En las entregas anteriores, hemos revisado la teoría y la metodología que debe utilizarse para obtener la tasa de rendimiento de un proyecto. No se olvide de que el marco teórico en el que se basa este desarrollo es el modelo CAPM. Ahora es momento de establecer el origen de la data con la que debemos contar para poder aplicar la ecuación del modelo. Pero antes es bueno recordar algunos puntos importantes:

1. El COK (rproy. ó kproy.) es la tasa que el día de hoy quieren ganar los accionistas por invertir en el proyecto. La precisión de la fecha es importante. No es lo que desean haber ganado en el pasado ni ganar en el futuro: es lo que quieren ganar en el presente, el momento 0, pues ese es el momento de la toma de la decisión (de invertir o no).

2. El CAPM es un modelo que no descuenta la inflación y, para que pueda aplicarse mejor, debe utilizar data del mercado americano, que es el mercado más profundo, transparente y líquido a nivel global. Dado estos antecedentes, el COK que se obtiene es una tasa de rentabilidad corriente, que los accionistas del proyecto quisieran ganar si invirtiesen en EE.UU.

3. Para poder llevar la tasa de rentabilidad al mercado peruano, hay que realizar un ajuste sumándole el riesgo país; pero, es importante enfatizar, nuevamente, que el riesgo país, que en simple es el diferencial entre bonos soberanos en dólares Perú/EE.UU, debe ser el vigente hoy, pues, es precisamente en este momento, que se debe tomar la decisión.

Otra aproximación más conservadora para ajustar la tasa de rentabilidad por el riesgo país es multiplicarlo por un factor de ajuste (λ) y luego adicionarlo a la tasa de descuento. Esto es:
 
El λ toma un valor aproximado de 1.5, por lo que si el riesgo país es 190 bps (puntos básicos) o 1.90% (el factor de conversión es 100 bps = 1%), entonces a la tasa de rentabilidad hay que adicionarle:

Ajuste normal = 1.90%, ó
Ajuste conservador = 1.5 x 1.90% = 2.85%

Usted decide cuál emplear.
   
4. La ecuación del CAPM aplicada al COK, es la siguiente:  Entiende entonces el porqué de haber hecho la precisión de la fecha en el rf y en el riesgo país, ¿no? En el caso de la prima por riesgo de mercado (rm - rf), se debe utilizar el diferencial entre el promedio geométrico del rendimiento del mercado y el de bonos del tesoro americano al plazo más largo posible. Un aparte para aquellos que me preguntan sobre esta aproximación, les pido que revisen el excelente documento preparado por Aldo Fuertes y Gustavo Inouye, "Tasa libre de riesgo y prima por riesgo de mercado en el modelo CAPM: una aproximación para el mercado peruano". Documentos de investigación aplicada. Popular SAFI, mayo del 2007. Presten atención, especialmente, a la página 15 del citado documento.

5. Por último, no hay que dejar de lado que esa tasa que ya está expresada en términos locales sigue estando en dólares corrientes, por lo que debe aplicarse a FC proyectados en dólares corrientes.

Dicho esto, pasemos a encontrar la data necesaria para aplicar la ecuación:

• rf: puede encontrar información en este enlace. No se olvide de que, por consistencia, debemos utilizar el plazo del bono que más se asemeje al proyecto.

• Prima por riesgo de mercado (rm - rf): Puede recurrir a la firma Morningstar que ahora integra la página web de Ibbotson (ojo: tiene que adquirir la data) o, en su defecto, tomar la cifra de 8.45% (página 293 en Finanzas Corporativas. Berk y De Marzo. Pearson, 2008).

• β desapalancadas (βµ) por sector (industria) mercado americano: Puede acceder a este enlace. Revise la sexta columna, Unlevered beta. Esta es la que necesita para proceder a apalancarla con la D/E y la tasa de impuesto a la renta de su proyecto. En realidad, y gracias a A. Damodaran, hemos ido directamente al paso 4 del procedimiento diseñado en la entrega de fecha 19.01.2012: Determinando la tasa de descuento de un proyecto (Parte 2).

• Riesgo país: Puede encontrar información en este enlace, bajo la etiqueta > spread - EMBIG Perú (pbs).

Para terminar, ¿qué hacemos si nuestro FC está en soles corrientes y nuestra tasa de rentabilidad está en dólares corrientes? Cómo es el caso de aplicarse la metodología discutida en las últimas entrega. Obviamente, tenemos que pasarla a una tasa en soles. ¿Cómo? Pues multiplicándola por la inflación relativa Perú/EE.UU. de la manera siguiente:
 
¡Listo! Ahora sí: ya tenemos la tasa de rentabilidad del accionista en soles corrientes.

En la próxima entrega, aplicaré lo discutido a un caso práctico.