De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño

El retorno sobre el capital invertido

En la entrega anterior definimos, entre otros, a los ratios de rentabilidad y, entre estos, a los que vinculan la utilidad neta con el activo y la utilidad neta con el patrimonio; es decir, el ROA y el ROE, respectivamente. Sin embargo, ambos tienen serias limitaciones.

La primera de las cuales, tiene que ver con el empleo de la utilidad
como punto de partida para analizar la rentabilidad de la firma. La
utilidad, no nos cansamos de repetirlo, no es igual a efectivo y, este
último, es lo que importa cuando analizamos creación de valor.
Adicionalmente, la utilidad puede incorporar distorsiones contables
(elección del método de registro de inventarios, la manera de depreciar
los activos, el pago de intereses, etc.). Asimismo, en el caso del
patrimonio, este no refleja lo que el negocio ha exigido en total con el
fin de producir los bienes y servicios para los cuales fue diseñado.
Obviamente, la estructura de capital de la empresa, tiene que incorporar
la deuda. Todo lo anterior, hace que ambos, ROA y ROE, se conviertan en
ratios que no miden bien el desempeño de una firma.

El Retorno sobre el Capital Invertido o ROIC por Return On Invested
Capital, es un índice desarrollado por la firma Stern & Stewart, que
permite relacionar lo que la empresa entrega contablemente a acreedores
y accionistas neto de impuesto, frente a la inversión que hizo posible
tal resultado. En otras palabras, mide cuánto de rentabilidad han
obtenido los inversionistas por la inversión realizada en la empresa.
Expresado como fórmula, sería así:

plira270113.jpg

Si se sienten más cómodos con la nomenclatura de los libros de finanzas
americanos, entenderán que el numerador es, en realidad, el EBIT x (1 –
tax) o mejor aún el NOPAT por Net Operating Profit After Taxes.
Reescribiendo la formula entonces:

plira270113_2.jpg

Ahora bien, qué es el NOPAT. En simple, es lo que el negocio ha
entregado contablemente (subrayado y en negrita. Acuérdese, nuevamente,
que utilidad no es igual a caja), luego, que el Estado se ha llevado su
tajada (los impuestos, por supuesto) a los inversionistas. Cuando hablo
de inversionistas, me refiero no sólo a los accionistas, sino también, a
los acreedores de la firma. Debe quedarle claro, que lo que los
acreedores se llevan, a nivel del estado de resultados, son sólo los
intereses, por lo que el NOPAT, que no incluye los gastos financieros,
es una buena medida, con las limitaciones antes señaladas, de lo que
genera el negocio a nivel operativo sin incluir el efecto del
apalancamiento, que como sabemos, es una decisión independiente de la
manera de operar de la firma.

En cuanto al denominador, capital invertido, es toda la inversión
estructural que accionistas y acreedores han efectuado en la firma. Esto
es, la suma de Deuda y Capital (Equity en inglés), que se han utilizado
en financiar los activos de largo plazo del negocio, los cuales
incluyen el capital de trabajo estructural y no, repito, no, considera
pasivos espontáneos, es decir, aquellos que se han generado
“espontáneamente”, valga la redundancia, por la marcha del negocio
(sueldos e impuestos por pagar y proveedores), ¿quiere verlo de otro
modo?, pues, al pasivo total, réstele todos los pasivos sin costo y lo
que obtendrá es el pasivo estructural.

El resultado obtenido, nos dice cuánto de rentabilidad generó el
capital, en sentido amplio, aportado por acreedores y accionistas.

Como siempre digo, un ejemplo, vale más que mil palabras. Retornemos a
nuestra vieja conocida, la empresa ZZZ. Sus estados financieros para el
año 20XX, son los siguientes:

plira270113_3.jpg

El ROIC de la firma, preste atención, se obtiene así:

plira270113_4.jpg

El NOPAT, es la utilidad operativa después de impuestos (S/.2 376 x
30%).  En tanto que, el capital de la empresa, es la suma del patrimonio
(S/.1 025.00), más el pasivo total al que se le ha restado los pasivos
espontáneos, proveedores e impuestos por pagar (S/.1 450).

Hasta aquí la mecánica operativa. Pero qué nos dice el ROIC de ZZZ.
Pues, que por cada sol invertido por los acreedores y accionistas, la
operación de la firma les entregó S/.0,67 neto de impuestos. Simple,
¿no?

En la próxima entrega empezaré a desarrollar el análisis Dupont.

