De regreso a lo básico

El punto de equilibrio (Parte 1)

2013-05-14T16:41:19Z

Desde el punto de vista de las finanzas operativas, el punto de equilibrio es el número de unidades que debe vender una empresa, para que la utilidad operativa sea igual a 0.

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Antes de empezar a desarrollar el concepto, conviene echar un vistazo a la estructura de costos de una empresa. El costo total es, simplemente, la suma del costo fijo total más el costo variable total. Dado un determinado tamaño de planta (léase capacidad de producción), un costo fijo, es el que se incurre sin importar las unidades que se produzcan. Un típico caso, es el de la depreciación. Si usted tiene una máquina con la que elabora los productos que vende su firma y que tiene una depreciación de S/.100 000 al año, no importa si es que produce 1 o 1 000 artículos, el cargo por este concepto, será siempre de S/. 100 000.

Sin embargo, preste atención a esta sutil distinción, el costo fijo total es constante, pues no varía con la cantidad producida; pero el costo fijo unitario es decreciente, lo que quiere decir, que por cada unidad de producción adicional, el costo fijo se va diluyendo. Por otro lado, si bien el costo variable total es creciente, el costo variable unitario permanece constante, lo cual es fácil de entender si se tiene en cuenta que, para producir una unidad, siempre necesitamos una cantidad dada de materia prima. En el gráfico que se presenta a continuación se plasma lo explicado.

Otro punto necesario de aclarar, es que la distinción entre costos fijos y costos variables, sólo tiene significado en el corto plazo. En el largo plazo, todos los costos son variables. Lo que tiene sentido, pues en el largo plazo, se puede ajustar a voluntad la capacidad de planta.

Además, y, dado que estamos hablando de utilidad operativa, el costo fijo no incluye los gastos financieros, así como que el punto de equilibrio se relaciona con el estado de resultados y no con el flujo de caja de la firma.

Ahora, estamos listos para empezar a explicar este concepto. Primero, grafiquemos el costo fijo y el costo variable en términos totales, así como el costo total:

Observe que, el costo variable total es simplemente el costo variable unitario (cvu), multiplicado por el número de unidades producidas (q) y que, como ya mencionamos, el costo total es la suma del costo fijo total y el costo variable total.

Ahora, sobre ese gráfico, superpongamos el ingreso total (IT), el mismo que se obtiene de multiplicar precio (p) por cantidad (q):

¿Qué denota el punto P del gráfico?, simple, la intersección de la línea de ingreso total con la del costo total. En otras palabras, nos da la producción (Q*), que hace que el ingreso total, sea similar al costo total. Si se produce por debajo de Q*, claramente, los costos son mayores que los ingresos, en tanto que producción por encima de ese nivel, hace que los ingresos sean mayores que los costos. ¿Qué cosa es Q* entonces?, pues el punto de equilibrio de la empresa.

Entonces, si la firma no quiere arrojar pérdidas operativas debe, necesariamente, que producir y vender un número de productos por encima de Q*.

En la próxima entrega, enseñaré como obtener el punto de equilibrio matemáticamente.

Aviso parroquial:

Quiero comentarles que durante el mes de abril, el blog recibió 52 817 visitas. Nuevamente les extiendo mi agradecimiento pues por su preferencia, este blog es el más visitado de todos los que publica Gestión. Esto me motiva a esforzarme más aún para que los temas que se toquen sean de interés y utilidad para los lectores.

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El modelo DuPont (Parte 2)

2013-04-30T17:56:32Z

En la entrega anterior definimos que el modelo Dupont busca expresar el ROE de la empresa en función de tres componentes, a saber: uno. El margen de utilidad o la eficiencia operativa, dos. La rotación de activos o la eficiencia en el uso de los activos y tres. El multiplicador del capital o el grado de apalancamiento financiero.

]]> Asimismo, demostramos que el modelo completo es:

Por último, aplicamos el modelo a la empresa ZZZ:

Lo que queda ahora es interpretarlo. Sin embargo, permítanme que les muestre una manera alternativa de obtener el ROE. El ROE, también, es igual al ROA x (1 + ratio de apalancamiento del negocio). Para demostrarlo vea los pasos siguientes:

Para entender el paso 4, no olvide que Activos es igual a Deuda + Patrimonio (el cual lo denotamos por la letra E por el término inglés Equity)

Para el caso de la empresa ZZZ, el cálculo sería así:

Ahora sí, procedamos a explicar el ROE de ZZZ a través del modelo Dupont.

Antes de hacer esto para el caso de la empresa, por favor tome en cuenta que lo haremos sin tener data de la industria donde se desenvuelve la firma y tampoco contamos con estados financieros de años anteriores. Con esas dos advertencias en mente, empezaremos el análisis correspondiente:

Si nos preguntamos el por qué ZZZ tiene un ROE reducido a pesar de tener un buen margen neto, es porque, en primer lugar, no está utilizando eficientemente sus activos. Observe que cada sol de activo le genera sólo S/.0.27 de ventas. Adicionalmente hay que notar que la empresa mantiene un alto apalancamiento financiero. Si bien usted podrá decir que según el modelo a mayor apalancamiento, mayor ROE, también hay que tener en cuenta que eso traerá mayores gastos financieros y reducirá el margen de la firma (utilidad neta/ventas).

Entonces, en el caso de ZZZ, para mejorar el ROE se deberá aumentar la eficiencia de los activos (aumentando las ventas, la productividad o vendiendo activos improductivos) y, paralelamente, reduciendo el apalancamiento, pues el ratio actual implica que sólo el 30% de la estructura de capital del negocio ha sido aportada por los accionistas.

En realidad, la utilidad del modelo estriba en que si el ROE es insatisfactorio con respecto a algún parámetro, el modelo le indica donde empezar a buscarlo. Fácil de entender, ¿no?

En la próxima entrega, tocaremos el punto de equilibrio.

El Modelo DuPont (Parte 1)

2013-04-11T17:57:02Z

Como el saber no ocupa lugar, primero un poco de historia. Este modelo fue inventado por Donaldson Brown, un ingeniero eléctrico americano que se integró al departamento de tesorería de la empresa química Dupont en 1914. Años más tarde, DuPont compró 23% de las acciones de General Motors y dio a Brown la tarea de enderezar las finanzas de esta empresa. Mucho del crédito para la ascensión del GM, pertenece a los sistemas del planeamiento y de control de Brown. El éxito que sobrevino, lanzó el modelo DuPont hacia su preeminencia en todas las corporaciones importantes de los EE.UU. y siguió siendo la forma dominante de análisis financiero hasta los años 70.

