El flujo de caja del accionista
Antes de explicar la metodología para hallarlo, primero hay que definirlo. El FCA es lo que le deja el proyecto al accionista, luego de cubrir sus costos pagar sus impuestos, ejecutar las inversiones necesarias para la marcha del negocio (hasta aquí es el FCL) y pagar a los acreedores. Obviamente, lo que queda de efectivo, el accionista se lo puede meter al bolsillo sin ningún problema, pues ya cumplió con todos: trabajadores y proveedores (costos), Estado (impuestos), proyecto (inversiones) y acreedores (pago de deudas).
FCAt =
FCLt (-) Servicio de la deudat
Fácil, ¿no?, pero en realidad le falta algo a esa expresión.
¿Recuerda que habíamos dicho en el post anterior que apalancado o no el
proyecto (con o sin deuda), el estado de ganancias y pérdidas no debe incluir
el pago de intereses (gastos financieros)? Al hacer esto, debemos ser
concientes que no estamos considerando el menor pago de impuesto a la renta
producto de la inclusión de los intereses (si no se acuerda entonces, lo invito
a revisar el post ¿Y usted le da crédito
al crédito? (Parte II); por lo que estamos haciendo que el proyecto pague
más en tributos de lo que realmente debería, motivo por el que tenemos que compensar esto
de alguna manera.
Observe que el no incluir los
gastos financieros, hace que la empresa pague más impuesto a la renta de lo que
debería (en vez de pagar S/.48 está pagando S/.60, S/.12 más). ¿Cómo calcular lo
que ahorraría en impuesto a la renta la inclusión de los intereses, sin
elaborar el estado de ganancias y pérdidas con y sin gastos financieros? Fácil,
halle para ese año (período t) el Escudo Fiscal de los Intereses (EFI):EFIt = Interés pagadot
x Tasa de impuesto a la rentat
Comprobemos esta ecuación.
EFI = S/.40 x 30% = S/.12
Hemos hallado que el ahorro en
impuesto a la renta por incluir los gastos financieros en el estado de
ganancias y pérdidas, asciende a S/.12, sin tener que elaborar el estado de
resultados con y sin intereses. Ojo, el EFI (como todo escudo fiscal, sólo
aplica si existen utilidades).
Ahora sí, podemos desarrollar la ecuación del FCA para el período t en su totalidad:
FCAt = FCLt (-) Servicio de la deudat
(+) EFIt
Observe que en el año 0, el año
de la decisión, al monto de la inversión (FCL) se le suma la deuda incurrida.
Esto se hace porque, para el accionista, la deuda es una entrada de efectivo
con lo que, para ese año, y, desde el punto de vista de este, lo relevante es
el monto de su aporte.
La próxima entrega desarrollaré
un caso práctico.
Paúl Lira Briceño. Economista por la Universidad del Pacífico. MBA del Incae-Adolfo Ibáñez. Durante su desarrollo profesional, se ha desempeñado en diversos puestos gerenciales en el sistema financiero local. Asimismo, ha sido Director de Administración de un importante organismo público. Paralelamente, ha desarrollado una intensa actividad docente, en prestigiosas Universidades en la ciudad de Lima, tanto en pre grado como en post-grado. En la actualidad, se desempeña como director de la carrera de Administración y Finanzas de la UPC.
Un articulo muy pero muy importante, por lo que solicito muy comedidamente si me pueden enviar a mi correo electronico la serie completa, haciendome saber el importe correspondiente.
por la atencion al presente anticipo mis agradecimientos.
Atte.
Eduardo Sanchez Bernal.
Eduardo S. muchísimas gracias. Puedes revisar las entregas anteriores en la página web de el diario Gestión pues desde más o menos el mes de mayo estoy publicando entregas referidas a Evaluación de proyectos. No te preocupes que no hay costo alguno. Lo que te pido es paciencia porque espero terminar toda esta serie de post hacia octubre y noviembre con la intención de publicar un libro con la recopilación de los artículos.
Interesante y claro artículo, ahora bien, quisiera realizar un comentario acerca de las tasas de interés con la que descuentas los respectivos flujos de caja; el FCL se descuenta con el WACC (costo promedio ponderado del capital), mientras que el FCA se descuenta con el ks (costo de capital del accionista/apalancado), cabe señalar que el ks se puede hallar mediante el método del CAPM (capital asset pricing model) donde se necesitan de variables como el beta del proyecto, tasa libre de riesgo, redimiento promedio de mercado y tasa de riesgo país.
Gracias por los alcances realizados, así mismo estaré pendiente de las futuras publicaciones que se hagan
Saludos
Muy interesante el artículo. La verdad es que con un ejemplo completo se enterndría mucho más.
Esperamos con interés el libro a fin de año.
Felicitaciones por tus acertadas explicaciones , que ayudan a todos a comprender mejor el mundo de las finanzas.
Disculpa la molestia , puedes en un dia de estos hablar sobre CAPITAL DE TRABAJO y como administrarlo.
Gracias
Atentamente,
Dennis De La Piedra Y.
Paúl, como siempre, muchas gracias, sobretodo por tu respuesta en el post anterior respecto a las tasas relevantes para cálculo del VAN en FCL y FCA.
