¿Cuánto vale mi empresa? Parte III
El Método del Flujo Económico Descontado (FED). Construcción del Flujo de Caja Económico.
Para un accionista que invierte en una determinada empresa como minoritario existen tres metodologías difundidas para la determinación del precio por acción, el método de Gordon, el PER y el método de la Utilidad Neta, este último fue utilizado en la Parte II de esta serie de artículos.
Si un inversionista quiere valorizar para un proceso de adquisición - que implica la toma el control de una empresa - necesita conocer con mayor detalle como evolucionará el negocio en el futuro. Podría aproximar el valor del patrimonio a través de cualquiera de los métodos anteriores -cómo se hizo en la Parte II-; sin embargo será necesario conocer con más precisión, ¿qué tasa de crecimiento tendrán las ventas?, ¿hasta qué punto crecerá el negocio?, ¿cuál será la evolución de los precios y los costos?, ¿cómo es el ciclo de las inversiones, en qué tiempo se deben renovar las mismas?, ¿si el negocio tiene la perspectiva que dura meses, años o tiene un horizonte al menos de 40 años (que financieramente equivale a una perpetuidad).
Las respuestas a las preguntas anteriores. Todos estos análisis se realizan inicialmente en los procesos de Debida Diligencia (Due Dilligence) de los valores de la empresa y las bases sobre las cuales sustenta su desarrollo. Este proceso permite al analista financiero establecer en flujos económicos (ingresos menos egresos operativos) los supuestos que se toman sobre el punto de partida y la evolución del negocio. Así se Forma el método del Flujo Económico Descontado (FED) para la determinación del Valor Financiero del Patrimonio.
Si bien el proceso de valorización por el método del Flujo Económico
Descontado supone mayores conceptos y detalles, revisaremos los principales.
Nuevamente el proceso se inicia en el análisis del Balance General que
supondremos refleja razonablemen los valores de los activos y pasivos de la
empresa de Transportes dedicada a los servicios de movilidad de personas,
valores y carga.
Realicemos supuestos de simplificación con el objetivo de centrar el concepto. Supongamos que esta empresa tiene una flota de transporte que deberá renovarse en 4 años, tiempo en el cuál tiene vigente contratos de venta de servicios por $ 5´950. Para sostener los ingresos, la empresa asume costos operativos de $ 2´266, costos de mantenimiento de $ 490 mil y Gastos Administrativos de $ 385 mil.
Sus utilidades están sujetas a una tasa impositiva del 30% y sus activos tienen una vida util residual de 4 años, periodo en el cuál su valor contable será cero, a una tasa de depreciación del 17,5%.
Al inicio de la explicación del método de valorización no vamos a considerar aspectos como la renovación de los activos, el ciclo de vida de las ventas de la empresa, entre otros aspectos importantes para la valorización. Nos concentraremos en la interpretación del valor de una empresa. Lo primero que construiremos será en Estado de Ganancias y Pérdidas o Estado de Resultados que esperamos suceda en los próximos 4 años.
Cómo hemos visto, en aras de la simplificación la utilidad neta de cada periodo sería similar a ingresos y costos similares. Se obtiene una Utilidad Neta por periodo de $ 435,050.
Observemos que no se han considerado Gastos Financieros derivados de los intereses de a Deuda, esto porque en el método de valorización a utilizar se valoriza primero el valor comercial del activo para luego afectarlo por la deuda -luego ampliaremos-. Entonces la Utilidad que se considera es la Utilidad Operativa Neta o Utilidad Económica.
Luego, el objetivo será la construcción de los flujos de caja esperados que nos permitan medir el valor que genera la inversión realizada. Para esto tenemos dos métodos: la construcción del Flujo de Caja (FDC) y el método de Flujo de Caja Libre (FCL) a partir del Estado de Resultados, que para los supuestos señalados resultará igual.
La estructura del Flujo de Caja es similar al Estado de Ganancias y
Pérdidas, pero se consideran los Ingresos y egresos efectivamente realizados.
Entonces no se considerará la depreciación porque es una asignación de costo de
inversiones anteriormente realizadas -por extensión no se considera ninguna
provisión-. A los egresos operativos se incluyen los impuestos. 
Es importante notar que no se está considerando servicio de deuda,
dado que nuevamente insistimos que se está buscando encontrar el valor económico
de los activos para luego afectarlo por la Deuda. Entonces se encuentra un
Flujo de Caja Económico de $ 2´622,550 que se obtendrá en el negocio analizado.
Estos mismos resultados podrían obtenerse a partir del Estado de Ganancias y
Pérdidas como se muestra en el cuadro adjunto. Donde si a la Utilidad Neta
Operativa se le suma la Depreción, se obtiene el mismo Flujo de Caja Económico
de $ 2´622,550. 
Determinado este flujo, ahora es importante intepretar su
significado. Si se observa el Valor del Activo que ya
tiene una Depreciación Acumulada, en un periodo de 4 años su valor contable
será cero, lo que significará que el activo debe renovarse, pero hasta ese
entonces se irá "desgastando" ó depreciándose". Entonces mientras el activo
pierde valor como tal, como "fierro", va dejando a lo largo de ese tiempo un
flujo de dinero que tiene un valor.
COMENTARIOS
Y qué con la parte intangible de la empresa, como por ejemplo: el valor de la marca y la reputación corporativa.
Hola Yaneth:
El valor agregado que genera la firma sobre el valor de sus activos resulta ser explicado por el poder de la marca, por la gestión, la cartera de clientes, la imagen corporativa. Si somos capaces de comparar el valor de la empresa con una que no tiene estos atributos, descubriremos el valor de los mismos.
Saludos.
Buenas tardes estimado Profesor en las concesiones de los Aeropuertos se ha tomado en cuenta esta valorización antes de darlo en concesión??. Sabemos cuanto vale cada Aeropuerto para luego concesionarlo.
saludos
Hola Rocio:
No conozco la valorización de los Aeropuertos del Sur, pero en el caso de los del Norte, si se valorizó inversiones y costos de operación y mantenimiento para conocer los montos base a ofertar.
Saludos.
La información es muy buena y bastante didactica.
Tengo una consulta: Existe algún modelo de como cuantificar una marca?
Buenos días José:
En realidad es el mismo modelo, determinando el valor del negocio con y sin marca, la diferencia es el valor de la marca.
Saludos.
Hoy se pagaría por estos fujos el valor equivalente al Valor Presente de dichos fujos a una tasa de descuento llamado Costo Promedio Ponderado de Capital; esta tasa considera el costo de oprtunidad del accionista y el costo comercial de la deuda.
Estimado Sr. Bravo
Cuanto cuesta un informe de estos, si algun cliente pide que se le haga un presupuesto, como se factura, que hay que tomar en cuenta
Gracias
Buenos días Silvio:
En trabajos de consultoría es básicamente como cualquier actividad, en función del costo del servicio y un margen razonable. En estos casos, hay dos trabajos diferenciados, el proceso de valorización (debida diligencia) que es trabajo de campo y de análisis de información secundaria de especialistas; y una segunda labor, que es el modelo de valorización para la determinación del valor de la empresa.
Saludos
Estimado Sr. Bravo
Ante todo muy agradecido por su valioso aporte , mi consulta es ¿ Si se aplica lo mismo criterios para valorizar a un Banco?
Saludos.
Buenas Tardes Carlos:
La valorización de Bancos tiene algo especial, porque no se puede construir flujos económicos y por lo tanto la metodología de valorización es distinta. Gracias por la consulta, consideraré escribir sobre el tema.
Saludos
¿ Si quieres comprar un banco que pagas por el patrimonio neto o por su valoracion economica?