]]> En términos simples, lo que se busca es expresar el ROE de la empresa en función de tres componentes, a saber: uno. El margen de utilidad o la eficiencia operativa; dos. La rotación de activos o la eficiencia en el uso de los activos; y, tres. El multiplicador del capital o el grado de apalancamiento financiero.

Sin embargo, antes de demostrarlo, vale la pena definir de manera adecuada los componentes de esta identidad:

El ROE por sus siglas en inglés de Return On Equity, es la rentabilidad que obtienen los accionistas sobre el capital aportado en el negocio, si quiere un mayor detalle, le pido que revise la entrega Análisis de Estados Financieros (Parte 2) de fecha 11.03.2013. La fórmula viene determinada por:

En castellano, al ROE, se le conoce como rentabilidad sobre el patrimonio.

Para nuestra ya conocida empresa ZZZ, por favor vea las entregas anteriores, el ROE es 10.45%:

El margen de utilidad, es el porcentaje de ganancia medido en función de las ventas de la empresa y es, en cierta medida, un indicador de la eficiencia de la empresa. Visto de otra manera, este indicador nos dice cuánto gana la empresa por cada sol de ventas. Se obtiene mediante esta fórmula:

En el caso de ZZZ, el margen de utilidad es 17.50%:

La rotación de activos, es en términos sencillos, cuántos soles de venta se obtiene por cada sol invertido. Es un buen indicador del grado de utilización de los activos del negocio y constituye, también, una medida de eficiencia. Este ratio se obtiene a través de esta fórmula:

ZZZ tiene una rotación de activos de 26.99%:

El multiplicador de capital, es el apalancamiento obtenido con el capital del negocio. Nos dice, cuánto de activos se ha logrado financiar con el capital aportado por los accionistas. La fórmula para hallarlo es muy simple.

Para el caso de ZZZ, el multiplicador del capital es de 2.21:

El 2.21, significa que por cada sol que aportaron los accionistas, se lograron conseguir S/.2.21 de activos. Obviamente, la diferencia la tuvieron que poner los acreedores.

Entendido los componentes, mostremos la identidad completa:

Reemplacemos los componentes para el caso de ZZZ:

El resultado no nos debe sorprender, si demostramos cómo se descompone el ROE en esos tres elementos. Preste atención, que lo haremos en sólo dos pasos:

Paso 1: Multiplique ambos lados de la fórmula del ROE por Activos/Activos y Ventas/Ventas. Lo que hemos hecho, se denomina en matemáticas un artificio, pues, la expresión la hemos multiplicado por 1:

Paso 2: Reordene la expresión:

¿Quiere verlo de otra manera?, simple, cancele las expresiones que se repiten en el numerador y denominador:

¿Qué queda?, pues el ROE en su forma original:

Fácil, ¿no?, en la próxima entrega explicaré cómo interpretarlo.

Aviso Parroquial: A fin de no vulnerar derechos de autor, les comento que la historia del modelo, la obtuve de aquí.

Mi cuenta en twitter es @finance_rules, y ahí posteo noticias financieras y comentarios de actualidad, ojalá puedan seguirme.

El retorno sobre el capital invertido

2013-03-27T15:36:05Z

En la entrega anterior definimos, entre otros, a los ratios de rentabilidad y, entre estos, a los que vinculan la utilidad neta con el activo y la utilidad neta con el patrimonio; es decir, el ROA y el ROE, respectivamente. Sin embargo, ambos tienen serias limitaciones.

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El Retorno sobre el Capital Invertido o ROIC por Return On Invested Capital, es un índice desarrollado por la firma Stern & Stewart, que permite relacionar lo que la empresa entrega contablemente a acreedores y accionistas neto de impuesto, frente a la inversión que hizo posible tal resultado. En otras palabras, mide cuánto de rentabilidad han obtenido los inversionistas por la inversión realizada en la empresa. Expresado como fórmula, sería así:

Si se sienten más cómodos con la nomenclatura de los libros de finanzas americanos, entenderán que el numerador es, en realidad, el EBIT x (1 - tax) o mejor aún el NOPAT por Net Operating Profit After Taxes. Reescribiendo la formula entonces:

Ahora bien, qué es el NOPAT. En simple, es lo que el negocio ha entregado contablemente (subrayado y en negrita. Acuérdese, nuevamente, que utilidad no es igual a caja), luego, que el Estado se ha llevado su tajada (los impuestos, por supuesto) a los inversionistas. Cuando hablo de inversionistas, me refiero no sólo a los accionistas, sino también, a los acreedores de la firma. Debe quedarle claro, que lo que los acreedores se llevan, a nivel del estado de resultados, son sólo los intereses, por lo que el NOPAT, que no incluye los gastos financieros, es una buena medida, con las limitaciones antes señaladas, de lo que genera el negocio a nivel operativo sin incluir el efecto del apalancamiento, que como sabemos, es una decisión independiente de la manera de operar de la firma.

En cuanto al denominador, capital invertido, es toda la inversión estructural que accionistas y acreedores han efectuado en la firma. Esto es, la suma de Deuda y Capital (Equity en inglés), que se han utilizado en financiar los activos de largo plazo del negocio, los cuales incluyen el capital de trabajo estructural y no, repito, no, considera pasivos espontáneos, es decir, aquellos que se han generado "espontáneamente", valga la redundancia, por la marcha del negocio (sueldos e impuestos por pagar y proveedores), ¿quiere verlo de otro modo?, pues, al pasivo total, réstele todos los pasivos sin costo y lo que obtendrá es el pasivo estructural.

El resultado obtenido, nos dice cuánto de rentabilidad generó el capital, en sentido amplio, aportado por acreedores y accionistas.

Como siempre digo, un ejemplo, vale más que mil palabras. Retornemos a nuestra vieja conocida, la empresa ZZZ. Sus estados financieros para el año 20XX, son los siguientes:

El ROIC de la firma, preste atención, se obtiene así:

El NOPAT, es la utilidad operativa después de impuestos (S/.2 376 x 30%). En tanto que, el capital de la empresa, es la suma del patrimonio (S/.1 025.00), más el pasivo total al que se le ha restado los pasivos espontáneos, proveedores e impuestos por pagar (S/.1 450).

Hasta aquí la mecánica operativa. Pero qué nos dice el ROIC de ZZZ. Pues, que por cada sol invertido por los acreedores y accionistas, la operación de la firma les entregó S/.0,67 neto de impuestos. Simple, ¿no?

En la próxima entrega empezaré a desarrollar el análisis Dupont.