Aviso Parroquial:    Quisiera compartir una excelente noticia. Mi libro
“Evaluación de Proyectos de Inversión: Herramientas financieras para
analizar la creación de valor” ya se encuentra a su disposición y pueden
encontrarlo en las librerías siguientes:

plira270113_5.jpg

Además, pueden adquirirlo en la tienda virtual UPC y se les entregará en
la dirección que indiquen. El link de la tienda es:
www.upc.edu.pe/fondoeditorial

Espero que disfruten al leerlo, tanto como lo hice yo al escribirlo.

COMENTARIOS

  • 1
  • 28.03.2013
  • 12:37:09 hs
Alejandro

Mis saludos profesor Paul Lira; siempre leo sus artículos y los considero muy importantes y elementales para la toma de desiciones; tanto los Proyectos de Inversión como el Resultado final expresado en los EE.FF.permiten en esta Univerisdad Virtual que nos brinda semanalmente para enriquecer nuestros conocimientos y experiencia; creáme que a Ud. y el profesor Carlos Parodi T. , disciplinadamente estoy en “Sus Clases Virtuales” a través de este diario prestigioso de “GESTION” .
Lo aprendido sobre el Retorno del Capital Invertido; excelente sus clases; asimismo voy en busca de su libro “Evaluación de Proyectos de Inversión”; que debe ser extraordinario; para muestra Ud. y sus artículos.
Gracias, muchas gracias Dios lo Bendiga y Proteja siempre.

  • 2
  • 28.03.2013
  • 05:33:43 hs
carlos

Buenas tardes

Sr Briceño

por favor quisiera saber el concepto de pasivos espontaneos lo que sucede es que en el ejemplo de la formula para calcular capital invertido 2475=2975-400-100 obvio el resultado es 2475 como capital invertido, pero menciona una cantidad de S/ 1450 como concepto de pasivos espontaneos de esa manera haciendo la resta seria 2975-1450= 1525 no es igual al capital invertido y, cuando por concepto de proveedores y impuestos es S/ 400 y S/ 100 respectivamente de esta manera si cuadraria 2475=2975-400-100
Gracias

  • 3
  • 11.04.2013
  • 10:41:07 hs
Franklin

Prof. como hace para darse tiempo para siempre escribir articulos tan interesantes y tan bien explicados, felicitaciones ¡

  • 4
  • 28.03.2013
  • 04:15:08 hs
Leonardo

Estimado Paul Lira Briceño, muy buena explicación del tema, me encantan las finanzas, siempre leo sus publicaciones cuando me voy al trabajo o a la universidad, ya que yo lo tomo asimilo como un complemento en mi formación académica, gracias y siga publicando mas información.

  • 5
  • 10.04.2013
  • 10:39:52 hs
Eduardo

Muy interesante Paúl. No he tenido la suerte de tener clase contigo ya que soy de la de Lima y estudié en españa el MBA pero tus posts siempre aportan.

Fui a comprar tu libro a Ibero de Larco pero lamentablemente se había agotado. Este sábado estoy volviendo ya que me lo ofrecieron para esa fecha…que tal éxito!

  • 6
  • 09.04.2013
  • 01:19:25 hs
DAVID ORTIZ HUILCAYA

Estimado Paul:
Tuve el privilegio de que fueras mi profesor en el Master de Finanzas 2010, excelente clase magistral y desde entonces continuo revisando los blogs que enriquecen el conocimiento.
Muchas gracias Paul por tus aportes para los profesionales de nuestro pais.

  • 7
  • 09.04.2013
  • 01:50:00 hs
Fernando Montjoy

Paul, interesante las clases de finanzas corporativas, efectivamente las clases de matematica financiera, del ROE y del ROI queradon en el pasado cuando uno ya es cabeza de empresa, recuerdo que en las aulas de la Udep Campus Lima en Eucaliptos San Isidro me enseñabas clases en el pre grado, que tales clases! Me gustaría tener otra vez aquellos 20 años para prestar el doble de atención y no sentarme al fondo.
Justo acabo de terminar ya mi segundo curso con Manuel Chu, obviamente con la base del Maestro Lira exitosamente.
Espero verlo por la UPC.
Un fuerte abrazo, su alumno y amigo.
Fernando Montjoy

  • 8
  • 28.03.2013
  • 08:10:58 hs
OSCAR

Algo muy didactico y simple, aunque de todas maneras se requiere algo de conocimiento sobre terminos financieros. El ejemplo, como bien lo menciona, simplifca las palabras y lo hace más sencillo.
Felicitaciones.

