiera nos dice que en dos mercados libres (local y extranjero) la diferencia entre la venta a plazo (forward) y venta al contado (spot) deberá ser equivalente a la diferencia entre la tasa de interés que se gana en el mercado local y el que se tiene que pagar en el extranjero. La fórmula para calcular el tipo de cambio para un forward de compra de dólares (el tipo de operación que haría una empresa exportadora al comprometerse a vender dólares a futuro y el banco a comprárselos); viene dada por la siguiente expresión:
Donde:
TC Fwd: Tipo de cambio forward fijado para el contrato.
TC Spot: Tipo de cambio actual o de mercado al momento de pactar el contrato.
TasaMN: Tasa de interés anual en Moneda Nacional para ahorros al plazo del forward.
TasaME: Tasa de interés anual en Moneda Extranjera para préstamos al plazo del forward.
N: Plazo fijado para el contrato en cantidad de días.
Pgta. 7 ¿Cómo se negocia el tipo de cambio forward?
Mediante los llamados puntos forwards, los que se suman o restan al tipo de cambio spot. Los puntos forward se calculan como:
Por ejemplo, si se quiere pactar un forward venta a 90 días con el banco, sabiendo los datos siguientes:
Tipo de cambio spot: S/.2.70/US$
Tasa de interés anual para ahorros en MN a un plazo de 90 días: 4%
Tasa de interés anual para préstamos en ME a un plazo de 90 días: 9%
Plazo del forward: 90 días
Aplicando la fórmula podemos hallar que el tipo de cambio forward es S/.2.6685 (debe saber que en el mercado de divisas los precios se cotizan hasta con 4 decimales). Lo anterior permite hallar rápida y fácilmente los puntos forward, que en este caso son -0.0315. Por tanto, si sólo se tiene información de los puntos forward, el tipo de cambio forward se calcularía de manera sencilla como:
Siguiendo el ejemplo anterior, si se conoce que los puntos forward son -0.0315, entonces el tipo de cambio forward sería S/.2.6685/US$:
Pgta. 8 ¿Dónde se encuentra la ganancia de los bancos?
Simple, la ganancia en este tipo de productos se encuentra en la rentabilidad de las tasas de interés utilizadas en la formula para calcular el tipo de cambio forward. Esto no quiere decir que en algunas operaciones (básicamente por el tamaño del contrato) el banco pueda cargar comisiones a la operación.
Si le queda alguna duda adicional, con gusto espero sus comentarios.
Paúl Lira Briceño. Economista por la Universidad del Pacífico. MBA del Incae-Adolfo Ibáñez. Durante su desarrollo profesional, se ha desempeñado en diversos puestos gerenciales en el sistema financiero local. Asimismo, ha sido Director de Administración de un importante organismo público. Paralelamente, ha desarrollado una intensa actividad docente, en prestigiosas Universidades en la ciudad de Lima, tanto en pre grado como en post-grado. En la actualidad, se desempeña como director de la carrera de Administración y Finanzas de la UPC.
hola, hace unos meses consulte al sectorista del banco que le acaban de poner S/.36mil de multa x vivos y me dijo q como persona natural no podia hacer forwards no pregunte monto minimo. Seria bueno hacer un resumen del tratamiento tributario que figura en el blog que adjuntaste en el anterior post (tiene como mil paginas)
Otro punto bueno seria q trates sobre la inversion en exterior a traves de plataformas de inversion ya que es d uso extendido en Lima, en un curso q fui hace unos años habia gente de conos.
Lo que me explicaron en usil, en 10 minutos, con prisa y todo, aquí lo encuentro bien detallado, comprensible, y lo más importante: útil para la gestión. Gracias Paul. Te leo la proxima. http://integrar21.blog.terra.com.pe/
POR FAVOR SI PUEDE EXPLICAR LO QUE ES UN FORWARD AMERICANO Y UNO EUROPEO.
SALUDOS.
Muy buen post, podrías ahondar un poco más en el tema de ratio de cobertura para Forwards.
Slds,
Señor Lira. Reciba mis cordiales saludos.
Disculpe si mi comentario se aleja del tema, pues es más una consulta.
Si mi padre firmó como aval y presentó el título de propiedad y si ya se canceló la deuda, ¿ El Banco puede seguir considerándolo aval aun cuando él ya NO firmó como aval los siguientes préstamos? ¿Cómo recupero el pagaré?
Gracias
PUEDE POR FAVOR EXPLICAR LA DIFERENCIA ENTRE UN FORWARD AMERICANO Y UNO EUROPEO.
El tema lo llevé en el Diplomado de Finanzas Avanzadas de ESAN. Lo has resumido con una gran capacidad analítica y de síntesis. Gracias Paul, que sigan los éxitos académicos y personales.
Saludos, solamente rige para operaciones cambiarias? Leyendo las normas tributarias para el tratamiento de instrumentos financieros derivados y entiendo el forward es uni de ellos y mencionan otros términos como subyacentes o índices . Por favor, si pudiera explicar la asociación entre ellos. Asimismo, si pudiera tocar el tema de la titulización. Gracias de antemano.
