Inversión e Infraestructura

Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

El concepto del EVA (Economic Valued Added): Si una empresa obtiene una utilidad US$ 30 millones, ¿realmente está ganando?

El concepto del EVA 

Autor: Sergio Bravo, ESAN

Una utilidad neta de US$ 30 millones puede considerarse significativa y más que aceptable para una empresa; sin embargo, se verá que no es suficiente conocer el monto de la utilidad neta para saber si una empresa realmente está obteniendo ganancias o pérdidas en un determinado periodo. Antes es necesario conocer la dimensión de la inversión administrada por la gerencia de la empresa para saber si esa utilidad está generando valor o no. Con esto, partimos de la premisa que «obtener una utilidad positiva no es suficiente».

Se empezará explicando cuánto deberían ganar los accionistas de una empresa. Si los accionistas, antes de invertir en la empresa hubiesen tomado una posición de mínimo riesgo, su decisión hubiese sido ahorrar, invertir en bonos del tesoro o en alguna posición de renta fija que tuviera un mínimo riesgo de pérdida. En general, estas posiciones optimizadas pueden rendir en el largo plazo un promedio de 5% (por ahora, se asumirá esta tasa como un dato). De esta forma, si los inversionistas hubieran realizado depósitos o inversiones totales por US$ 800 millones, sus intereses ascenderían a US$ 40 millones al finalizar el año (suponiendo que los intereses se cobran al final de cada año en el que se realiza la inversión). Entonces, si los inversionistas prefieren no correr riesgos o tomar riesgos mínimos, pueden recibir en conjunto US$ 40 millones al año.

Se ha considerado la inversión de US$ 800 millones con el propósito de observar lo siguiente: los inversionistas efectuarían una operación con mínimo riesgo (depósitos, bonos de tesoro, entre otros) y obtendrían US$ 40 millones de intereses como utilidad, la misma que obtendrían si invirtieran en una empresa con riesgos operativos (riesgos del negocio) y riesgos financieros (riesgos por deudas) que genera una utilidad neta (ganancia que obtienen los accionistas de una empresa por la inversión realizada) de US$ 30 millones. La lógica –y las finanzas– nos dice que los inversionistas en negocios con riesgos mayores a las posiciones de ahorros -o de renta fija de mínimo riesgo- deben esperar un mayor rendimiento, debido al mayor riesgo asumido.

En la figura se puede ver el caso de un inversionista en ahorros o Ahorrista que realiza una inversión en el periodo inicial y espera un rendimiento por esa inversión equivalente a la tasa de interés ofrecida (Ki), al final del periodo tendrá el valor de su inversión más los intereses generados. En el caso de un inversionista en acciones o Accionista que realiza una similar inversión en acciones esperará un rendimiento por esa inversión equivalente al costo de capital del accionista (Ke), igualmente al final del periodo espera tener el valor de su inversión más la proporción de las utilidades que le correspondan de lo generado por la empresa. Así el Ahorro rendirá, en el ejemplo, 5% y se asumirá un costo de capital o rendimiento esperado por los accionistas (Ke) igual al 10%, que compensa el riesgo adicional asumido por los inversionistas en la empresa.

Ejemplo: inversión del accionista y rendimiento esperado

imagen 1 (1)

imagen 2

Los inversionistas deciden invertir en una empresa de nuevo desarrollo, la empresa Aqua Sud que se  dedica a las operaciones de agua potable y tratamiento de agua, tiene un balance general a junio del año 2017, donde figuran las inversiones realizadas en los activos por US$ 1,400 millones, los cuales han sido financiados con US$ 600 millones de pasivos y US$ 800 millones de patrimonio de los accionistas. Para simplificar por ahora se supondrá que adquieren  las acciones al Valor Contable del Patrimonio, que es similar a precios de mercado.