  • 9
  • 30.03.2013
  • 09:29:58 hs
Alexei

Com0 lo expresé anteriormentemo; las NIIF adoptadas en el Perú nos obliga adecuar nuestras terminologías; significando que ya no hablamos de Balance, sino de Estado de Situación Financiera; asimismo,la pregunta es la siguiente La empresa donde soy accionista minoritario por mayoría de votos o acciones, con fecha 20-07-12; ha aprobado un Financiamiento en una Emision de Bonos Corporativos por US-$100’000,000.00 con un interes anual de 6.47%, con Bonos Bajo la Par; en un plazo de 10 años; pero este Directorio no presentó Un Plan de Inversiones;menos de Retorno del Capital Invertido; sinembargo en el Estado de situación Financiera al 31-12-12 lo registra como una deuda por pagar a largo plazo; estado financiero que es aprobado en Junta de Accionista por tener la mayoría de acciones; podría explicarme como se detrmina el valor de un Bono Bajo la Par y si esta operación es correcta.?

  • 10
  • 03.04.2013
  • 01:40:18 hs
Javier S

Super interesante y lo haz hecho muy fácil de leer.
El ejemplo fue fundamental para comprender la lección para mí que no soy financiero.

  • 11
  • 10.05.2013
  • 06:56:52 hs
Luz Villarreal

Buenas tardes profesor Paul Lira, sus comentarios son muy interesantes pero quiera saber si Ud. brinda asesoria privada a empresas ya que actualmente tengo la gerencia de UNA Pequena Empresa y tengo algunas dificultades para poder obtener un préstamo bancario. Esperando sus comentarios a mi correo. luzedithvillarresl@yahoo.com.pe

  • 12
  • 02.05.2013
  • 07:27:23 hs
fernando

las letras por pagar se considera pasivos expontaneos??

  • 13
  • 08.07.2013
  • 01:21:17 hs
Alberto Ruiz

Paul, te felicito por la serie de blogs que escribes. SOn muy interesantes. Resulta fácil, práctico y MUY util consultarlos por orden cronológico. Es digno de resaltar que la manera sencilla y clara de explicar los temas los hacen más asequibles para la gente. Te felicito. Y seguiré consultando tus blogs desde Querétaro, Mexico. Saludos.

  • 14
  • 08.07.2013
  • 04:04:00 hs
Hugo Ignacio.

Voy a comprarlo, me lo firma, y lo complemento con el del mi prof. Martin Mato, suerte Sr. Lira y exitos.

  • 15
  • 15.01.2014
  • 03:40:44 hs
fernando

Por si sirve de ayuda, el capital invertido también se puede calcular desde el lado del activo como Activo no corriente + fondo de maniobra operativo (inventarios+cuentas por cobrar-proveedores)
Y profundizando en el análisis, es muy útil la evolución de los 3 últimos años sobre ventas del numerador y denominador:
1. NOPAT/Ventas = capacidad de generar valor a través de la operativa
2. Ventas/Cap. Invertido = número de veces que rotas tus activos

  • 16
  • 19.02.2014
  • 11:08:35 hs
sonia martinez

Excelente, es muy claro y conciso el tema, me puedes regalar vía correo electrónico el porcentaje o numero de veces ideal para la razón de cobertura de intereses de una empresa, rentabilidad del patrimonio y rentabilidad del activo.

Gracias.

  • 17
  • 02.06.2014
  • 01:51:49 hs
Virgilio C.

Hola Paul, quede algo confundido con la definición de los ratios ROE y ROIC… en el sentido de como considerar el EQUITY… tenia entendido que este termino era equivalente solo al patrimonio(lo que desde un inicio se puso de dinero para formar la empresa y los aumentos de capital posteriores que han habido) y no lo consideraba como tu lo mencionas donde el equity es la suma del patrimonio mas la deuda menos los pasivos sin costo financiero… si me pudieras aclarar cual es la definición exacta de EQUITY en los ratios financieros me despejarías una gran duda.

saludos,

  • 18
  • 11.07.2016
  • 03:39:57 hs
Mariana Casquete

hola buenas tardes mire soy profesora y quisiera saber como explicar a mis estudiantes porque para calcular el capital invertido le resto los pasivos a largo plazo y no los a corto plazo.
solo una razón

    • 19
    • 13.07.2016
    • 08:30:00 hs
    plira

    Mariana, capital invertido = total pasivo + total patrimonio – pasivos “espontaneos”, pasivos espontaneos son todos aquellos pasivos corrientes que no tienen costo (sueldos, impuestos, etc.)

  • 20
  • 19.05.2017
  • 03:10:59 hs
deyssy oriely

excelente explicación

    • 21
    • 23.05.2017
    • 08:55:00 hs
    plira

    Gracoas Deyssy!