Miguel, efectivamente el sectorista tenía razón, los forwards son sólo productos que pueden tomar las personas jurídicas. Sin embargo, existe la posibilidad que una persona natural fabrique su propio forward (que en la jerga financiera se denomina forward sintético). En cuanto a cubrir la parte tributaria te prometo que voy a tratar de hacerlo; pero debo reconocer que no es mi fuerte.
Ok. Gustavo, ahí va la respuesta: en los forwards no existen la distinción entre americano y europeo. Esto se dan en las opciones. Una opción europea es la que sólo puede ser ejecutada en la fecha de expiración, en tanto que una opción americana puede ser ejecutada en cualquier momento hasta la fecha de expiración, inclusive.
Gracias por la preferencia. Ok. Rafael R, lo haré en la última entrega de la serie dedicada a los derivados.
Magdalena, lo que tu padre debe haber firmado es una fianza. Ahora bien lo que existe es lo que se llama una fianza "sombrilla" es decir aquella que sirve para todas las operaciones que el garantizado haga con el banco o la fianza específica utilizada para garantizar una operación específica e identificable, la cual al pagarse extingue la garantía dada por el fiador. En el caso de la primera, se debe haber firmado un contrato o suscrito un pagare en blanco, en tanto que en el segundo caso se firma un pagare que respalda la operación específica. ¿En cuál de las dos situaciones esta tu padre?
Gustavo, ver respuesta dada a tus anteriores preguntas.
Gracias por las palabras, por casualidad, Víctor, ¿trabajaste en COFIDE?
José, en realidad los derivados no sólo se aplican a reducir el riesgo en el tipo de cambio, sino que también se utilizan en tasas de interés o precios de commodities (oro, plata, cobre, trigo, petróleo, etc.). En la última entrega de la serie dedicada a los derivados tratare el tema.
Por supuesto, y lo hice al lado tuyo desde el 86 hasta el 91 en que me fuí. Grato es seguirte en tu blog ya que uno, al igual que en la épocas de COFIDE, siempre aprende de esos conocimientos prácticos que sabes brindar. Leí que habías publicado un libro sobre finanzas. Prometo ir a la UPC en su búsqueda y de paso ubicarte para darte un fuerte abrazo. Ya llega el 16 de mayo. Exitos.
Vitocho
Thanks for making such a valuable blog, sincerely Kobos Mathers.
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Nice words, Kobos, thanks a lot.
Paul muy buen artículo, cuando el foward llega a su vencimiento, que tipo de cambio spot se utiliza para cerrar la operación.
Manuel, el tipo de cambio que utilizas es el llamado tipo de cambio forward, el mismo que fue pactado cuando se origino la operación. Obviamente para comparar tienes que chequear el tipo de cambio spot de la fecha del vencimiento del forward.
gracias por tu excelente explicacion, habia buscado en muchas partes algun lugar donde se explicaran todos estos conceptos y por lo general usar un lenguaje rebuscado para darselas de importante.
Aqui fue super facil de entender, o sea es informacion util (si no es entendible, no es util)
Gracias Pedro. Poner conceptos financieros en palabras simples siempre fue el propósito del blog.
SI NOS PODRIA EXPLICAR MAS DEL MERCADO DE DERIVADOS - LOS FORWARDS
Realmente un buen blog, he aclarado algunas dudas que tenía y he aprendido otras nuevas, saludos Paul realmente las finanzas es un campo muy interesante, éxitos.
Luis Angel, voy a terminar la serie de evaluación de proyectos y luego tocare el tema que me pides.
Gracias Gustavo. Espero que me sigas acompañando el próximo año.
Felicitaciones Paúl, excelente blog, ahora estoy conociendo de exportaciones, el que esta aumentando en nuestro país por los diversos TLC.
Sr. Paul LIra Briceño, lo felicito y le doy las gracias por brindarnos estos grandes temas acerca de los derivados financieros. Me los leí todos estan muy interesantes, solo que no me doy mucho tiempo para hacer mis consultas. Estudié contabilidad y para ser breve; hay empresas q pactan forward en el peru pero realmente lo contabilizan?...la teoria de estos temas abunda, pero la contabilizacion como q hay en algunos textos pero necesito asesoría...yo sé que no es su rubro, pero quiero saber si ha llegado a conocer alguna empresa que contabilice los forwards, o algun contador o lugar q sepa donde contactar; le comento q estoy interesado en hacer una tesis a futuro en una universidad sobre este tema,todo acerca de los derivados, su contabilizacion de los forwards. Saludos y muchas gracias de antemano.
Estimado Sr. Paúl:
Trabajo en una entidad financiera en el Paraguay, cuyo mercado financiero es relativamente pequeño e incipiente en este tipo de productos derivados, donde encontrar ambas puntas "compradoras y vendedoras” es muy difícil aún por la poca cantidad de operaciones que aún existen, generado en parte por el desconocimiento de los clientes que optan por hacer operaciones spot nada más.
Tanto el banco en el cual me desempeño como así también el propio Banco Central, están en un proceso de promoción y desarrollo de este producto, pero se estima que esto llevará su tiempo.