La definición de que el FCL es el flujo del proyecto "como si sólo el accionista lo hubiese financiado" la aprendí al estudiar un diplomado acá en Perú el año pasado. Justamente, dicha definición crea confusión no tanto en la construcción del flujo, sino más bien en la tasa relevante para llevarlos a valor presente. Muchas gracias por aclararlo.
Solo una observación: en el ejemplo que das, los estados de pp/gg los pusiste al revés: el de la izquierda (gg/pp "normal") debe incluir los gastos financieros, pagando así menos impuesto y resultando una menor utilidad neta.
Hasta la próxima!
Muy bueno. Espero el libro que estoy seguro que será de gran ayuda. Saludos y DIOS los bendiga.
Estimado Sr Lira me podria indicar de que forma puedo tener acceso a sus documentos o cual es la pagina de su blog para poder leer sus articulos ya que es muy interesante e importante para mi desarrollo profesiona.
Sldos
Jorge Ampuero Linares
Gran aporte sin duda. Pero quisiera hacer una consulta:
¿En qué parte del flujo de caja y cómo incluyo las operaciones de forward y/o la utilzación de un derivado financiero para de una cobertura frente al tipo de cambio?¿Cómo incluiría la ganancia o perdida economica de la utilización de dichos instrumentos financieros dado el caso?.
Por favor quedo de su importante aporte con su respuesta.
Saludos cordiales
Atte.
Gonzalo Añi García
Leí muy atentamente el artículo. Qué bueno saber que lo enseñado por Ud. en la UPC es lo que se aplica en la vida real. Muchas gracias profesor
Estimado Paúl,
Te felicito por el desprendimiento en compartir tus conocimiento de Finazas y afines, y exponer los temas con mucha claridad. Seguiré atentamente tus próximas entregas. Recien las he leído hoy a través de Gestión. Tienes un Blog independiente?
Saludos,
Jose Luis Olivera
Estimado Paúl: muchas gracias por esta nueva entrega, como siempre muy clara.
Sólo resaltar el punto donde bien dices que el EFI sólo se aplica si hay utilidades, ya que en algún proyecto que revisé alguna vez vi que olvidaron este importante punto.
un abrazo
PD en alguna entrega tratarás sobre como evaluar proyectos sometidos a alta incertidumbre (pe investigación famaceútica).
¡Bien dicho Beto!, sólo que antes que tasa de interés deberiamos utilizar el término tasa de rendimiento. De hecho tengo reservado una entrega para tratar este tema.
Gracias Sandro. La idea es completar toda una serie de entregas acerca de la evaluación de proyectos.
David, acabo de colgar una entrega en donde se desarrolla un pequeño ejemplo. Ojala te sirva.
Gracias Dennis por las palabras. De todas maneras tocare el tema que pides. Te pido un poco de paciencia puesto que primero quiero terminar la serie de entregas dedicadas a la evaluación de proyectos.
No, Felipe, más bien gracias a tí por hacerme dar cuenta del typo. Ya esta corregido.
Rafael, el libro sale para mediados del próximo año. Mientras tanto gracias por la preferencia.
Jorge, simplemente entra a esta dirección http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/ y listo...tendras acceso a todas las entregas del blog.
Gonzalo, el FC trabaja bajo el principio del efectivo. Luego sólo puedes registrar la salida y las entradas de caja. Las pérdidas y las ganancias las registras en el estado de resultados.
Gracias Daniel. Espero me sigas leyendo.
Gracias José Luis por las palabras, más bien es un placer compartir conceptos financieros. En cuanto a la consulta, no, sólo tengo este blog.
Gracias Alvaro. Sí, efectivamente trataré este tema en un post próximo.
Estimado PAUL BRICEÑO
Con mucho agrado estoy leyendo tus publicaciones.
Te agradecería infinitamente si puedes abordar el tema de las tasas de descuento.
Si existen 2 flujos de caja ( el económico y el financiero ), qué tasa de descuento debo usar para descontar cada uno de los flujos ?
La metodología para el cálculo de la tasa de descuento que enseñan en las escuelas de negocios, está dirigida solamente a las empresas que cotizan en bolsa. No se ensaña lamentablemente como calcular una tasa de descuento para una PYME.
He podido observar durante mi trayectoria profesional proyectos que se descuentan con tasas de 12%, 9% anual.......lo cual es una locura desde mi punto de vista porque hoy en día una Caja Municipal te paga 9% con un riesgo relativamente bajo. .......por allí vi además una publicacion de la Universidad del Pacífico en la que mencionan que en el PERU las tasas de descuento adecuadas se encuentran en el rango de 18% hasta 32%.....cual estu tu opinion al respecto. ???
Pepe Corn, es así:
FCL (evaluación económica) con WACC
FCA (evaluación financiera) con COK
La metodología se basa en empresas que cotizan en bolsa; pero puede extenderse sin problema a cualquier empresa (siempre que no sea microempresa). Ahora bien estos temas los tratare cuando cubra el tercer pilar de la evaluación de proyectos (La determinación de la tasa de descuento).
En cuanto a mi la diferencia de tasas que anotas, no olvides que un proyecto se mide por la rentabilidad ajustada a su riesgo, así que en algunos casos una tasa de descuento de un proyecto puede ser tranquilamente menor a la que paga una CM.