De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño

LOS FORWARDS

Si usted es exportador esta viviendo en carne propia la acelerada apreciación de nuestra moneda frente al dólar norteamericano. Las consecuencias que este movimiento del mercado cambiario trae consigo son claras: aumentan sus costos, los que mayoritariamente están expresados en moneda nacional y por consiguiente se reduce, o en el peor caso, se elimina su margen de ganancia.

¿Sabía usted, que existen en el sistema financiero instrumentos que le permiten protegerse de los movimientos adversos del tipo de cambio?

Un forward de divisas es un contrato entre el banco y la empresa en el que se acuerda la compra/venta de moneda extranjera a futuro a un tipo de cambio pactado de antemano. Al pactar un forward la empresa exportadora recibe la seguridad de recibir a futuro un flujo de efectivo en soles cierto; no importando cómo se haya comportado el tipo de cambio en ese lapso de tiempo. Hay que prestar especial atención a la forma de liquidación del contrato. Existen dos maneras: la primera denominada Delivery Forward (DF) y la segunda llamada Non Delivery Forward (NDF)

Un ejemplo ayudará a entender mejor el concepto:

Supongamos que la empresa ABC ha pactado la venta al crédito con un cliente en EE.UU. de un contenedor de prendas de vestir por la suma de US$50,000 a 90 días. A fin de eliminar la volatilidad del tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward DF a 90 días que le permitirá cambiar los dólares recibidos a S/.2.78 por dólar. Pasados los 90 días, la empresa ABC tiene la obligación de ir al banco a vender US$50,000 y el banco tiene la obligación de comprar esa cantidad al tipo de cambio previamente pactado (S/2.78/US$). Si el tipo de cambio spot (el vigente ese día) en ese momento esta fijado en S/.2.60/US$, la empresa habrá evitado perder S/.9,000 (S/.130,000, que hubiese recibido en el mercado spot, menos S/.139,000, que recibió del banco al ejecutarse el forward)

¿Pero qué hubiese pasado si el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.2.90/US$? En ese caso, la empresa ABC hubiese dejado de ganar S/.6,000 (S/.145,000-S/.139,000). Sin embargo, hay que tener en cuenta que con el forward contratado se anulo el riesgo del tipo de cambio y ABC pudo proyectar sus ingresos y margen con total certeza.

Queda por aclarar el tema de las modalidades. Bajo la modalidad Delivery Forward, también conocida como Forward por entrega física, la empresa ABC se compromete a entregar la totalidad de los US$50,000 pactados en el contrato y el banco se compromete a pagarle S/.139,000 (producto de comprar los US$50,000 a S/.2.78 por dólar); pero si se pacto un Non Delivery Forward, al que también se le conoce como Forward por compensación, y bajo el supuesto que el tipo de cambio spot este en S/.2.60/US$, ABC sólo recibe S/.9,000 del banco (S/.0.18xUS$50,000, siendo S/.0.18 la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward). Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en S/.2.90, ABC hubiese tenido que pagarle al banco S/.6,000 (S/.0.12xUS$50,000, siendo S/.0.12 la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward)

Queda claro entonces que así el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera haya sido la modalidad escogida, en realidad, lo que ha hecho la empresa ABC es fijar el tipo de cambio futuro a fin de conocer el día de hoy con exactitud su flujo de caja real a 90 días. En ese sentido, la empresa ha eliminado la posibilidad que la fluctuación del tipo de cambio perjudique sus resultados financieros.

COMENTARIOS

  • 1
  • 3.03.2010
  • 10:22:57 hs
jOaO

Como siempre, excelente post. Muy claro. Gracias por la transferencia de conocimientos. Slds.

  • 2
  • 3.03.2010
  • 11:18:50 hs
Evii

Muy buena info.

  • 3
  • 3.03.2010
  • 11:54:11 hs
Miguel

hola, podrias añadir alguna info sobre el tema tributario que acarrea realizar fwd tanto con bancos de lima como con plataformas como zecco o saxobank en mercados internacionales? gracias x la ayuda.

  • 4
  • 3.03.2010
  • 1:06:04 hs
Eliana

Muy Interesante.
Me podrías decir si esta operación la realizan solamente las exportadoras o también la pueden hacer empresas que toda la cobranza la tienen en dólares a 60 días ? Gracias por la respuesta.

  • 5
  • 3.03.2010
  • 1:43:32 hs
viviana guzman

Siempre claro al exponer los temas. Me gustaria, al igual que MIGUEL, conocer cuales son las consecuencias fiscales al realizar este tipo de operaciones

  • 6
  • 3.03.2010
  • 2:25:25 hs
Guillermo

Muy buena explicación, aunque cabe aclarar que existen comisiones que deben de ser consideradas en la evaluación al contratar un forward.
Existen en el sistema financieros más instrumentos que pueden contribuir en el desarrollo y mejor manejo de las finanzas de las empresas.
Mis felicitaciones por tomar en cuenta estos temas en su blog.

  • 7
  • 3.03.2010
  • 6:49:42 hs
Oscar Pando

Muy buen artículo acerca de las diferentes modaidades de Forwards. Podrias profundizar más en las consecuencias tributarias? Por otro lado, podrias tambián tocar los SWAPS que vienen desarrollandose cada vez más.
Saludos.

  • 8
  • 4.03.2010
  • 8:19:47 hs
Victor

Excelente documento.... claro y preciso, si no es mucho pfv ampliar las implicancias tributarias de este tipo de operaciones.

Felicitaciones.

  • 9
  • 4.03.2010
  • 10:20:06 hs
Néstor

Muy bueno el artículo. Una pregunta, se supone que el banco nunca pierde: Que monto o al menos que tan significativa serían la tasa que cobre el banco para cubrir su riesgo en esta operación??

Gracias de antemano por la gentil respuesta

  • 10
  • 4.03.2010
  • 11:01:00 hs
james

OJo..que con el forward ademas se esta expuesto a que las posibles ganancias q tuvieras por variaciones contrarias a tus proyecciones, estas ya no las veras pq ya pactastes un t.c. futuro, por ello no todas las corporaciones usan forward. Pero pq no calzar activos y pasivos? Si tengo ventas y cc en US$ me financió en US$ y tb compro a mis proveedores en USS, asi calzo activos y pasivos...que os parece???

  • 11
  • 4.03.2010
  • 12:16:59 hs
xavier

ES una herramienta importante para las micro y pequeñas empresas, las que con algo de información podrian utilizar estos instrumentos financieros derivados, pudiendo ser mas competitivos en mercados intrenacionales yglobalizados.
Muy buena la información. gracias

  • 12
  • 5.03.2010
  • 6:08:44 hs
Vanessa

INteresante tema :) y muy buena explicacion.
Gracias por brindarnos conocimientos basicos :)

  • 13
  • 5.03.2010
  • 6:17:05 hs
Walter

James... creo que la idea del Forward, no es ganar o perder... sino REDUCIR EL RIESGO ASOCIADO AL TIPO DE CAMBIO...
Con lo que planteas, tendría que ubicar proveedores que me quieran vender en en dólares, crees que alguien se arriesgaria a venderme en dolares en el mercado nacional, estando como estan actualmente las cosas... yo creo que no, seria loco mi proveedor...
Muy bueno este post... felicito al autor...

  • 14
  • 6.03.2010
  • 8:04:30 hs
peter jones

el gran problema de usar forwards en el Peru como una herramienta financiera es que esta fuera del alcance de las companhias medianas o pequenhas. los importes minimos de contratos forward son 100,000 USD en muchos bancos.

existen otras herramientas como opciones que ayudan a mitigar el riesgo cambiario

  • 15
  • 10.03.2010
  • 4:27:10 hs
Victor Manuel Araujo

Hay un tema que va aparejado con las operaciones de forward, y es el caso de la operaciones swap. Para redondear lo bien que ha tratado el tema de forward, seria de mucho interes un articulo sobre las operaciones swap.

  • 16
  • 12.03.2010
  • 11:38:41 hs
miguel vilchez

Seria conveniente comentar el impacto contable en ambos casos.

  • 17
  • 12.03.2010
  • 11:47:12 hs
Eduardo

Excelente didactica, como siempre Paul Felicitaciones.
Estimado Paul, será posible que puedas definir y comentar con tu excelente didactica "LA TASA DE REFERENCIA" del BCR (Politica Monetaria) es bueno que baje o que suba?

Saludos.

  • 18
  • 12.03.2010
  • 1:49:25 hs
carlos

excelente, muy buen aporte, , nos ayuda mucho a los estudiantes de ADMINISTRACION DE EMPRESAS,

  • 19
  • 15.03.2010
  • 10:28:01 hs
Óscar Salazar Ramírez

Buen artículo, bastante ilustrativo.

Concuerdo con peter jones en que gran problema con los forwards en nuestro país es que su aplicabilidad queda limitada sólo a grandes empresas. Sin embargo, el uso de opciones también es restrictivo para las pequeñas empresas, en sentido a que estos instrumentos implican el pago de una prima y a que tampoco existe una oferta muy amplia de estos instrumentos, de hecho en nuestro país sólo 3 bancos ofrecen estos productos: BCP, BBVA Banco Continental y más recientemente Scotiabank.

Dentro de la variedad de los mercados financieros existen otros instrumentos más plausibles, como lo serían los futuros, los cuales son muy similares a los forwards, teóricamente ambos son instrumentos de "costo cero". Pero mientras los forwards son diseñados "a medida" para cada empresa (de acuerdo a sus necesidades y montos a coberturar); los futuros son contratos estandarizados que se tranzan en mercados centralizados, como la CBT. Al ser estandarizados es muy poco probable alcanzar una cobertura perfecta con estos intrumentos, pero a su vez ello garantiza que su aplicabilidad sea generalizada, por lo que no es necesario ser un gigante para acceder a ellos.

Saludos

  • 20
  • 15.03.2010
  • 6:09:51 hs
Gustavo

POR FAVOR SI PUDIERA EXPLICAR LA DIFERENCIA ENTRE FORWARD AMERICANO Y EUROPEO.

SALUDOS.

  • 21
  • 15.03.2010
  • 7:19:44 hs
Paúl Lira Briceño

Gracias jOaO, espero que me sigas leyendo.

  • 22
  • 15.03.2010
  • 7:20:24 hs
Paúl Lira Briceño

Gracias Evii por la preferencia.

  • 23
  • 15.03.2010
  • 7:28:45 hs
Paúl Lira Briceño

Estimado Miguel, si deseas una explicación acerca de las implicancias tributarias que acarrea pactar derivados te recomiendo que revises este enlace http://blog.pucp.edu.pe/item/62510

  • 24
  • 15.03.2010
  • 7:31:17 hs
Paúl Lira Briceño

Eliana cualquier empresa que recibe o paga en moneda extranjera puede pactar forwards, swaps u opciones.

  • 25
  • 15.03.2010
  • 7:38:32 hs
Paúl Lira Briceño

Viviana para una mejor compresión de los aspectos tributarios revisa este enlace p.f. http://blog.pucp.edu.pe/item/62510

  • 26
  • 15.03.2010
  • 7:41:21 hs
Paúl Lira Briceño

Guillermo, no deberían haber costos adicionales. Sin embargo, algunos bancos cargan un adicional por contratos de montos pequeños. En la próxima entrega voy a tratar algunos aspectos prácticos de comprar un forward.

  • 27
  • 15.03.2010
  • 7:42:57 hs
Paúl Lira Briceño

Oscar, para pofundizar en los aspectos tributarios revisa este enlace p.f. http://blog.pucp.edu.pe/item/62510.
En cuanto a los swaps es un tema que tocare próximamente.

  • 28
  • 15.03.2010
  • 7:44:30 hs
Paúl Lira Briceño

Víctor, para revisar las implicancias tributarias de pactar un forward p.f. revisa este enlace http://blog.pucp.edu.pe/item/62510

  • 29
  • 15.03.2010
  • 7:46:51 hs
Paúl Lira Briceño

Néstor, los forwards no se cotizan con una tasa de interés. En el próximo post tocare aspectos prácticos de tomar forwards (entre ellos el precio)

  • 30
  • 15.03.2010
  • 7:50:50 hs
Paúl Lira Briceño

James lo que mencionas es también válido y da como resultado reducir la volatilidad del tipo de cambio. Por otro lado, es verdad que con el forward renuncias a aprovechar las variaciones a tu favor; pero no debemos olvidar que el propósito de este instrumento es asegurar un FLUJO CIERTO de soles por tus dólares. En caso no quieras renunciar a aprovechar las variaciones del tipo de cambio entonces debes tomar una opción.

  • 31
  • 15.03.2010
  • 7:52:05 hs
Paúl Lira Briceño

Gracias Xavier, no dejes de leer el próximo post en el que tocare aspectos prácticos de tomar un forward.

  • 32
  • 15.03.2010
  • 7:53:23 hs
Paúl Lira Briceño

Gracias Vanessa. No dejes de leer el próximo post en el que tocare aspectos prácticos al tomar un forward.

  • 33
  • 15.03.2010
  • 7:57:22 hs
Paúl Lira Briceño

Walter, lo que dice es James es teóricamente viable. En cuanto a que encuentres un proveedor que te venda en dólares...difícil; pero sí tienes la opción de tomar un préstamo en dólares. Por otro lado, aciertas en tu afirmación pues el forward básicamente es un instrumento que te permite fijar el precio del dólar con lo que tu planeamiento financiero se hace más fácil. Gracias por leer el blog.

  • 34
  • 15.03.2010
  • 8:00:26 hs
Paúl Lira Briceño

Peter, no creo que ese sea el problema. Por ejemplo, en un banco local el monto mínimo para pactar un forward es $30,000 y en otro $10,000. Otros bancos más o menos van por ahí. El problema como siempre es la falta de conocimiento por parte de los eventuales clientes.

  • 35
  • 15.03.2010
  • 8:04:39 hs
Paúl Lira Briceño

Víctor, es el tema del subsiguiente post. El que viene se enfocará en los aspectos prácticos de tomar un forward.

  • 36
  • 15.03.2010
  • 8:06:01 hs
Paúl Lira Briceño

Miguel, voy a tratar de tocar lo que pides.

  • 37
  • 15.03.2010
  • 8:15:56 hs
Paúl Lira Briceño

Gracias Eduardo por tus palabras. Tasa de referencia es la tasa que cobra el Banco Central a los bancos cuando les presta plata (operaciones de redescuento) y sirve como referencia para la tasa de interés que a su vez estos les cobran a sus clientes. Así por ejemplo si el BC sube la tasa de referencia, los bancos al costarles más el dinero tienen que cobrar más (cargar más intereses) a sus clientes. Lo contrario también es cierto. La tasa de referencia es un instrumento de política económica que es utilizada discrecionalmente por el BC para enfriar o dinamizar la economía. Así por ejemplo si hay riesgo de recesión el BC bajará la tasa de referencia y por lo tanto los bancos cobrarán menos a sus clientes lo que alentará a que estos pidan préstamos y con ese dinero compren bienes y servicios dando como resultado que la economía se dinamice. Por otro lado, si la economía se ha sobrecalentado (es decir sufre presiones inflacionarias) entonces el BC aumentará la tasa de referencia con lo que los bancos a su vez aumentarán lo que le cobran a sus clientes por prestarle plata con el resultado que habrá menos solicitudes de crédito y menor consumo de bienes y servicios y por consiguiente menos actividad económica.

  • 38
  • 15.03.2010
  • 8:16:46 hs
Paúl Lira Briceño

Gracias Carlos.

  • 39
  • 15.03.2010
  • 8:20:53 hs
Paúl Lira Briceño

Oscar, permiteme tener otra opinión al respecto. Los forwards no son restrictivos. Existen montos mínimos es cierto; pero de ninguna manera alejados de las posibilidades de una pequeña empresa. Las opciones son menos utilizadas es verdad; pero una vez que se popularice el uso de los forwards estoy seguro que el siguiente paso es utilizar opciones. Por último, forwards en bancos es lo mismo que futuros en la Bolsa. El problema es que a nivel local no existen todavía ese tipo de transacciones.

  • 40
  • 15.03.2010
  • 8:24:41 hs
Paúl Lira Briceño

Gustavo en realidad lo que me pides se refiere a los TIPO DE OPCIONES. Este es un tema que tocare dentro de tres entregas. Te pido que tengas paciencia p.f.

  • 41
  • 17.03.2010
  • 10:35:26 hs
Rayner

Felicitaciones por brindarnos este tipo de información.
Si pudiera tocar, con la misma destreza, temas como Opciones y Derivados seria genial.

Mi perfil no es de finanzas, soy ingeniero de sistemas, y como parte de los proyectos que veo en la banca siempre me encuentro con estos conceptos nuevos para mi.

Le agradezco nuevamente.

  • 42
  • 17.03.2010
  • 4:10:15 hs
Hugo

¡Que buen posteo! deberias tener un programa de finanzas en la tv. o via internet, así debe enseñarse las finanzas y no marearnos con tanto grafico y formulas y supuestos. Escribe un libro.

  • 43
  • 17.03.2010
  • 5:48:58 hs
Gustavo Nuñez M.

POR FAVOR INDICAR CUAL ES LA DIFERENCIA ENTRE EL F. AMERICANO Y EL EUROPEO.

SALUDOS.

  • 44
  • 20.03.2010
  • 8:21:45 hs
Alex Castro

Maestro!!
No he leido todos los comentarios, pero creo que todos están de acuerdo en la facilidad que tiene para explicar estos temas y realmente me parece muy buena la idea de que tenga un programa televisivo de finanzas en internet.
Gracias por compartir sus conocimientos
Muchos éxitos

  • 45
  • 29.03.2010
  • 2:31:11 hs
Paúl Lira Briceño

Rayner, gracias por las palabras. En realidad, los forwards son un tipo de derivados. La próxima entrega (esta semana) hablare sobre swaps y la subsiguiente sobre opciones. Con eso cubro casi todos los derivados que se ofrecen en el mercado local.

  • 46
  • 29.03.2010
  • 2:38:28 hs
Paúl Lira Briceño

Gracias Hugo...sí, efectivamente redactar otro libro sobre finanzas es uno de mis pendientes. Sin embargo, si quieres puedes bajar un libro que hice para USAID y dirigido para micro y pequeños empresarios, este es el enlace: http://www.mypecompetitiva.com/download/LIBRO_FINANZAS.PDF

  • 47
  • 29.03.2010
  • 2:48:12 hs
Paúl Lira Briceño

Ok. Gustavo, ahí va la respuesta: en los forwards no existen la distinción entre americano y europeo. Esto se dan en las opciones. Una opción europea es la que sólo puede ser ejecutada en la fecha de expiración, en tanto que una opción americana puede ser ejecutada en cualquier momento hasta la fecha de expiración, inclusive.

  • 48
  • 29.03.2010
  • 2:50:10 hs
Paúl Lira Briceño

Muchísimas gracias Alex por las palabras. Espero que sigas leyendo las próximas entregas.

  • 49
  • 27.05.2010
  • 11:42:28 hs
Silvio

Hola Paul, acabo de engancharme a tu blog, me parece excelente:
Apoyame con este tema:
Una empresa cuyas importaciones ascienden a 350,000. $USA, deberá realizar el pago a su proveedor dentro de 3 meses. Tiene por tanto la intención de cubrir su riesgo de cambio pero dejando una puerta abierta ante la posibilidad de que el dólar evolucione a la baja, no estando dispuesto a pagar la prima de una opción. Para lo cual se tiene la siguiente información:
- Tipo de cambio a contado 0,712 $/€ Compra; 0,712 $/€ Venta.
- Puntos Swap a 3 meses: 0,55 Compra; 0,73 Venta.
- Seguro de Cambio Import: 0,6625 $/€
- Seguro de Cambio Import Participativo al 25%: 0,6666 $/€
- Call a 0,6666 $/€: 0,32 €/$ .Opción de compra de los dólares.
- Put a 0,6666 $/€: 0,04267 €/$. Opción de venta de los dólares.
Calcular el Futuro (Seguro de Cambio Participativo) a los 3 meses cuando el tipo de cambio del dólar se sitúa por encima (0.6670 $/€) y debajo (0.6599 $/€) del Seguro de Cambio Import Participativo.

  • 50
  • 30.05.2010
  • 10:56:14 hs
romeo

no entendi muy bien, es decirque empresa ABC va al banco con los 50000 mil dolares a la mano y lo cambia al tipo de cambio pactado en el Forwards (S/ 2.78) ? sin importar el tipo de cambio actual.

  • 51
  • 11.06.2010
  • 10:31:45 hs
Paúl Lira Briceño

Silvio, lamentablemente no puedo contestar tu consulta pues va más allá del propósito de este blog.

  • 52
  • 11.06.2010
  • 10:40:00 hs
Paúl Lira Briceño

Romeo, así es pues ya pactaste de antemano que tipo de cambio vas a recibir, por lo que no importa como este el tc actual (spot) el banco te comprará los dólares al precio que pactaste al inicio de la operación.

  • 53
  • 14.07.2010
  • 12:42:13 hs
Crhistian

Hola Paul, felicitaciones y gracias por tu blog, podrías poner nuevamente el enlace al libro hiciste para USAID y al ke hacías referencia anteriormente si no es mucha molestia.
Gracias de antemano

  • 54
  • 31.07.2010
  • 1:23:09 hs
Paúl Lira Briceño

Gracias Crhistian. Te paso el enlace http://www.crecemype.pe/Crecemype/docs/FINANZAS%20Y%20FINANCIAMIENTO.pdf

  • 55
  • 3.02.2011
  • 11:48:13 hs
EDWIN

Estimado Paul, permiteme felicitarte por tus didacticos apuntes.

queria preguntarte, vengo realizando un trabajo de investigacion sobre el planeamiento estrategico del turismo en la region Pasco y la misma esta destinada para atraer inicialmente turistas alemanes, y queria que me ayudaras con algunas interrogantes que tengo:
1.-¿como puedo utilizar el mercado spot con respecto al producto que estamos ofreciendo ( turismo vivencial)?
2.-¿que banco recomendarias poder utilizar como intermediario para el cambio de divisas, sea este local o extranjero?
3.¿ necesitariamos de mercados futuros? ¿porque?

desde ya gracias por tu respuesta.

atte
EAM

  • 56
  • 2.06.2011
  • 2:21:52 hs
Jonathan Briceño Aguilar

Mas claro ni el agua de manantial...

  • 57
  • 17.06.2011
  • 1:28:44 hs
Paúl Lira Briceño

Jonathan, ese es la idea detrás del blog. Gracias por las palabras.

  • 58
  • 29.09.2011
  • 11:46:42 hs
Mauricio

Buenos Días: Ante todo felicito por este blog que me esta ayudando mucho a entender conceptos que no tenia claro!!!... Sr paul , si no es mucha molestia me podria detallar mas acerca del Non Delivery Forward (NDF)!!!... Y si me puediera brindar algunos consejos en mi camino de especializarme en Finanzas!!!, si me pudieera proporcionar algunos links de sus libros seria genial...Gracias y DIOS lo bendiga!!!

  • 59
  • 21.10.2011
  • 12:35:44 hs
William Diaz

Cordial Saludo

Muy buena su explicacion de Forward, agradezco si usted tiene el conocimiento de Non Delivery Forward y el origen de este,

Quedo atento a su colaboracion

WrDiaz,

  • 60
  • 10.11.2011
  • 4:58:16 hs
Paúl Lira Briceño

Mauricio, un buen libro de finanzas es el de Finanzas Corporativas de Ross, otro que también es muy bueno es el Principios de Finanzas Corporativas de Brealey. En cuanto al NDF no hay mucho más que decir que lo explicado en el post.

  • 61
  • 9.07.2012
  • 2:10:58 hs
Adolfo

Muchas gracias por su art. pero tengo una duda en el NDF, no traslada la incertidumbre desde el t/c a si me compensan o tengo que compensar?

  • 62
  • 22.11.2012
  • 3:49:40 hs
Jose Lopez

Estimados,

Excelente ...todos los dias se aprende algo nuevo, solo una consulta que empresas han ocupado esta operacion.

Saludos.

  • 63
  • 13.09.2013
  • 9:46:25 hs
Lynn Rios

Un excelente post, muchas gracias al fin pude entender mejor lo del tipo de forward non- delivery.
Mas simple imposible

  • 64
  • 1.12.2013
  • 10:39:43 hs
gabriela

HOLA POR FAVOR PODRIA BRINDARME UNA INFORMACION SOBRE > UN CASO APLICATIVO DE FORWARDS DE INTERES EN EL PERU...

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