Mi consulta radica fundamentalmente en:
1). Cómo puede hacer el banco para potenciar este producto y cuáles serían los mecanismos de coberturas que podría hacer para minimizar los riesgos en el caso de que no encuentre la contrapartida. Ejemplo: Compra de dólares a futuro sin encontrar una operación de venta a plazo similar.
2). Relacionado al punto 1, cómo se gestiona el riesgo en una cartera de compras y ventas a futuros donde los plazos son muy diferentes entre si?. Es decir, la posición de cambios se encuentra equilibrada, pero el problema radica que las operaciones realizadas no se encuentran “calzadas”.
3). Cómo el banco debería asignar una línea de crédito a sus clientes de FX FW?. Cuál es la metodología?
4). En nuestro mercado, considerando lo expuesto en los puntos de más arriba, es muy usual que las coberturas sólo se realicen en el mercado Spot. Ejemplo: Venta de Usd.1 millón a 180 días y compra de Usd. 1 millón en el mercado spot. Cuáles son los riesgos inherentes a este tipo de cobertura?
Agradeceré infinitamente su colaboración.
Atte.
Gustavo M.
Gustavo M., te paso este documento que te pueda servir (fina cortesía de manuel chavez-docente del curso mercado de derivados:
Factores que propiciaron el dinamismo del mercado doméstico
de derivados en Colombia
1. En Colombia, la liquidez de los mercados over-the-counter de forwards de moneda extranjera aumentó considerablemente desde el 2000. Así, el promedio diario de vencimiento de contratos forwards (compras y ventas) se incrementó de US$ 77 millones en abril de 2001 a US$ 488 millones en abril de 2007 (tasa compuesta de crecimiento anual de 36%).
En el mismo periodo, la liquidez del mercado peruano también creció a una tasa compuesta de crecimiento anual similar de 35% (de US$ 35 millones en abril de 2001 a US$ 214 millones en abril de 2007) .
2. Entre los factores que explicarían el crecimiento del mercado doméstico (on-shore) de derivados en Colombia a partir del año 2000 destacan (estas medidas de política se mantienen vigentes):
• La posibilidad de que las instituciones financieras utilicen recursos del exterior para cubrir su exposición al mercado de forwards.
Mediante Resolución Externa 8 de 2000, el Banco de la República de Colombia (Banco Central) autorizó a los bancos comerciales a obtener financiamiento en moneda extranjera - ME (mediante préstamos de entidades financieras del exterior o colocaciones de títulos valores en el exterior), para realizar operaciones activas en moneda doméstica con un plazo igual o inferior al del financiamiento obtenido.
El objetivo de esta medida fue permitir que los bancos comerciales cubran sus posiciones largas en ME en el mercado futuro (forwards compra de ME).
• La imposición de un límite a la posición descubierta de los fondos de pensiones en inversión en moneda extranjera (20% del valor del fondo).
Mediante Circular Externa 25 de 2001, la Superintendencia Financiera de Colombia impuso el límite a la posición descubierta de las inversiones en moneda extranjera (20% del valor del fondo), con el objetivo de evitar una excesiva exposición a la fluctuación en el tipo de cambio.
3. Otros factores que estarían impulsando el mercado de derivados serían :
• La existencia de un tipo de cambio de referencia para liquidar y valorar las exposiciones de derivados de monedas. La Tasa de Cambio Representativa del Mercado (TRM) que el Banco de la República publica al final de cada día y que está en función de las operaciones cambiarias negociadas ese día en el mercado de contado.
• La importante presencia de bancos extranjeros en el mercado que ayudan a impulsar el desarrollo de los distintos instrumentos derivados.
4. Se espera que el mercado de derivados colombiano siga desarrollándose con el establecimiento de una Cámara de Riesgo Central de Contraparte (CRCC) en el primer semestre de 2009, que permitirá negociar, compensar y liquidar futuros de tipo de cambio.
5. Con respecto al mercado de opciones de monedas, un factor que fomentó su desarrollo fue la intervención del Banco de la República a partir de noviembre de 1999. Desde entonces, el banco central subasta opciones de compra (call) y venta (put) de dólares a las entidades financieras y a la Dirección General del Tesoro.
El Banco Central realiza dos tipos de subastas holandesas en el mercado cambiario con los objetivos de (i) acumular o desacumular reservas (también existen intervenciones discrecionales) y (ii) controlar la volatilidad del tipo de cambio.
La acumulación o desacumulación de reservas por parte del Banco Central, a través de las subastas de opciones de venta y de compra de divisas, respectivamente; se realiza mensualmente y las entidades financieras pueden ejercer la opción parcial o totalmente durante el siguiente mes, siempre y cuando la TRM sea inferior (para el caso de opciones de venta) o superior (en caso de opciones de compra) a su promedio móvil de los últimos 20 días hábiles.
Por su parte, las subastas para controlar la volatilidad del tipo de cambio se realizan cuando la TRM registra una desviación de 5% durante un día con respecto al promedio móvil de los últimos 20 días hábiles .
En ambos casos, el precio del ejercicio de la opción es la TRM vigente el día que la entidad financiera informe la intención del ejercicio de la opción (at-the-money option).