Aviso Parroquial: Quisiera compartir una excelente noticia. Mi libro "Evaluación de Proyectos de Inversión: Herramientas financieras para analizar la creación de valor" ya se encuentra a su disposición y pueden encontrarlo en las librerías siguientes:

Además, pueden adquirirlo en la tienda virtual UPC y se les entregará en la dirección que indiquen. El link de la tienda es: www.upc.edu.pe/fondoeditorial

Espero que disfruten al leerlo, tanto como lo hice yo al escribirlo.

Análisis de estados financieros (Parte 2)

2013-03-11T16:24:37Z

Como ya se mencionó en la entrega anterior, el análisis de ratios busca encontrar proporciones o relaciones entre dos partidas contables, obtenidas a partir de los EE.FF. de la firma. Los principales ratios son de liquidez, gestión, solvencia y rentabilidad.

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Los ratios de liquidez, buscan medir la capacidad de una empresa para pagar deudas en el corto plazo. Las definiciones y las formulas respectivas, se presentan en el cuadro siguiente:

Los ratios de gestión, definen el desempeño de las diferentes áreas operativas de la empresa. En el cuadro siguiente, se presentan las definiciones y las fórmulas para hallarlos:

No pierda de vista que, tal como están definidos en la tabla, lo que miden los tres primeros ratios es número de veces. Así por ejemplo, si la rotación de cuentas por cobrar es 3x, eso significa que en el período bajo estudio (90 días, un semestre o un año), se ha dado crédito y cobrado 3 veces.

Si queremos expresar esos ratios en número de días, tendríamos que utilizar las fórmulas siguientes:

Por lo que ahora, si el periodo medio de cobranza es de 60 días, esto significa que, en promedio, (subrayado y en negrita) la empresa de demora ese lapso de tiempo en cobrar los créditos que extendió a sus clientes. ¡Ojo! en la fórmula el término N° de días se debe reemplazar por el periodo de tiempo que muestren los estados financieros que estamos analizando, así, por ejemplo, si se tienen los EE.FF. del negocio al mes de setiembre, entonces, el número de días es igual a 270.

Por su parte, los ratios de solvencia analizan las obligaciones de la empresa, tanto a corto como a largo plazo, y muestran la proporción del patrimonio que se encuentra comprometida con los acreedores. Las definiciones y las formulas respectivas, se presentan en el cuadro siguiente:

Por último, los ratios de rentabilidad, miden el rendimiento de la empresa en una unidad de tiempo (mes, trimestre, etc.) En el cuadro siguiente, se presentan las definiciones y las fórmulas para hallarlos:

En la próxima entrega explicaremos algunos ratios más sofisticados como el ROIC.

Análisis de estados financieros (Parte 1)

2013-02-28T17:06:10Z

Ahora que ya conocemos al Estado de Situación Financiera (ESF) y el Estado de Resultados, es momento de estudiar cómo podemos analizarlos.

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Profundicemos un poco más en el objetivo del análisis de los EE.FF. Convendrá conmigo que, el objetivo de una firma, es hacer más ricos a los accionistas y que, para alcanzarlo, se deben tomar decisiones cuyo impacto se verá en el futuro. Pues bien, cuando se llegue a ese momento del tiempo, se deberá revisar si las decisiones que se tomaron en el pasado, rindieron fruto. ¿Qué se revisa? pues los Estados Financieros del negocio. Más aún, si en ese momento, se tiene que tomar decisiones se deberá tener un punto de partida, ¿Cuál?, obviamente, los EE.FF que la empresa presenta en ese momento. Gráficamente, sería así:

Los análisis de estados financieros pueden dividirse en tres categorías:

•    Comparación de valores absolutos, también conocido como análisis horizontal;
•    Comparación de porcentajes integrales o análisis vertical y;
•    Análisis de ratios o razones

En el primer caso, se colocan en columnas contiguas los EE.FF. de los últimos tres años, más los de situación, obteniendo así, los EE.FF. comparativos. Para el caso de la empresa ZZZ, estos serían los resultados (se han omitido las cifras de las dos primeras columnas):

Cuando se analiza los EE.FF. comparando los porcentajes integrales, lo que se hace, es que en vez de asignar valores monetarios a cada cuenta del activo, pasivo y patrimonio en el ESF, se asigna el porcentaje correspondiente del valor del activo a las cuentas del activo y del pasivo y patrimonio a las cuentas del lado izquierdo del ESF. En el caso del Estado de Resultados, se determina el porcentaje que le corresponde a cada rubro respecto de las ventas. Si se analiza a la empresa ZZZ, a través de los porcentajes integrales, este sería el resultado del año XX:

En el último caso, análisis de ratios, lo que se busca es encontrar proporciones o relaciones entre dos partidas contables obtenidas a partir de los EE.FF. de la firma. Los principales ratios son de Liquidez, Gestión, Solvencia y Rentabilidad.

Sea cual sea la categoría que escoja para el análisis, no se olvide que lo que se busca es ver las tendencias. Una cifra aislada no nos dice nada, por lo que los análisis, deben incluir las cuentas de la empresa a lo largo de diferentes momentos del tiempo para ver la trayectoria de la firma y comparar la situación real frente la estimada.

Por último, no hay que olvidar que la empresa opera en un ambiente competitivo; por lo que, resulta fundamental, comparar la evolución de la empresa con respecto al promedio del sector o su competencia directa.

En la próxima entrega hablaremos de los ratios financieros.

El Estado de Resultados

2013-02-07T14:27:34Z

El Estado de Resultados, anteriormente conocido como Estado de Ganancias y Pérdidas, es el principal instrumento que se utiliza para medir la rentabilidad de una empresa a lo largo de un período. Si el Estado de Situación Financiera es como una fotografía, el Estado de Resultados es como un video, pues registra lo que hizo la empresa entre dos fotografías.

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Lo primero que salta a la vista, es que cubre un período determinado de tiempo, en este caso, del 01 de enero al 31 de diciembre del 20XX, es decir, se registran todos los Ingresos y Gastos que la empresa ha efectuado durante ese año. No olvide que Ingresos - Gastos = Utilidad o Pérdida.

Por otro lado, es conveniente tomar en cuenta que este estado financiero se presenta de forma escalonada o progresiva, de tal modo, que se puede examinar la utilidad o pérdida resultante después de la deducción de cada tipo de gasto.

Para calcular la Utilidad Bruta se comienza registrando todas las ventas y deduciendo el costo en que se incurrió en la elaboración de los productos vendidos, lo que incluye materia prima, insumos, mano de obra directa y la depreciación de la maquinaria y equipo utilizado en la producción (Costo de ventas). Los S/.40 000 resultantes representan la Utilidad Bruta. Esto quiere decir, que la empresa obtuvo un precio por los productos vendidos que representó S/.40 000 más que lo que le costaron producirlos.

A la Utilidad Bruta se le restan los Gastos de Administración y Ventas. Entre estos, se encuentran la planilla administrativa, los gastos de oficina, el pago a los vendedores, cualquier publicidad que se haya hecho para los productos de la empresa, etc. Tal como puede verse, son gastos que no tienen que ver en forma estricta con la parte productiva del negocio, pero que son importantes para mantener la operación del mismo; por lo que, a este tipo de gastos, se les denominan Gastos Operativos. Para este caso, ambos conceptos suman S/.10 000, lo que determina una Utilidad Operativa de S/.30 000.

Se le denomina Utilidad (o Pérdida) Operativa, pues, es el resultado total de la operación del negocio que incluye la parte productiva y la parte administrativa. Es perfectamente posible que una empresa tenga un alto margen de utilidad bruta pero una utilidad de operación relativamente baja, debido a que se ha incurrido en fuertes gastos para la venta de los productos o la administración del negocio.

Una vez obtenida la Utilidad Operativa, la cual, en principio, es una medida de la eficiencia con la que ZZZ está generando ingresos y controlando los gastos, se hace un ajuste incluyendo a ingresos y egresos no relacionados con la operación del negocio. Así, entonces, se pagan los intereses de los préstamos que se tomaron para financiar a la empresa y que ascienden a S/.5 000 y se llega a una Utilidad Antes de Impuestos de S/.25 000, los que toma como base la SUNAT para calcular el Impuesto a la Renta, el cual es S/.7 500; lo que le deja a la empresa S/.17 500 de Utilidad Neta, la misma que puede ser repartida como dividendos o reinvertida en el negocio. Mientras no se haya tomado la decisión, observe que pasan al ESF como Utilidades retenidas.

Por último, hay que tener en cuenta que el Estado de Resultados no sólo mostró cuánto ganó la empresa durante un año, sino que también, le indicó a los accionistas la rentabilidad que han obtenido por el dinero que invirtieron. Este indicador se denomina Retorno sobre Patrimonio (ROE en inglés, por Return On Equity), resulta de dividir la utilidad obtenida (S/.17 500) sobre el capital invertido (S/.150 000); lo que arroja un ROE de 11.67%, eso quiere decir, que por cada sol que invirtieron los accionistas en la empresa, ganaron S/.0.12.

¡Listo!. En la próxima entrega, empezaré a discutir la forma cómo se analizan los estados financieros.

El estado de situación financiera

2013-01-23T14:50:32Z

Este estado financiero (anteriormente conocido como Balance General), al cual denominaremos -por comodidad- ESF, tiene como propósito describir todo lo que tiene la firma y las deudas que contrajo para adquirirlos. Nunca olvide que LO QUE TIENE LA EMPRESA, DEBE SER IGUAL A LO QUE DEBE.

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Un ESF, presenta en la parte izquierda de una cuenta T todo lo que tiene la empresa; lo que en la jerga contable se denomina Activos. Empezando con los activos más líquidos y, dejando para el final, los activos que son más difíciles de convertir en efectivo. Asimismo, los clasifica en dos grandes grupos: Activos Corrientes y Activos No Corrientes. Representando los primeros a activos cuyo plazo de conversión en efectivo es menor a un año, en tanto que los segundos, son activos cuyo plazo de conversión, es mayor a un año.

El lado derecho de la cuenta T, representa las deudas que la empresa contrajo para financiar todos los activos. No hay que perder de vista, que las deudas pueden ser a terceros o a los accionistas. En el primer caso, se llaman Pasivos y, en el segundo, Patrimonio. La diferencia entre ambas, es que los pasivos tienen que devolverse, mientras que no existe la obligación de repagar el dinero que los accionistas aportaron al negocio. Al igual que los Activos, los Pasivos también están ordenados; pero, en este caso, lo son por el plazo de pago, estando primero los que deben ser pagados de inmediato y, en los últimos lugares, los que deben ser cancelados en el plazo más largo. También los Pasivos son clasificados en dos grandes categorías: Pasivos Corrientes y Pasivos No Corrientes. Los primeros, son deudas que deben ser pagadas en un plazo menor a un año, en tanto que los segundos, son obligaciones que deben ser canceladas a plazos mayores a un año.

Observe el ejemplo que se presenta a continuación, muestra el ESF de la empresa de ZZZ, expresado en miles de soles:

Lo primero que debemos observar es que está presentado al 31.12.20XX, lo que implica que es la situación de TODO lo que tiene la firma y TODO lo que debe a las 12 de la noche del 31 de diciembre del 20XX. Observe, también, que TODO LO QUE TIENE, es igual a TODO LO QUE DEBE.

¿Cuánto tiene la empresa?, simple, tiene propiedades, por S/.370 500, divididas en activos, cuyo plazo de conversión en efectivo, es menor a un año por un monto de S/.135 000 (Activos Corrientes) y activos cuyo plazo de conversión, es mayor a un año por S/.235 500 (Activos No Corrientes). Por favor, le debe quedar claro que cuando hablamos de propiedades lo hacemos en el sentido más amplio posible, significando más que terrenos o inmuebles.

Asimismo, la empresa debe la misma cantidad. De los cuales, S/.203 000 son a terceros (Pasivos) y, S/.167 500 a los accionistas (Patrimonio). De los S/.203 000 que debe a terceros, S/.88 000 son a un plazo menor de un año (Pasivo Corriente) y S/.115 000 deben ser pagados a un plazo mayor a un año (Pasivos No Corrientes). Otro aparte, acuérdese lo que dijimos: LO QUE TIENE LA EMPRESA DEBE SER IGUAL A LO QUE DEBE.

Además, si quiere un mayor detalle, puede ver la composición del Activo. Así por ejemplo, usted puede saber que la empresa tiene efectivo por S/.35 000 (Caja), ha vendido al crédito y todavía no ha cobrado S/.80 000 (Cuentas por Cobrar) y tiene un stock de materias primas y productos terminados por S/.20 000 (Inventarios). Más aún, llegado el caso, usted puede saber exactamente, cuánto de ese stock que hay en almacenes es materia prima, productos en proceso y productos terminados.

Por el lado del pasivo, la firma le debe a Proveedores S/.50 000; a la SUNAT S/.5 000 (Tributos); a sus trabajadores S/.5 000 (Remuneraciones); y, a instituciones financieras S/.28 000 (Parte corriente Deuda a Largo Plazo) ¡Ojo!, la parte corriente de la Deuda a Largo Plazo, representa la porción de la deuda tomada a un plazo mayor a un año, que se vence dentro de 360 días a partir de la fecha de elaboración del Balance. Todas esas deudas deben ser pagadas antes del 31.12.20X1, esto es, a menos de un año. Por último, puede saber que del Patrimonio, S/.150 000, son aportes de los accionistas y que, S/.17 500, son utilidades que la empresa arrojó y que todavía no han sido repartidas o reinvertidas en el negocio.

En la próxima entrega tocaremos el Estado de Resultados.

Avisos Parroquiales:

1. Agradezco a las personas que me hicieron ver que la denominación de los estados financieros ha sido modificada. Así, el Balance General, se llama ahora Estado de Situación Financiera; el Estado de Ganancias y Pérdidas, ahora se denomina Estado de Resultados; el Estado de Cambios en la Situación Patrimonial pasa a llamarse Estado de Variaciones en el Capital Contable. La única excepción, es el Estado de Flujo de Efectivo que sigue llamándose así.

2. Esta, la anterior y la próxima entrega, están basadas en el libro Finanzas y Financiamiento, texto que elaboré bajo el patrocinio de USAID. Lo pueden bajar gratis a través de este enlace: http://ebookbrowse.com/libro-finanzas-y-financiamiento-pdf-d421565790

3. Mi cuenta en twitter es @finance_rules, en donde comparto información y enlaces sobre el apasionante mundo de las finanzas. Ojalá puedan seguirme.

La importancia de la información financiera

2013-01-15T12:58:28Z

Así como un médico necesita de un termómetro para tomar la temperatura a un paciente y conocer si tiene fiebre y a partir de ahí recetarle medicinas o, en su defecto, si ya no la tiene; saber que el tratamiento que le dio tuvo éxito, se requieren contar con los Estados Financieros para conocer la salud económico-financiera de la empresa a fin de saber lo que se ha hecho bien, corregir, si es el caso, las acciones adoptadas o tomar nuevas decisiones.

]]> Pero; por otro lado, hay otras personas que también están interesadas en conocer los números de la empresa. Así, un cliente podría necesitar saber cuál es la situación de la firma, a fin de tomar la decisión de ordenar o no un pedido; una institución financiera necesitaría saber cómo le va a la empresa para otorgarle un préstamo; un proveedor, para extender una línea de crédito, y last but not least; un potencial accionista, antes de decidir aportar capital también requeriría conocer la situación de la firma

Queda claro, que el conocer la información financiera es necesaria, pues es utilizada por los "clientes internos": gerencia y accionistas, y los "clientes externos" proveedores, instituciones financieras y potenciales accionistas. No hay que dejar de lado a un cliente externo importantísimo: la SUNAT, la cual requiere conocer los números de la empresa para poder: uno. Saber si la empresa cumplió con pagar el IGV requerido; y, dos. Calcular el monto del pago del impuesto a la renta.

La información financiera es provista por los Estados Financieros. Estos son reportes estandarizados, que bajo principios generalmente aceptados, a los cuales se les conoce como Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA), son preparados por profesionales especializados conocidos como contadores y que tienen como fin último dar a conocer -en forma integral- en un momento determinado o a lo largo de un período determinado, la situación económico-financiera de la empresa.

Los Estados Financieros son cuatro a saber: Balance General, Estado de Resultados, el Estado de Cambios en la Situación Patrimonial y el Flujo de Efectivo. En la entrega siguiente, vamos a enfocarnos en los dos primeros por ser los más conocidos y utilizados.

AVISO PARROQUIAL: Quiero compartir una excelente noticia con ustedes. El libro de Evaluación de Proyectos, será publicado por el Fondo Editorial de la UPC y se proyecta llegará a las librerías, la segunda quincena de marzo. Debo reconocer, que uno de los alicientes para publicar el libro fue el apoyo de parte de ustedes a través de sus comentarios. Mi eterno agradecimiento por esto. Por otro lado, año nuevo, tema nuevo, así que, en las próximas entregas trataré temas de finanzas operativas, siendo el primero los estados financieros y la forma de analizarlos. El objetivo final de las entregas futuras, será convertirlas en un nuevo libro...¿Lo podré hacer?, sólo el tiempo y su preferencia lo dirán.

EL EVA (Economic Value Added) (Parte 2)

2012-12-13T14:00:55Z

Tal como mencioné en la entrega anterior, hay dos maneras de obtener el EVA:

Alternativa 1:

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Sea la alternativa que usted escoja, no olvide que estará midiendo la generación de valor en unidades monetarias de la firma.

Como siempre digo, un ejemplo vale más que mil palabras; imaginemos una empresa que tiene los estados financieros siguientes:

Ahora, la pregunta que debemos hacernos es si la empresa genera valor para sus accionistas; lo que implica obtener el EVA.

Alternativa 1:

Alternativa 2:

Como era de esperar, los resultados son similares; ambas alternativas nos dicen que el valor generado por el negocio en el último año, asciende a S/.1 407.95. Un aparte, para el cálculo del WACC, he asumido que la tasa de interés antes de impuestos es del 10%, la tasa de impuesto a la renta 30% y el COK de los accionistas es 15%. La parte matemática se la dejo a usted, sólo una atingencia, el D + E (o patrimonio) es S/.2 475 y no S/.2 975. Piense el por qué.

Hasta aquí los números, ahora viene lo más importante, interpretarlos. Es fácil. Vamos por la alternativa 1: los acreedores y accionistas invirtieron S/.2 475 en la empresa y pidieron por esos fondos, en promedio, 10.31% (WACC). Es decir, deseaban una rentabilidad de por lo menos de S/.255.17 por su inversión (S/.2 475 x 10.31%). ¿Cuánto es lo que rindió el negocio?, pues S/.1 663.20 (NOPAT), es decir, S/.1 407.95 más que el mínimo de rentabilidad que los inversores exigían.

¿Lo quiere ver desde el punto de vista de la alternativa 2?, simple, la empresa entregó una rentabilidad de 67.20% por los fondos invertidos por acreedores y accionistas (ROIC), fondos que, en promedio, les costaron 10.31% (WACC); lo que implica, que obtuvieron una rentabilidad adicional de 56.89% sobre un capital invertido de S/.2 475, que se traduce en términos monetarios en un EVA de S/.1 407.95 (S/.2 475 x 56.89%).