Ahora en la gestión, el Directorio  desea evaluar los posibles escenarios de utilidad neta que se podría obtener dentro de un año, se analizan tres opciones: i) el escenario pesimista que equivale a obtener una utilidad neta mínima (UNmín = US$ 30 millones); ii) el escenario esperado que se traduce en una utilidad neta esperada (UNesp = US$ 95 millones); y, iii) el escenario optimista donde se podría obtener una utilidad neta máxima (UNmáx = US$ 110 millones).

imagen 3

Para evaluar si los niveles de Utilidad Neta son adecuados se debe considerar que la utilidad mínima que esperan obtener los accionistas es la que corresponde al rendimiento esperado por ellos o costo de capital de los accionistas (Ke = 10%), este porcentaje se aplica sobre el patrimonio de los accionistas. Es así que se obtiene una utilidad mínima de US$ 80 millones, que resulta de la siguiente relación:

Utilidad Mínima = Patrimonio * Ke

Utilidad Mínima = US$ 800 millones * 10%

Utilidad Mínima = US$ 80 millones

Si la empresa obtiene US$ 80 millones, conservará el valor patrimonial de los accionistas, aunque sin generar un valor adicional. Por ser importante para la explicación, veamos la anterior expresión de modo inverso, donde el valor patrimonial de los accionistas está en función de la utilidad que genera la empresa. Así, se observará que con la utilidad neta de US$ 80 millones, la empresa mantiene el valor del patrimonio de los accionistas de US$ 800 millones.

 Valor Patrimonial = Utilidad Neta / Ke

Valor Patrimonial = US$ 80 millones / 10%

Valor Patrimonial = US$ 800 millones

En el escenario esperado, la utilidad neta sería de US$ 95 millones, una cifra mayor a la utilidad mínima de US$ 80 millones, esto supone que se generaría un valor agregado económico (EVA) positivo igual a US$ 15 millones (US$95 millones – US$ 80 millones), a cifras del periodo 1, que se vería reflejado en al valor del patrimonio de los accionistas. Los accionistas obtendrían como valor de su patrimonio US$ 950 millones:

Valor Patrimonial = Utilidad Neta / Ke

Valor Patrimonial = US$ 95 millones / 10%

Valor Patrimonial = US$ 950 millones

Si generamos ahora un Balance General a Valor Comercial en la empresa se señalaría que el Valor Financiero del Patrimonio valdría US$ 950 millones, que es producto del valor que la gerencia generaría con la inversión total o activos entregados y que ascienden a US$ 1,400 millones y el esquema de financiamiento utilizado, lo que se refleja en un Valor Agregado en los Activos y en el Patrimonio de US$ 150 millones. Por tal motivo el efecto se muestra tanto en el Activo (Valor Financiero del Activo) como en el Patrimonio (Valor Financiero del Activo). Se debe tener presente que este efecto se debe al EVA de US$ 15 millones generados como utilidad adicional a la mínima esperada.

Escenario esperado: cambios en el balance general debido a la generación de valor

 imagen 4

Cuando se analiza la utilidad neta de una empresa, el que sea positiva no es suficiente para afirmar que la empresa se ve beneficiada producto de su operación en el mercado; ya que es necesaria la  generación de valor agregado (EVA positivo) para hacer tal afirmación, lo cual supone obtener utilidades por encima de la utilidad mínima, que corresponde al rendimiento mínimo esperado de la inversión de los accionistas; por tanto, si la gerencia muestra una utilidad mayor a la mínima esperada su EVA será positivo, por lo que se generará  valor incrementando proporcionalmente el valor del patrimonio de los accionistas; por el contrario, si las utilidades son menores a la utilidad mínima esperada, el EVA será negativo, por lo que se perderá valor reduciendo proporcionalmente el valor del patrimonio de los accionistas.

Para revisar la aplicación y análisis del valor de la empresa, en caso la utilidad sea mayor (escenario optimista) o menor (escenario pesimista) que la utilidad mínima, Sergio Bravo Orellana, Director del FRI ESAN, los invita a leer la Revista especializada en finanzas: El concepto del EVA

 

COMENTARIOS

  • 1
  • 11.06.2017
  • 09:05:44 hs
julio zapata

amigo me gusta tu explicación, aunque quisiera saber si podrás ser un videos de este contenido

    • 2
    • 12.06.2017
    • 08:49:59 hs
    Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

    Mi estimado, en la parte inferior del artículo hay un link que lo llevará a la versión completa del mismo, podrá realizar la lectura con un editor e incluso descargar el artículo completo. Estamos preparando cursos virtuales de este tipo, espero que próximamente hagamos algo sobre este tema.