DEJE SU COMENTARIO

La finalidad de este servicio es sumar valor a las noticias y establecer un contacto más fluido con nuestros lectores. Los comentarios deben acotarse al tema de discusión. Se apreciará la brevedad y claridad.


No se lee? Cambie el texto.


TODOS los blogs


Pluma Laboral

Alonso J. Camila

Economía e Integridad

Carlos Bustamante B.

Aprendiendo - nivel CEO

Francisco Pinedo

Portafolio Global

BlackRock

Menos face más book

Rafael Zavala Batlle

Visiones para el desarrollo

CAF –Banco de Desarrollo de América Latina

Te lo cuento fácil

Alumnos de la Universidad del Pacífico

Más allá del efectivo

Felipe Rincón

Mujer, ejecutiva y trasgresora

Zendy Manzaneda Cipriani

Disrupcion en la nube

Disrupción en la Nube

Revolución digital

Pablo Bermudez

Economía desde el campus

Grupo Económica

Síntesis legislativa

José Ignacio Beteta Bazán

La parábola del mudo

Javier Dávila Quevedo

Arturo Goga

Arturo Goga

Sumando Valores

Superintendencia del Mercado de Valores

@infraestructura

Rosselló Abogados

Minería 2021

Instituto de Ingenieros de Minas del Perú (IIMP)

Conciencia Corporativa

Silvia Noriega

Agenda Legal

Estudio Echecopar

Perspectiva Forestal

Comité Forestal SNI y Comité de Madera e Industria de la Madera ADEX

Pensando laboralmente

César Puntriano

Auditoria del Siglo 21

Karla Barreto

Economía conductual

Bertrand Regader

Cultura financiera

Walter Eyzaguirre

Triple enfoque

Cecilia

Gestiona tus Finanzas

Giovanna Prialé Reyes

Segunda opinión

Eduardo Herrera Velarde

Parte de Guerra

Pablo O'Brien

El cine es un espejo

Raúl Ortiz Mory

Ruarte's - Washington Capital

R. Washington Lopez

Atalaya Económica

Manuel Romero Caro

Terapia de Pareja

Luciana Olivares

Próspero Perú

Gladys Triveño

Herejías Económicas

Germán Alarco

Inversión e Infraestructura

Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

Blog Universitario

Blog Universitario

Juegomaniáticos

Juan Pablo Robles

Gestión del Talento

Ricardo Alania Vera

Personas Power

Ana Romero

Millennials

Pamela Romero Wilson

Reglas de Juego

PIERINO STUCCHI

Humor S.A.

Jaime Herrera

Bitácora bursátil.

Equipo de Análisis de Intéligo SAB

Vivir Seguro

Asociación Peruana de Empresas de Seguros

El deporte de hacer negocios

Luis Carrillo Pinto

Zona de Intercambio

Julio Guadalupe

Innovar o ser cambiado

Andy Garcia Peña

Economía aplicada

Juan Mendoza

El Vino de la Semana

José Bracamonte

Carpeta Gerencial

IE Business School

Desafíos para el progreso

Banco Interamericano de Desarrollo

Innovación y Emprendimiento Tecnológico

Franklin Marcelo, CEO de Interfono

Diálogo a fondo

Fondo Monetario Internacional

Predio legal

Martín Mejorada

e-strategia

José Kusunoki Gutiérrez

Vinos, piscos y mucho más

Sommelier Giovanni Bisso

Evidencia para la gestión

Videnza Consultores

Palabra de Gestión

Julio Lira Segura

Impacto ambiental

Lorenzo de la Puente

Inversiones Globales

Carlos Palomino Selem

Moda Inc.

Daniel Trelles

Divina Ejecutiva

Fiorella

Menú Legal

Oscar Sumar

Analizando tus inversiones

Diego Alonso Ruiz

Reformas incompletas

Instituto Peruano de Economía

Empresa&Familia

Pablo Domínguez

Hoy sí atiendo provincias

Félix Villanueva - Aurum Consultoría y Mercado

Smart money

Luis Ramírez

Consumer Psyco

Cristina Quiñones

Gestión de servicios

Otto Regalado Pezúa

Marketing 20/20

Michael Penny

Mercados&Retail

Percy Vigil Vidal

CAFÉ TAIPÁ

Milton Vela

Anuncias, luego existes

Alexander Chiu Werner

Marcas & Mentes

Lizardo Vargas Bianchi

Riesgos Financieros

Gregorio Belaunde

Economía para todos

Carlos Parodi

De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño