¿Por qué el Banco Central mantiene la tasa de referencia?

La tasa de interés de referencia
interbancaria (en adelante TIRI) es la tasa de interés que se cobran los bancos
comerciales entre sí, por préstamos a muy corto plazo. Es usual que los bancos
se presten entre ellos, de modo que la liquidez pasa de aquellos que tienen un
exceso a los que la necesitan. La TIRI es la principal herramienta de política
monetaria del BCR. Recordemos que el BCR tiene como objetivo único una meta
anual de inflación de 2% +/- 1%. Si el BCR nota que la inflación está
aumentando, entonces sube la TIRI. Una TIRI más alta eleva el costo de los
préstamos entre bancos, por lo que estos responden trasladando el mayor costo a
los clientes, es decir, tienden a subir la tasa de interés activa. 

El aumento en la tasa activa genera
que los préstamos, sea para consumo o inversión sean más caros. La idea es que
como consecuencia de lo anterior, disminuyan los créditos que otorgan los
bancos y con ello la demanda interna (el consumo y la inversión son componentes
de la demanda interna). La menor demanda controla la inflación.

 

Ahora bien, desde mayo de 2011, la
TIRI se mantiene en 4.25% y en la última reunión del directorio del BCR (13 de
febrero de 2013) se acordó mantenerla, debido a que la inflación de enero fue
0.12%, resultado que permitiría llegar a la meta anual.  Hasta ahí todo bien; pero, ¿qué otros efectos
tiene el hecho que la TIRI se mantenga en 4.25%?

 

En primer lugar, la TIRI en Perú es
4.25%, mientras que en Estados Unidos, Europa y Japón es 0% o cercana a 0%. No
es difícil concluir que si hay libre movilidad de capitales, entonces el
diferencial entre tasas de interés genera que ingresen dólares al Perú, pues
“ganan más aquí que en su lugar de origen”. El efecto no deseado es que la
mayor cantidad de dólares origina una disminución
en el tipo de cambio,
situación no deseable. El BCR está actuando sobre ese
problema de otro modo. Lo que ha hecho es elevar la tasa de encaje en dólares,
de modo que los bancos puedan prestar menos; así “salen menos dólares a
circulación” y aumentan las reservas, pues el encaje en dólares forma parte de
las reservas. Al salir menos dólares a circular, se atenúa la caída en el tipo
de cambio, como ha ocurrido en las últimas semanas.

 

En segundo lugar, si bajara la TIRI, podría
evitarse el ingreso de capitales de corto plazo, pero se haría aún más barato
obtener un préstamo, con lo cual se alimentaría el boom crediticio, efecto no deseado por el BCR.

 

Entonces, si bajara la TIRI colaboraría
con el boom crediticio; si sube la TIRI aumentaría el diferencial de tasas de
interés e ingresarían más capitales, deprimiendo aún más el tipo de cambio. De
ahí que el BCR, de acuerdo con su objetivo único que es el logro de la meta de
inflación, opte por mantener la TIRI. Parece que es una “trampa” de política
económica.

 

Si la TIRI está “diseñada” para
lograr la meta inflacionaria del BCR y no otra cosa, entonces se requiere de
otros instrumentos para enfrentar los dos problemas de política económica de
corto plazo: la caída del tipo de cambio y el boom crediticio. Pero, ¿cómo
hacerlo en un entorno de libre movilidad de capitales? Hace un par de meses el
FMI publicó un documento donde justificaba colocar algunas limitaciones al
ingreso de capitales, en especial del capital de corto plazo. Por ejemplo,
introducir un impuesto a la entrada de capitales, como lo hizo Chile entre 1991
y 1999. Así, el capital especulativo o golondrino lo pensaría dos veces antes
de tomar la decisión. Es cierto que ello va contra el mercado, pero ¿no es
acaso una distorsión el exceso de dólares introducidos al mercado por la
reserva federal (FED) para reactivar la economía de los Estados Unidos? Lo que
planteo es que hay que corregir los efectos que la distorsión genera sobre la
economía peruana. De lo contrario seguirán cayendo las exportaciones no
tradicionales, lo que se suma a la reducción de las tradicionales por el menor
precio internacional de los minerales.

 

Debemos tener presente que la
intervención del BCR en el mercado cambiario, a través de las compras de
dólares tiene límites, en la medida que las mismas generan una inyección de
soles que podría tener impactos inflacionarios (es difícil esterilizar tantos
soles) . En enero de 2013 compró US$ 1780 millones de dólares y en los 12 primeros
días de febrero, US$ 840 millones. 

 

Por el lado del boom crediticio,
parece más simple la solución: la SBS puede colocar mayores regulaciones a la
entrega de créditos. También es posible aumentar el porcentaje que las AFPs
pueden invertir en el exterior. Ya subió en dos semanas de 30% a 32% y luego a
34%.

 

Ciertamente una medida asilada no
tendrá mucho efecto; se trata de una combinación de medidas que enfrenten ambos
problemas de corto plazo. La TIRI subirá solo si la inflación inducida por una
mayor demanda, comienza a “salirse” de la meta anual. Al menos es la señal que
entrega el BCR. 

COMENTARIOS

  • 1
  • 02.03.2013
  • 12:12:37 hs
IRMA PEREIRA

Mis saludos cordiales

La economía peruana está en sus mejores momentos, se pudo contrarrestar la crisis financiera internacional de igual manera se necesita de un trabajo arduo para aplicar los instrumentos económicos eficientes que permitan aminorar la amenaza de estos problemas.

  • 2
  • 02.03.2013
  • 12:19:58 hs
IRMA PEREIRA

Mis saludos cordiales

La economía peruana está en sus mejores momentos, depende de la aplicación de los instrumentos eficientes frente al problema.

  • 3
  • 01.03.2013
  • 10:13:17 hs
Orlando Rodríguez

Estimado Carlos, Efectivamente, lo que se plantea como una “trampa”, de política monetaria, también se dá, en política económica, y ambas políticas se unen, se interrelacionan y retroalimementan, en un punto común que es la tasa de interés. Esta “trampa”, tiene una explicación en economía, que toda acción de política económica y monetaria, tiene beneficios y también, costos, lo que tienen que evaluar los diseñadores de políticas económicas es que los beneficios superen a las costos, y cuando se dá esta situación es esta una política acertada ( aún cuando ciertos sectores se vean perjudicados), es por eso que vemos que ante el diseño e implementación de determinadas políticas económicas siempre existe un sector o sectores desfavoracidos, pero hay que verlo en conjunto, como país, si los beneficios netos son positivos para el país, este es el sustento. En el caso del BCR, como autoridad monetaria, el trabajo realizado en la última década, es destacable por sus resultados, cumplió y cumple a cabalidad su objetivo principal, esto debido a la calidad de profesionales que allí se encuentran. Gracias.
Saludos.

  • 4
  • 02.03.2013
  • 10:32:02 hs
Marcel Huaclla

Carlos, es didactico y muy entendible lo que explicas. Está bien lo que menciona Richard, la tasa de referencia es la tasa de política del Banco Central de Reserva (BCR), la tasa interbancaria es la que sigue a la tasa de política, ya que todos los dias el BCR revisa los saldos monetarios interbancarios para que esto ocurra, y se sobreentiende que la interbancaria es la tasa que va a traspasar la información a las demás tasas, de tal manera que se debería de cumplir con lo que el BCR quiere efectuar con la política monetaria utilizando algun modelo de regla de Taylor. Por otro lado, esta manera de hacer política utilizando la tasas de interés de política, se ha pasado a una forma de discrecionalidad para hacer política monetaria, y que es reconocida por sus autores (neokeynesianos) llamada por ellos mismos “discrecionalidad restringida”, dejando de lado las reglas, con el consiguiente costo en mayor variabilidad del producto, consumo, inversión y la tasa de inflación. Lo peor es que utilizando esta tasa de política, cuando se la disminuye crea un exceso de demanda de inversión sin tener el ahorro correspondiente, es la aplicación de la ley keynesiana en su forma “pura”, es decir “toda demanda crea su propia oferta”, que resultó siendo nefasta en los países desarrollados. Nuestro BCR cada vez usa más los encajes bancarios, alterando las demanda de reservas de los bancos, para hacer su política monetaria-financiera, es decir restringiendo la cantidad de dinero en soles mediante la expansión secundaria por los bancos, pero más en dólares, dejando fija la tasa de interés de política. Me parece bien esta estrategia, ya que en caso de que la crisis en Europa y/o USA ocurra, tenga un margen para bajar la tasa de interés, y evitando su cambio que alteraría las expectativas de inflación, el tipo de cambio y el precio de los activos principalmente y con ello generar más volatilidad. Las entradas de capital que están bajando al tipo de cambio real, no podríamos conterlos vía reducción de las tasa de interés, sería un desastre, me parece bien la reacción del BCR en coordinación con el MEF saquen los dólares, tal como lo mencionas, mediante mayor inversión de las AFP (s), pre pago de la deuda externa, y aumentando sus encajes o coeficientes de reservas en dólares, de tal modo que también se contribuye a desdolarizar la economía y sobre todo bajar el riesgo por el efecto “hoja de balance”, es decir que el crédito en dólares se expanda con personas que ganan en soles. Carlos tus comentarios son buenos ya que en forma sencilla puedes explicar asuntos complicados de la política monetaria, es más cada vez veo un BCR muy profesional.

  • 5
  • 02.03.2013
  • 09:41:41 hs
Rosa

Barack Obama presiona al Congreso por acuerdo para acabar con recortes tener en cuenta porque puede repercutir en el Perú y con las reservas que se tiene se puede anate la crisis

  • 6
  • 03.03.2013
  • 09:32:41 hs
Victor Ishiyama

Buenos dias Sr. Parodi, porque tenemos que ser tan pegados al texto?, ni USA, ni China, etc, actuan asi, cada Banco Central hace lo que le parece mas conveniente a su economia; si hay que ponerle un impuesto al capital golondrino ¿porque dudar?, no es posible que se eliminen puestos de trabajo para que sigan creciendo complejos como Abancay-Grau que solo venden productos Chinos, de contrabando en gran parte, todo porque tirando numeros con el tipo de cambio actual mas conviene importar que producir.

  • 7
  • 06.03.2013
  • 01:03:37 hs
Silvio

Interesante el tema.
Sr. Parodi, un tema que quisiera tambien nos instruya. Cuando, por que, en base a que, el BCR emite-acuña (Fabrica) Billetes y monedas.
Existe una metodolgía de todo ello?

Agradeceré su respuesta. Asi como “Para que sirven las RI”

Saludos

  • 8
  • 01.03.2013
  • 01:43:21 hs
Luisa Leon

El comentario anterior me parece acertado pero el contexto económico actual es otro se han agudizado las crisis en Europa y EEUU la desaceleración de China, los capitales buscan mercados que les sean rentables en el corto plazo, el BCR no debe de continuar comprando y si debe de tomar un conjunto de medidas restrictivas al flujo de capitales.

  • 9
  • 01.03.2013
  • 05:19:53 hs
Christian Rubatto

Quiza adquirir un buen porcentaje de oro para diversificar nuestro riesgos haria un panorama de frecuentes compras futuras de oro acompañada esta medida con otras como la formacion de un Fondo Soberano como en Canada pues las actuales reservas no estan perfiladas para hacer nada en especial, es decir, no estan diseñadas para nada. Este Fondo seria de buen tamaño y de acuerdo a las conocidas falencias en infraestructura.

  • 10
  • 01.03.2013
  • 06:00:12 hs
Omar Cubillas

Considero importante la labor realizada por el BCR en los últimos años. Al ser su principal objetivo mantener la inflación dentro del rango meta me parece acertada mantener la TIRI en los niveles actuales. En el contexto económico actual es normal que la economía peruana sea un imán para la divisa estadounidense por las fortalezas que viene mostrando. El BCR está implementando herramientas para contrarrestar el impacto en el tipo de cambio y contribuir de esta para con la productividad de ciertos sectores de la economía como la exportación.

  • 11
  • 02.03.2013
  • 05:30:25 hs
carlos castañeda

Estimado señor
El BCR, al comprar dolares le esta haciendo un favor a la RESERVA FEDERAL DE LOA ESTADOS UNIDOS, y ayuda a que el dolar no se devalue,creo que una inflación del 3,5% seria manejable.

  • 12
  • 02.03.2013
  • 06:49:14 hs
Richard Roca

Estimado Carlos:

No existe la tasa de Interes de Referencia Interbancaria (TIRI) que sea la tasa de interés que fije el BCRP y que a su vez sea la tasa que se cobren entre los bancos comerciales. Lo que hay son dos tasas:
- Tasa de Referencia que fija el BCRP que esta en 4.25% hace mas de un año, y
- Tasa Interbancaria que es la que se cobran entre los bancos comerciales.

Estas dos tasas se pueden observar en las dos figuras que aparecen en la primera pagina de las notas semanales del BCRP:

http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Nota-Semanal/2013/resumen-informativo-09-2013.pdf

La Tasa Interbancaria suele fluctuar alrededor de la Tasa de Referencia y se ubica entre las tasas overnight (3.45%) y la tasa de regulación (o tasa de descuento 5.05%) que también son fijados por el BCRP cada primer jueves de cada mes.

Saludos

Richard Roca
Profesor de Economía. U. San Marcos
Tf: 999756547

  • 13
  • 04.03.2013
  • 11:08:27 hs
Katia

Estimado Prof. Parodi, gracias como siempre por el post.
Estoy completamente de acuerdo con usted. Creo que el BCRP tiene que continuar comprando dólares y aumentando el encaje en dólares a los bancos y además permitir otros mecanismos tales como aumentar las inversiones en el exterior de las AFP’s. Pero, claro, para eso necesitará una decisión de su Directorio, el cual no existe gracias a la irresponsabilidad de los señores del Congreso al no designar a los tres directores que faltan.

  • 14
  • 04.03.2013
  • 04:08:35 hs
Marco

Estimado Carlos; creo que el BCR, está haciendo una extraordinaria labor, desde hace muchos años, pero en la idea de mantener controlado el TC y la Inflación, se pierde en el objetivo principal que tiene….cual es? controlar la inflación. Para ello debiera manejar el TC con medidas para-fiscales y regulatorias y si enfocarse al tema de la Inflación, que ciertamente es el impuesto más injusto que hay, porque afecta directamente a los a los más pobres. Por otro lado no se que espera para disponer un mayor % de inversiones en el exterior, de parte de las AFP, el mercado Peruano es demasiado pequeño como para el fondo de las AFP, y pudieramos correr el riesgo de sobrevaluar nuestro mercado de inversiones. Marco

  • 15
  • 05.03.2013
  • 06:29:05 hs
Eduardo Huaman

Excelente articulo, muy didactico, estoy de acuerdo en poner un impuesto para evitar el ingreso de capitales de corto plazo que buscan generar rentabilidad mas no hacer inversiones a largo plazo para la generacion de industria y empleo.

  • 16
  • 18.03.2013
  • 02:27:03 hs
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  • 18
  • 07.05.2013
  • 10:59:27 hs
angela Morales

Muchas gracias me encantó leer este blog, me haces entender de una manera sencilla lo que me parece medio complicado.
Muchas gracias

  • 19
  • 16.10.2013
  • 04:39:33 hs
Renato Saldaña

Con algun esfuerzo logré entender los 4 primeros parrafos.
Seguiré estudiando para lograr entender todo de manera sencilla.

Gracias por la explicación.

Saludos

  • 20
  • 25.01.2014
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