    • 3
    • 05.09.2017
    • 07:13:37 hs
    Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

    Julio, si producimos videos como soporte de los cursos de ESAN, ahora estamos empezando a tener cursos virtuales. Evaluaremos cuales podrían convertirse en MOOCs. Saludos.

  • 4
  • 12.06.2017
  • 09:32:57 hs
Javier Huachaca

Muy buena la explicacion, muy didactico; muchas gracias.

    • 5
    • 12.06.2017
    • 08:50:26 hs
    Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

    Gracias mi estimado.

    • 6
    • 05.09.2017
    • 07:11:45 hs
    Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

    Gracias mi estimado, espero seguir produciendo.

  • 7
  • 12.06.2017
  • 11:29:17 hs
Javier P.

Sergio

Muy didactica la explicacion del calculo del EVA y su influencia en el Valor Patrimonial de la empresa. Pregunta: ¿puedo usar el mismo criterio si lo que quiero es evaluar si un proyecto de inversion crea Valor para la empresa?. Agradecere su comentario.

Saludos

    • 8
    • 12.06.2017
    • 08:52:41 hs
    Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

    El EVA es una medida de la generación -o reducción de valor- por periodo. En un proyecto tenemos en VAN que conceptualmente sería la suma actualizada de los EVAs por periodo. El VAN positivo es el valor agregado a valor presente que el proyecto genera para la empresa que lo ejecuta, son conceptos similares, uno de corto plazo (EVA) y otro de largo plazo (VAN). Saludos.

    • 9
    • 05.09.2017
    • 07:10:56 hs
    Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

    Mi estimado, en el fondo el concepto del EVA es el mismo del VAN, solo que uno se hace a corto plazo (periodo a periodo) y el otro a largo plazo. Ahora estoy publicando un documento donde se presenta esa relación. Saludos.

  • 10
  • 13.06.2017
  • 06:46:18 hs
JOSE ALEGRIA MAURY

Dr. Orellana:
Como siempre, muy didáctico. Más ilustrativo no existe.
En Nov. 2016 Tuve oportunidad de revisar su informe sobre la Asignación de Precio de Compra al Proyecto Easy Way de OPECOVI, con el propósito de registrar el goodwill que se había generado por el mayor precio pagado contra el valor de los flujos futuros traído a valor presente, y la verdad, este artículo ratifica la pedagogía que muy pocos profesionales pueden ostentar.
Gracias por su aporte tan valioso.

Matr.28498 CCPL
DNI 09430423

  • 11
  • 15.06.2017
  • 11:40:37 hs
Marlon Sifuentes

Sergio, felicitaciones por el artículo, muy bien explicado, gracias

  • 13
  • 21.06.2017
  • 01:50:54 hs
vilma sanchez cotrina

muy interesante

  • 15
  • 23.06.2017
  • 09:56:20 hs
Pedro

Estimado Sergio
Gracias por la explicación, una pregunta cuando te refieres al Balance General de Valor Comercial se toma como el Balance General a Valor de Mercado? y en el ejemplo, en incremento de valor hace que mi activo sea de $ 1,550.00 o de $ 1,700.00?

Saludos
Pedro

    • 16
    • 05.09.2017
    • 07:06:42 hs
    Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

    Estimado Pedro, la actividad económica de una empresa se realiza con los activos de una empresa, con ellos se genera valor. Entonces si bien se tiene un valor contable de $ 1’550, porque allí se registra a valor de adquisición menos las pérdidas de valor por la depreciación acumulada de ciertos activos, esos activos tienen un valor comercial de acuerdo a como están generando valor -o pérdida de valor- por la actividad comercial o productiva que tienen. De ahí que los activos pueden tener un valor comercial mayor, $ 1’700 en nuestro ejemplo. Espero haberte ayudado. Slds.

  • 17
  • 26.06.2017
  • 03:41:30 hs
Piero C

Estimado, sería ideal una explicación de como calcular el Ke, ya que en el ejemplo claramente lo haces de forma simple para que se entienda el concepto de EVA sin embargo el cálculo del Ke es igual de importante.
Saludos

    • 18
    • 05.09.2017
    • 07:01:31 hs
    Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

    Cierto, las Finanzas giran alrededor de la determinación del cálculo del costo de capital, en una entrega posterior me encargaré de este tema. Gracias.

DEJE SU COMENTARIO

La finalidad de este servicio es sumar valor a las noticias y establecer un contacto más fluido con nuestros lectores. Los comentarios deben acotarse al tema de discusión. Se apreciará la brevedad y claridad.


No se lee? Cambie el texto.


TODOS los blogs


Sumando Valores

Superintendencia del Mercado de Valores

@infraestructura

Rosselló Abogados

Minería 2021

Instituto de Ingenieros de Minas del Perú (IIMP)

Conciencia Corporativa

Silvia Noriega

Agenda Legal

Estudio Echecopar

Perspectiva Forestal

Comité Forestal SNI y Comité de Madera e Industria de la Madera ADEX

Pensando laboralmente

César Puntriano

Auditoria del Siglo 21

Karla Barreto Stein

Economía conductual

Bertrand Regader

Cultura financiera

Walter Eyzaguirre

Triple enfoque

Cecilia Rizo Patrón

Gestiona tus Finanzas

Giovanna Prialé Reyes

Corrupción bajo la lupa

Eduardo Herrera Velarde

Pablo O'Brien

Pablo O'Brien

El cine es un espejo

Raúl Ortiz Mory

Atalaya Económica

Manuel Romero Caro

Terapia de Pareja

Luciana Olivares

Próspero Perú

Gladys Triveño

Herejías Económicas

Germán Alarco

Inversión e Infraestructura

Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

Blog Universitario

Blog Universitario

Juegomaniáticos

Juan Pablo Robles

Gestión del Talento

Ricardo Alania Vera

Tacos Fuertes

Ana Romero

Millennials

Pamela Romero Wilson

Reglas de Juego

PIERINO STUCCHI

Humor S.A.

Jaime Herrera

Bitácora bursátil.

Equipo de Análisis de Intéligo SAB

Vivir Seguro

Asociación Peruana de Empresas de Seguros

El deporte de hacer negocios

Luis Carrillo Pinto

Zona de Intercambio

Julio Guadalupe

Innovar o ser cambiado

Andy Garcia Peña

Economía aplicada

Juan Mendoza

El Vino de la Semana

José Bracamonte

Carpeta Gerencial

IE Business School

Desafíos para el progreso

Banco Interamericano de Desarrollo

Innovación y Emprendimiento Tecnológico

Franklin Marcelo, CEO de Interfono

Diálogo a fondo

Fondo Monetario Internacional

Predio legal

Martín Mejorada

e-strategia

José Kusunoki Gutiérrez

Vinos, piscos y mucho más

Sommelier Giovanni Bisso

Evidencia para la gestión

Videnza Consultores

Palabra de Gestión

Julio Lira Segura

Impacto ambiental

Lorenzo de la Puente

Inversiones Globales

Carlos Palomino Selem

Moda Inc.

Daniel Trelles

Divina Ejecutiva

Fiorella

Menú Legal

Oscar Sumar

Analizando tus inversiones

Diego Alonso Ruiz

Reformas incompletas

Instituto Peruano de Economía

Empresa&Familia

Pablo Dominguez

Hoy sí atiendo provincias

Félix Villanueva

Smart money

Luis Ramírez

Consumer Psyco

Cristina Quiñones

Gestión de servicios

Otto Regalado Pezúa

Marketing 20/20

Michael Penny

Mercados&Retail

Percy Vigil Vidal

CAFÉ TAIPÁ

Milton Vela

Anuncias, luego existes

Alexander Chiu Werner

Marcas & Mentes

Lizardo Vargas Bianchi

Riesgos Financieros

Gregorio Belaunde

Economía para todos

Carlos Parodi

De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño