¿Por qué está bajando el precio del dólar?

En las últimas dos semanas hemos observado una reducción en el tipo de cambio; aparecen varias preguntas: ¿es temporal o permanente? ¿Por qué ha bajado? Si bien es cierto nadie tiene una bola de cristal, intentaremos aproximarnos a la respuesta.

En primer lugar, el Perú tiene un sistema cambiario denominado de “flotación administrada o sucia” que tiene dos características: el tipo de cambio lo determina el libre mercado y además, el BCRP interviene, sea vendiendo o comprando dólares con el objetivo de evitar fluctuaciones bruscas. Cuando compra dólares, como lo hizo en el período 2003-2012, los dólares van a una cuenta del BCR denominada reservas. Cuando vende dólares como viene haciéndolo desde 2013 disminuye reservas.

En segundo lugar, las reservas están conformadas básicamente por dos componentes: la posición de cambio y el encaje bancario. El primero es de libre disponibilidad del BCRP, mientras que el segundo no en teoría, pues pertenece a los ahorristas. La posición de cambio proviene de las compras de dólares que hace el BCRP en el mercado libre y solo sirve para vender en caso ocurran aumentos bruscos en el tipo de cambio. No se pueden usar para aumentar sueldos, financiar proyectos ni cualquier otra razón. Es natural pensar que el encaje no se debe usar, pues proviene de los ahorristas y por ende “no le pertenece” al BCRP. 

En tercer lugar y como consecuencia, cuando el BCRP anuncia en su Nota Semanal del 18 de setiembre que “tenemos US$ 62 417 millones de dólares en reservas”, se debe aclarar que no puede usar todo ese monto. La razón es muy simple: solo una parte de ellas, denominada “posición” de cambio” pertenece al BCRP y proviene de las compras de dólares que hizo entre 2003 y 2012 cuando el tipo de cambio disminuía. Es decir, como el tipo de cambio caía en forma brusca, el BCRP para “suavizar” la caída compraba dólares que iban a reservas, y dentro de ellas, a la posición de cambio.

En cuarto lugar, la posición de cambio, de acuerdo con la misma nota semanal asciende a US$ 26 318 millones de dólares, que es el monto que el BCRP puede usar para vender dólares y así “atenuar” el aumento brusco del tipo de cambio, pero no para bajarlo.  Si, por ejemplo, el BCRP vende a un ritmo de US$ 1000 millones de dólares mensuales, entonces los dólares que tiene en “posición de cambio” solo le “alcanzan” para 26 semanas más, asumiendo que se mantengan las presiones hacia el alza.

En quinto lugar, ¿qué estamos observando? Que el tipo de cambio está bajando y la razón parece ser el exceso de venta de dólares por parte del BCRP, lo que explica la reducción de la posición de cambio de US$ 40 079 a US$ 26 318 millones de dólares entre setiembre de 2014 y setiembre de 2015. El ritmo mensual de venta de dólares en promedio, ha sido de un poco más de US$ 1000 millones de dólares. De este modo, la principal razón de la reducción del tipo de cambio ha sido la venta de dólares por parte del BCRP.

En sexto lugar, ¿es permanente? Desde mi punto de vista no, por varias razones: primero, la Reserva Federal (Banco Central de los Estados Unidos) más temprano que tarde subirá su tasa de interés e históricamente, cada vez que eso ha ocurrido, se produce una salida de dólares de América Latina hacia Estados Unidos, lo que provoca una reducción de la oferta de dólares y una elevación del tipo de cambio.  Segundo, las exportaciones que son la principal fuente de ingreso de dólares continúan bajando, entre otras razones, por la desaceleración china que, de acuerdo con la mayoría de analistas de extenderá por varios años. Tercero, es “normal” que en el Perú el tipo de cambio aumente en un año prelectoral, más aún en la coyuntura actual. 

En séptimo lugar y como conclusión, el tipo de cambio retomará su tendencia hacia el alza, pues no creo que el BCRP permita que siga disminuyendo la posición de cambio. Si el flujo de ingreso de dólares no aumenta (algo previsible en los siguientes meses) el tipo de cambio mantendrá su tendencia al alza y el BCRP ya no venderá más dólares, al menos no al mismo ritmo al que lo ha venido haciendo. No tiene sentido que la posición de cambio se reduzca más. 

COMENTARIOS

  • 1
  • 25.09.2015
  • 03:06:26 hs
Antonio

Me permito añadir el efecto del BCRP de subir la tasa de interés TIRI semanas atrás, encareciendo los créditos internos. EEUU aun no sube su tasa de interés, pero el BCR del Perú ya subió su tasa de interés, con el claro objetivo de defender/mejorar el tipo de cambio. Deben de tener sus razones.
Personalmente pienso que la FED no tiene presión para subir la tasa de interés porque la inflación en EEUU está bien baja a pesar del bajo desempleo y mayor consumo. Hay nuevos riesgos globales que podrían retrasar la primera subida de la FED. Buen fin de semana

  • 2
  • 25.09.2015
  • 06:53:16 hs
Yonelsi Sanchez Rojas

Excelente publicación, coincido en que este tipo de cambio en tendencia negativa es solo temporal, ya que la economía de estados unidos se recupera lentamente y por ende subirán las tasas de interés motivando la salida de dólares por ende el aumento del tipo de cambio. Conclusión los que ganan en soles y tienen deudas por el momento ganan.

  • 3
  • 26.09.2015
  • 09:43:00 hs
Raul

Hola Carlos, excelente post. La subida de tasa por parte del BCR tuvo como objetivo defender la divisa peruana, piensan que una devaluación continua afectaría el precio de los productos importados y generaría una inflación muy por encima de los parámetros acordados. La subida de tasas destruye la inversión privada y va en contra de la política expansiva del gobierno. Para explicar esto se debe tener en cuenta que el sector informal, responsable del 75% del PBI, no tiene acceso al sistema financiero, ni ahorra ni se financia por este medio. Las políticas expansivas han sido un fracaso total, por eso al BCR no le ha temblado la mano al subir las tasas. Saludos.

  • 4
  • 27.09.2015
  • 05:17:41 hs
marcel huaclla

Es correcta la subida de la tasa de interés del Banco Central, tenía que contener la depreciación de la moneda, además la amenaza de la tasa de inflación arriba del 4%, y con tendencia a seguir subiendo, por el impacto de la devaluación del tipo de cambio, y más adelante por el “fenómeno del niño”, menos mal el aumento de la tasa de crecimiento del producto en dos meses consecutivos y la tendencia a seguir recuperándose, a llevado a aumentar la demanda de dinero de soles, además la parada súbita del incremento de las tasas de interés en EEUU hasta nuevo aviso, ha contenido la sustitución de soles por dólares, esta venía incrementándose por la disponibilidad de soles por las reducciones en las tasas de encaje del sistema bancario de un 20% aproximadamente hasta un 6.5% de hoy y la tasa de interés de política del Banco Central reducida, existía el combustible necesario para comprar dólares.
Sin embargo existen opiniones en contra, el argumento va de que es necesario la reactivación ya que con una tasa de interés del 3% o capaz de menos de esta es necesario para seguir reactivando, pero desgraciadamente esta política nos hubiera llevado a perdida de reservas internacionales, más devaluación e inflación, este argumento es el tipo keynesiano y que desgraciadamente es una verdad a medias, y sobre todo en una economía tan abierta como la peruana. Creo que también ha influido el “Programa Macroeconómico Multianual” que plantea un presupuesto un tanto conservador, que en términos reales crecería ni el 1%, este planteamiento lleva a asegurar la adopción de los “nuevos argumentos de la academia”, que sostienen recorta el gasto y/o deuda y “crecerás” ver (R. Alessina, R. Perotti, J. Taylor, F. Giavazzi, E. M. Leeper entre otros). Por otro lado mantener las tasas de interés “reducidas” para reactivar implica seguir endeudando al sector privado, pero sospecho que esta demanda por crédito será para pagar deudas atrazadas. La experiencia la tenemos en Europa, con una tasa de política de cerca del 1% no consiguieron ni consiguen reactivar, ya que los agentes económicos vienen endeudados como producto de la crisis financiera, y como la deuda de los gobiernos es elevada (cerca del 50% PBI), los privados detienen el consumo y la inversión. Pero sí, reactivan aquellos países que consiguen reducir el gasto como España, Alemania, Inglaterra. Es peligroso generar tasas de interés “bajas” para reactivar por que se hacen inversiones “falsas”, que nunca debieron hacerse, y evidentemente tienen VAN “elevados” en sus inicios.

  • 5
  • 29.09.2015
  • 07:07:07 hs
Hernan Velarde

Entiendo que una de las razones por cual el precio del dolar ha bajado es para controlar la inflacion pero lo que no se toma en cuenta es que los precios internacionales de los minerales, petroleo, productos agricolas tambien han bajado y entonces no deberia haber una inflacion fuerte aun con una devaluacion. Me parece que se mantiene el precio del dolar bajo por que muchas entidades en Peru tienen muchas deudas en dolares y se les esta protegiendo contra una mayor devaluacion para que puedan pagar sus deudas. Subir la tasa de interes y tener un Sol relativamente fuerte contra el dolar solo perjudica el crecimiento de la economia pues encarece la inversion y perjudica las exportaciones. Es suficiente duro para los exportadores que los precios internacionales hayan caido pero ahora tienen que aguantar un Sol relativamente fuerte mientras que el resto de los paises vecinos han devaluado sus monedas mucho mas que la nuestra; poniendonos en desventaja en terminus de comercio exterior. Creo que el BCR tiene una politica errada pues el riesgo de inflacion se mantendra bajo control con precios internacionales bajos y con el riesgo de que la economia sea afectada negativamente con la llegada del fenomeno del niño. Al final, se tiene que decidir si la meta del BCR es ayudar a los que tienen deudas en dolares y controlar la inflacion o estimular el PIB. Yo me enfocaria en estimular el PIB.

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