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¿Ha visto alguna vez una competencia de salto alto? Es claro que el atleta participante lo ha hecho bien si superó la vara y, por el contrario, ha fracasado si no alcanza la altura suficiente para pasarla. Pues bien, la mejor manera de comprender si un proyecto genera valor, es asemejándolo con el atleta del ejemplo.
El proyecto genera valor si logra superar la vara y, lo destruye, si no
puede superarla. La vara en este ejemplo es el WACC, en el caso se mida
la rentabilidad por el FCL; y el COK, si ésta se hace con el FCA.
¿Por qué el WACC y el COK son las varas contra las que debemos medir el
valor generado?, pues es simple de entender, pero antes, es conveniente
recordar un par de aspectos conceptuales (si quiere un mayor detalle,
lo invito a revisar nuevamente las entregas Metodologías para construir
el FCL de un proyecto y el Flujo de caja del accionista).
El FCL es lo que el proyecto entrega en efectivo, no importando quién
lo financió; por lo que, no incluye el pago de la deuda a los
acreedores. Lo que el proyecto genera en dinero a lo largo de su vida
útil, debe ser comparado con el total de la inversión que el proyecto
necesitó para implementarse. Ese monto fue financiado por acreedores
(Deuda) y accionistas (Equity), los cuales en el momento de entregar
sus fondos anunciaron, también, sus expectativas de rentabilidad. En el
caso de los bancos (asumiendo que la deuda sea íntegramente bancaria),
esa expectativa está representada por la tasa de interés que cobran por
su dinero (¡ojo! No olvidemos que para el proyecto la tasa de interés
relevante, es la tasa después de impuestos (i x (1 – Tax)); si no se
acuerda por qué? entonces revise el post ¿El proyecto genera valor?
(parte 1) En el caso de los accionistas, lo mínimo que querían obtener
es el famoso COK, o sea, la rentabilidad que están dejando de ganar en
una alternativa de similar riesgo. Ahora bien, ¿cuánto deberá el
proyecto rendir como mínimo?, fácil, deberá ganar, por lo menos, el
promedio ponderado de las rentabilidades que exigen los inversores por
colocar sus fondos o, lo que es lo mismo, desde el punto de vista del
proyecto, el costo promedio ponderado de los recursos utilizados para
ejecutarlo (el famoso WACC en inglés).
Un aparte, la tasa de interés que un banco cobra, en teoría, debería
ser menor que el COK de los accionistas. Dos razones fundamentan esta
aseveración: uno. Los accionistas son acreedores residuales. Esto es,
cobran después que los bancos (en verdad, cobran después de cualquier
acreedor); por lo que, los accionistas al percibir un mayor riesgo que
los bancos, ajustan sus expectativas de rentabilidad en consecuencia
(hacia arriba); y dos. Los bancos tienen un portafolio de inversiones
mucho más diversificado que los accionistas de un proyecto; por lo que
aceptar un proyecto más a su portafolio, le trae en promedio, menos
riesgo que la misma acción por parte del accionista.
Regresemos a nuestra explicación. En caso de evaluar el proyecto con el
FCA, hay que tener presente que este, es lo que le queda al accionista
luego de pagar a los acreedores. Ese efectivo que el proyecto le genera
al accionista, hay que compararlo contra lo que le pide. ¿Cuál es la
expectativa de ganancia del accionista por los fondos que invierte
ahí?, el COK ¿no?, por lo que es fácil entender, que si el proyecto
rinde más que el COK, entonces se ha generado valor y, si no lo hizo
entonces, lo ha destruido. ¿Y si rindió una rentabilidad igual al COK?,
pues le ha dado exactamente lo que ha pedido, pero no se ha generado
valor.
En resumen, entonces:
¿Le quedó más claro ahora?
Ya estamos listos para discutir cómo sabemos si el proyecto supero la
vara. En otras palabras, es momento de desarrollar los criterios del
Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) y ese es,
precisamente, el tema del siguiente post.
COMENTARIOS
Buen día Sr. Lira,
he leído con detenimiento esta entrega y la anterior, muchas gracias por compartir el conocimiento de una forma tan sencilla…
Tengo tres consultas, verá…
Estoy formulando un proyecto para una cooperativa que desea invertir en mejorar la calidad de uno de sus productos, a su vez, esta cooperativa otorga créditos a sus socios (como muchas otras).
Mis preguntas son las siguientes:
1) Debería considerar como COK la Tasa Efectiva Anual que cobra por sus créditos esta cooperativa?
2) En caso de ser positiva la respuesta a la pregunta anterior, debo descontarle el “tax” (impuesto a la renta, 30%)?
3) Cuándo y dónde dictará algún curso o seminario para reservar cupo?
Bueno, la verdad es que me dí las respuestas más razonables a mis dudas y estoy ya dándole los toques finales a este proyecto y no creo que pueda responder esta consulta antes de la presentación… bueno, no risk, no win…
Por último, creo que la primera pregunta es una pregunta “tabú” para muchos, lo que a muchos se nos enseñó en las aulas es la definición teórica del COK, pero en la práctica todos terminábamos asignándole el valor de la tasa de interés activa de un banco X… lo cual nunca me dió buena espina…
Disculpe la extensión del post, estaré muy agradecido por sus respuestas…
Buenas noches,
Tengo varias inquitudes….
-Como puedo comparo el WACC con el FCL si el uno esta dado en % y el otro en dinero
- Con que otro indicador puedo comprar el WACC para determitar la viabilidad de un proyecto
- la rentabilidad (de la empresa y de los socios) y la contribucion financiera se expresan en %, en dinero o en veces?
Mil gracias.
Paul
Cual es el metodo adecuado para un FCL de un proyecto de inversion financiado al 100%
Cuales son las ventajas/ desventajas de usar CAPM vs WACC
Gracias por la respuesta
Estimada ROSA QUINTO
El CAPM no reemplaza al WACC
El CAPM es parte del WACC
Lo que ocurre es que para empresas que cotizan en bolsa no se utiliza el COK sino el CAPM
En consecuencia para empresas que cotizan en bolsa el WACC es igual al promedio ponderado de la tasa de interes de la DEUDA más el CAPM del CAPITAL.
En el caso de empresas que no cotizan en bolsa el WACC es igual al promedio ponderado de la tasa de interes de la DEUDA y el COK.
Que nuestro amigo PAUL LIRA confirme lo que acabo de mencionar en el POST.
Saludos
PP CORN
Estimado Paúl, te saludo y felicito nuevamente.
Una pregunta, ¿y si el proyecto está financiado 100% con deuda? (se da el caso de que proyectos marginales en empresas grandes sean financiados por bancos al 100%, por consideraciones comerciales).
Si consideramos que no hay aporte propio de capital y construímos el wacc, ¿el FCL debiera descontarse a “tasa_deuda x (1-tax)?
Hace poco evaluamos un proyecto de esas características y el CFO nos hizo descontar el FCL al wacc considerando la estructura de capital (debt / equity) de la empresa entera. O sea, no importó cómo estuviese financiado el proyecto específico. ¿Está bien esto?
Muchas gracias de antemano por tus observaciones.
Saludos.
Felipe.
Paul necesito hacerte una pregunta con suma urgencia y es saber que mide el wacc, es cierto que este mide cuanto rentara un proyecto , agradecería mucho si puedes ayudarme
Saludos
Maria Paz .
La tasa de los accionistas siempre debe ser mayor a la tasa de interés del préstamo bancario?
Gracias
Buenas tardes Profr. Paul:
Le escribo para pedirle un enorme favor, resulta que estamos estudiando Maestria en Administracion con especialidad en Finanzas,y nos toca exponer el tema del Costo de Capital Promedio ponderado,la mayoria de los integrantes de esta maestria no esta muy relacionado con finanzas, sin embargo, estamos ahi para aprender,me gustaria que me diera una orientacion sencilla para poder explicarle a mis compañeros este tema. Estamos en el norte del pais Mexico. Espero sus comentarios, agradezco su tiempo y ayuda. Saludos desde Coahuila.
Buen día .
Tengo alguna inquietudes:
- El cok ( costo de oportunidad de capital) el interés que ganan los accionistas ,siempre es mayor que la tasa de interés de prestamos bancarios. O de que depende para que estos tengan un mayor costo ( COK – TASA DE INTERÉS).
Gracias
Lucia, el COK debe ser mayor que la tasa de interés. Esto por dos razones: 1. para el accionista (que es un acreedor residual) meter más deuda a la empresa le resulta más riesgoso y por lo tanto tiene que exigir más y dos. el banco tiene una cartera de préstamos (proyectos) mucho más amplia que los que tiene a su disposición el inversionista por lo que otorgar un crédito (o lo que es lo mismo aceptar un proyecto) le es menos riesgoso que al accionista.
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