Para terminar, ¿quiénes se llevan la creación de valor del negocio?, pues los accionistas. No pierda de vista que los acreedores (léase los bancos), reciben siempre lo mismo, el 10% de lo que prestaron a la firma (S/.1 450) y el saldo, sea cual este sea, se lo llevan los accionistas.

AVISO PARROQUIAL: Esta es la última entrega de este año. Los dejo para que se tomen un merecido descanso de mi presencia. No me queda sino desearles felices fiestas y un mejor 2013. Conmigo se reencontrarán, si Dios quiere y sigo contando con su preferencia, en la primera semana de enero.

El EVA (Economic Value Added) (Parte 1)

2012-11-30T17:50:00Z

Este indicador, también conocido en castellano como Valor Económico Añadido o Agregado, no es tan reciente como pareciera ser, en realidad, nociones sobre el particular, se encuentran en trabajos de Alfred Marshall (The principles of Economics, 1890), Church (1917) y Scovell (1924). Más aún, el EVA es una variación de lo que se conoce como "Beneficio Residual", definido como el resultado que se obtiene al restar de la utilidad operativa el costo del capital empleado para generarlo.

]]> Lo que sucede, es que el EVA es realmente una marca registrada de la consultora Stern Stewart & Co, y esta ha hecho grandes esfuerzos marketeros para posicionarlo como un indicador alternativo de la creación de valor en una firma. Un aparte, la consultora McKinsey & Co lo conoce como EP (Economic Profit), en el fondo, es el mismo concepto sólo que bajo diferente nombre, a fin de evitar problemas con la marca registrada.

El EVA es un primo lejano del VPN, ambos buscan conocer si este genera valor para los accionistas. En mi opinión (así subrayado y en negrita), la diferencia fundamental es que el EVA utiliza los estados financieros del negocio, por definición data histórica, en tanto que el VPN mira hacia el futuro, utilizando los flujos de caja proyectados de la empresa. En corto, si usted quiere saber si las operaciones del negocio han generado valor en, por ejemplo, el último año, entonces le recomiendo utilizar el EVA; pero si, por el contrario, desea tomar una decisión sobre un proyecto de inversión que, por definición, se desarrollará en el futuro, entonces confíe en el VPN para esta tarea.

La fórmula de este indicador que entrega resultados en términos monetarios (S/., US$ o en la moneda en la que tenga su contabilidad), es como sigue:

Por favor, no se deje atarantar por los términos, estos son fáciles de entender.

El NOPAT es simplemente:

El capital invertido es, a su vez, equivalente a:

Se llaman pasivos espontáneos, a aquellos por los que la empresa no paga intereses. Típicamente, caen dentro de estas categorías, estas cuentas del pasivo: proveedores, impuestos por pagar y salarios por pagar.

Por último, el costo de capital es nuestro conocido WACC. Si no se acuerda, el WACC es el costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento, básicamente deuda y equity (acciones), utilizadas para financiar los activos estructurales del negocio, es decir, aquellos que no son financiados con recursos que no conlleva el pago de intereses por su utilización; nuevamente, mencionaremos a los proveedores, impuestos y salarios por pagar.

Otra manera de encontrar el EVA es a través de esta fórmula:

Otra vez, no se sienta derrotado por esta expresión. Le enseño a derivarla, paso a paso:

Paso 1: Multiplicamos la primera fórmula con la que definimos el EVA por capital invertido/capital invertido. Como puede darse cuenta, hemos hecho lo que se conoce como artificio matemático, pues en realidad la expresión la estamos multiplicando por 1:

Acuérdese, por favor, que el costo del capital es equivalente al WACC.

Paso 2: Después de operar, eso se lo dejo a usted, esto es lo que le debería quedar:

Paso 3: Cancelamos términos iguales.

Con lo que nos quedaría:

Y si sabemos que:

Donde ROIC, es la sigla en inglés de retorno sobre capital invertido (Return On Invested Capital).

Entonces:

En la próxima entrega desarrollaré un ejemplo de la utilización del EVA:

Aviso parroquial: Siendo respetuoso de los derechos de autor, debo mencionar que los dos primeros párrafos de esta entrega, están basados en el sitio web El Prisma.

El análisis del riesgo del proyecto de Prodepsa

2012-11-15T16:14:42Z

Toca ahora saber si el proyecto Prodepsa es riesgoso. Antes de continuar, le pido por favor, que le de una revisada a las entregas del 15 de febrero al 13 de mayo del 2011, pues ahí están explicadas las herramientas que utilizaremos en este análisis.

]]>
b. Realice un análisis de sensibilidad a los datos del proyecto, variando los ingresos, costos variables, costos fijos y el WACC. Suponga que cada una de estas variables se puede desviar de su valor esperado en el caso base (crecimiento moderado) en +-10%. +-20% +- 30%. Utilice sólo el FCL e intérprete los resultados.

c. Prodep se siente segura de todos los supuestos que usó como datos para el análisis, excepto la estimación de las unidades nuevas (Ver tabla anterior).

¿Cuál es el VPN para el peor caso? ¿El VPN del mejor caso? Utilice el FCL y el FC para el accionista.

Determine el VPN esperado, la desviación estándar y el coeficiente de variación del proyecto. Utilice el FCL y el FC para el accionista.

¿Cuáles son sus conclusiones?

El análisis, en su totalidad, está desarrollado en el archivo Excel.

El acápite b. nos pide que realicemos un análisis de sensibilidad por variable. En la pestaña análisis de riesgo1 se encuentran los resultados. Observe que hemos creado un panel de variables de entrada, donde se han consignado las variables de riesgo del proyecto y el factor de escalamiento:

Asimismo, note que este factor de escalamiento lo hemos vinculado a las celdas de las proyecciones financieras, donde están las cifras de las variables de riesgo, las mismas que podrá reconocer pues las hemos pintado de amarillo. Así entonces, si usted quiere incrementar el CPPK (ó WACC) en 30%, lo único que tiene que hacer, es modificar la celda de factor de escalamiento de 1 a 1.3 y, automáticamente, el VPN se modificará:

Lo que quiere decir es que si sólo el WACC se incrementa en 30%, el VPN del proyecto será de $1.06 millones.

Si hacemos el análisis completo variable por variable, obtendremos una matriz de este tipo:

Lo que nos llevaría a concluir que la rentabilidad del proyecto, es especialmente sensible a variaciones en el ingreso y costos variables.

El acápite c., por su parte, nos pedía hacer un análisis de sensibilidad por escenario al modificarse la tasa de crecimiento de la demanda y la venta de los productos nuevos en el primer año en tres escenarios adicionales al escenario base: crecimiento alto (15% y 350 unidades vendidas), recesión moderada (6% y 150) y, por último, recesión severa (6% y 50). Los resultados se presentan en la pestaña "análisis_riesgo2". Un resumen se presenta a continuación:

No pierda de vista que hemos utilizado la herramienta administrador de escenarios del Excel. Los VPN por escenario, son los que están en la fila de celdas de resultado ¿Qué podemos concluir?; pues que el proyecto no es riesgoso, pues ni siquiera en el peor escenario (recesión severa) el VPN es negativo.

Por último, también, nos piden que efectuemos un análisis estadístico del riesgo del proyecto. Para tal efecto, nos entregan la probabilidad de ocurrencia de cada escenario. Armados con esos datos hemos procedido a hallar el VPNE, la varianza, la desviación estándar y el coeficiente de variación. Un resumen se presenta a continuación:

El riesgo del proyecto es bajo, eso puede verse a través del coeficiente de variación (cv) que es de sólo 22.75%, recuerde que mientras más cerca a 0 esté el cv, el proyecto tiene un riesgo reducido. Paralelamente, podemos hacer el análisis de intervalos, el cual nos entrega la misma conclusión, pues existe la absoluta certeza que el proyecto no tendrá VPN negativos:

Por si acaso, el intervalo 3 se lee de la manera siguiente: existe una probabilidad de 99.74% que el VPN del proyecto, se encuentre en el intervalo que va desde $434 mil a $2.30 millones. Fácil, ¿no?

Con esto culminamos la evaluación del proyecto de Prodepsa. En la próxima entrega hablaremos del famoso EVA.

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Aviso parroquial:
Quiero expresar mi profundo agradecimiento a todos los que me siguen pues gracias a su preferencia mi blog es uno de los más visitados. Esto me obliga a esforzarme aun más para seguir publicando mejores post. Asimismo, los invito a seguirme en twitter, mi cuenta es @finance_rules

Determinando la creación de valor del proyecto de Prodepsa

2012-10-23T14:47:39Z

Toca determinar si el proyecto de Prodepsa crea valor. Como punto de partida tenemos las proyecciones financieras (FCL, FCA y FC del financiamiento) que se desarrollaron en la entrega anterior, las cuales arrojan las cifras siguientes:

]]> Ahora necesitamos hallar las tasas de descuento: el COK del proyecto (apalancado y desapalancado) y el WACC. Antes de seguir le pido que revise las entregas siguientes:

Con eso en mente, procedamos entonces a determinar las tasas de descuento. Recuerde que la data pertinente se encuentra en los enlaces siguientes:

DATA RENDIMIENTO BONOS AMERICANOS
http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield

DATA BETAS INDUSTRIA
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

DATA PRIMA POR RIESGO DE MERCADO
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html

DATA RIESGO PAIS
http://www.ambito.com/economia/mercados/Riesgo-historico.asp?idpais=13

El resultado está plasmado en el archivo Excel llamado "proyecciones_prodepsa.xls", en la pestaña "tasa de descuento". Las variables de entrada para hallarlas se presentan a continuación:

Ahora ya estamos listos para poder aplicar los indicadores de rentabilidad pues tenemos los flujos de caja y las tasas de descuento correspondientes. Un resumen se presenta en el cuadro siguiente:

Los cálculos respectivos están en la pestaña "indicadores_rentabilidad" del Excel.

Nótese que se ha obtenido tres VPN (para reforzar este punto le pido que revise la entrega "Las tres formas de medir la rentabilidad de un proyecto de inversión" de fecha 30.05.2012). La conclusión es simple, el proyecto genera valor para sus accionistas.

Adicionalmente, hemos hallado el Payback del proyecto. Este recupera la inversión en 5 años.

En la próxima entrega analizaremos el riesgo del proyecto.

Las proyecciones del Proyecto de Prodepsa

2012-10-12T14:29:01Z

Antes de empezar a resolver el caso, debo corregir un error que duendes de la imprenta ocasionaron. El párrafo que decía: Inicialmente, Prodep necesitará $5.2 millones en equipo de producción para fabricar PROXY(1) Se espera que el equipo tenga una vida útil de siete años y se pueda vender en $1.2 millones después de cinco años(2), contenía dos notas a pie de página que fueron, involuntariamente, omitidas. La primera decía:

(1) De los cuales $1 millón, será utilizado de una línea de producción anterior, que la empresa estimaba imposible vender. Dicha cifra, es el valor en libros de estos equipos. En tanto que, la segunda manifestaba: (2) Sólo el equipo nuevo.

]]>
Lo primero que debemos tener claro es el horizonte temporal del proyecto. El caso nos los sugiere al mencionar que los equipos a pesar que pueden durar contablemente 7 años, se venderán en el año 5. Por lo tanto, asumiremos que la duración será de 6 años, uno de inversión (año 0), cinco de operación (del año 1 al año 5) y el año de liquidación lo incluiremos dentro del último año de vida útil. El resultado está plasmado en el archivo Excel llamado "proyecciones_ prodepsa".

Debe notar que se ha creado un panel de variables de entrada. Es decir, un repositorio en donde incluiremos todos los supuestos que están contenidos en el caso. Le pido que vea la pestaña "variables_entrada" en el Excel. Las celdas pintadas en amarillo son los datos que nos brinda el caso. ¿Para qué necesitamos este panel?, simple, pues de ahí obtendremos todos los datos que nos servirán para elaborar las proyecciones y, adicionalmente, el cambiar una de las celdas del panel, hará que los flujos de caja varíen en concordancia. Como dicen los gringos, be my guest y modifique cualquiera de las celdas resaltadas en amarillo y verifique cómo cambian las cifras en la pestaña "proyecciones". Esto sucede, porque las celdas de las proyecciones están vinculadas a los datos registrados en el panel. Observe, por ejemplo, que en el estado de resultados las "ventas nuevo" correspondientes al año 1, son el producto de multiplicar las celdas variables de entrada E20 x variables de entrada E24, las cuales corresponden a la proyección de unidades nuevas que el proyecto atenderá (113) y el precio a los cuales serán vendidas ($7 000) en ese año.

Es importante notar que no se ha considerado los gastos realizados en investigación y desarrollo ($1 millón) y, tampoco, los de la maquinaria que la empresa ya poseía; pero que no podía vender ($1 millón). ¿Por qué?, pues ambos son costos hundidos. Esto último, hace que la inversión en activos fijos originados por el proyecto (así subrayado y en negritas), ascendería a $4.2 millones.

Las proyecciones resultantes, son mostradas en la siguiente pestaña. Hay que tener presente que las cifras están expresadas en US$ y en términos corrientes, pues los precios y los gastos, han sido indexados por la inflación anual. Nuevamente, le pido que no pase por alto las notas insertas en la hoja de cálculo.

El FCL ha sido elaborado por el método directo aunque también se ha obtenido por el método del NOPAT. Como era de esperar, ambos arrojan resultados similares.

En resumen, entonces, el proyecto presenta las siguientes estimaciones de caja para los próximos 6 años (años 0 a 5).

El FCL nos indica que el proyecto ha pedido $4.4 millones a acreedores y accionistas en el año 0 y ha entregado en efectivo, luego de cubrir costos, pagar impuestos y efectuar inversiones, $1.14 millones en el año 1, $1.18 millones en el año 2 y así sucesivamente.

El FCA, por su parte, nos dice que el proyecto ha requerido que los accionistas inviertan $2.2 millones en el año 0 y les ha entregado, luego de cubrir costos, pagar impuestos, efectuar inversiones y cancelar deudas a acreedores, $528.7 miles al año 1, $561.4 miles el año 2 y así sucesivamente.

Ahora, ya estamos listos para cerciorarnos si el proyecto genera valor; pero eso será el tema de la próxima entrega.

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Nota parroquial: Mi cuenta en twitter es @finance_rules, donde difundo consejos y artículos vinculados al quehacer financiero. Ojalá puedan seguirme.

Un caso integrador: El proyecto de Prodepsa

2012-09-25T13:12:51Z

Ahora sí lo prometido. Les presento un caso integrador adaptado del libro Finanzas Corporativas de S. Ross, R.Westerfield y J. Jaffe:

]]> Productos Electrónicos del Perú SAA (Prodep), obtuvo recientemente la aprobación del Ministerio de Transportes y Comunicaciones (MTC) de un sistema revolucionario que advierte a las unidades de transporte de pasajeros la proximidad a otros vehículos de transporte (PROXY), el cual se diseñó para dar a los conductores de dichas unidades una advertencia adicional de peligro y así, ayudarles a que no colisionen.

Prodep ha gastado US$ 1 millón en investigación y desarrollo durante los últimos cuatro años en que ha desarrollado PROXY éste saldrá al mercado al inicio de este año y Prodep espera que permanezca en él durante cinco años.

Inicialmente, Prodep necesitará $5.2 millones en equipo de producción para fabricar PROXY . Se espera que el equipo tenga una vida útil de siete años y se pueda vender en $1.2 millones después de cinco años .

Prodep intenta vender dos versiones diferentes de PROXY:

1.    Nuevo PROXY. Se pretende instalar en unidades de transporte nuevas y su precio de venta es $7,000 por sistema y el costo variable de la producción es $5,000 por sistema.

2.    Actualización de PROXY. Se pretende instalar en unidades de transporte existentes con una versión anterior. El precio de venta del sistema de actualización es $3,500 por sistema y el costo variable de producción es $2,200 por sistema.

Prodep intenta elevar los precios en la misma proporción que la inflación; los costos variables también aumentarán en esta medida. Además, el proyecto PROXY también incurrirá en costos de marketing y administración general por $300,000 el primer año (se espera que aumenten en la misma medida que la inflación).

EL MERCADO DE LAS UNIDADES DE TRANSPORTE COMERCIALES
El estado de la economía tiene un efecto importante sobre la industria de manufactura de unidades de transporte. Los analistas de la industria tienen las siguientes expectativas de producción, dependiendo del estado anual de la economía durante los siguientes cinco años:

Aunque las probabilidades de cada estado de la economía no cambiarán durante los siguientes cinco años, la producción de unidades de transporte en cada categoría aumentará según se muestra en la tabla, cada año después del año 1. El MTC requiere que esas unidades de transporte tengan nuevos sistemas de advertencia de proximidad a otros vehículos, del que existen diversos fabricantes extranjeros además de Prodep.

La empresa estima que existen aproximadamente 12 500 unidades de transporte existentes en el mercado para su paquete de actualización de PROXY. Debido a las normas del MTC será necesario que toda unidad de transporte tenga una actualización del sistema de advertencia de proximidad dentro de los siguientes cinco años, de nuevo, no necesariamente de Prodep. La empresa considera que las actualizaciones de la flota de unidades de transporte existentes se hará a lo largo de esos cinco años (el valor del dinero en el tiempo sugeriría a los fabricantes que difirieran la adquisición de actualizaciones hasta el quinto año; sin embargo, la demanda del consumidor de seguridad adicional inducirá a que se hagan actualizaciones antes de eso).

Prodep usa el sistema de depreciación de línea recta. El requerimiento de capital de trabajo inicial inmediato es de $200 000 y a partir de allí, los requerimientos de capital de trabajo serán de 5% de las ventas incrementales.

Prodep tiene diversos competidores para los mercados del nuevo PROXY y de la actualización, pero espera dominar el mercado con una participación de 45%.

La tasa de impuesto a la renta de Prodep es de 30%. Se espera que la inflación anual permanezca constante en 3%. Además, suponga que la empresa esta pensando apalancar el proyecto. La relación D/E será de 1. Para lo cual esta planeando tomar un crédito a 4 años a una tasa de 8% tea pagadero en cuotas (principal + intereses) anuales constantes.

a.    Con la información anterior, calcule la rentabilidad del proyecto mediante el FCL, el FC para el accionista y el VPNA para el escenario de crecimiento moderado. ¿Es rentable el proyecto?

b.    Realice un análisis de sensibilidad a los datos del proyecto, variando los ingresos, costos variables, costos fijos y el WACC. Suponga que cada una de estas variables se puede desviar de su valor esperado en el caso base (crecimiento moderado) en +-10%. +-20% +- 30%. Utilice sólo el FCL e interprete los resultados.

c.    Prodep se siente segura de todos los supuestos que usó como datos para el análisis, excepto la estimación de las unidades nuevas (Ver tabla anterior)

- ¿Cuál es el VPN para el peor caso? ¿El VPN del mejor caso? Utilice el FCL y el FC para el accionista.

-   Determine el VPN esperado, la desviación estándar y el coeficiente de variación del proyecto. Utilice el FCL y el FC para el accionista.

- ¿Cuáles son sus conclusiones?

Empezaremos a resolverlo a partir de la próxima entrega; pero le propongo que trate de hacerlo y luego comparamos resultados, ¿le parece?.