Riesgos Financieros

Gregorio Belaunde

Riesgos de la Banca de Inversión: Cuidado con los Prejuicios

Cuando se leen muchos libros y artículos sobre la crisis financiera que empezó en el 2007, uno de los principales temas recurrentes es la culpabilidad de los grandes bancos de inversión norteamericanos y europeos y de las divisiones de banca de inversión de grandes bancos universales europeos. Al leerlos, uno se queda con la impresión de que la banca de inversión es una actividad por naturaleza con riesgos descontrolados e infestada por la codicia y las malas prácticas. Los libros y prensa sobre el tema se venden bien, lo que dicen es visto como la verdad absoluta, la banca de inversión es considerada “mala”. Las recientes medidas restrictivas de varios reguladores parecen decir lo mismo.
¿Y si la realidad fuera diferente de esta fácil y simple afirmación? Tratemos aquí de hacer un análisis más frío de las cosas.
Recordando lo que es la banca de inversión
A veces uno puede encontrarse con diferencias entre países sobre la noción de banca de inversión, ligadas en parte a la evolución de las regulaciones. Por ejemplo, en los EE.UU hay que tener una licencia de “broker-dealer” para ejercerla (es decir de corredores y negociantes en valores); Lehman Brothers lo era como Morgan Stanley y Goldman Sachs, pero grandes bancos como Citibank y JP Morgan Chase también tienen grandes unidades de banca de inversión. En Francia se usa mucho el término “banque de financement et d’investissement” (BFI), para tomar en cuenta que la banca de inversión también incluye grandes actividades de financiamiento, diferentes de la banca comercial clásica. Varios bancos ingleses, franceses, alemanes y suizos son a la vez bancos comerciales/minoristas y bancos de inversión, y esa combinación se presenta según los casos con igual peso o dominio de una de las dos actividades (en general banca comercial/minorista).  En países de habla hispana se habla muchas veces de “finanzas corporativas”, aquellas efectuadas por cuenta propia y con las grandes corporaciones. 
Es más fácil dar una lista simplificada de las principales actividades que contiene la banca de inversión, aunque sea difícil ser exhaustivos:
- organizar emisiones de acciones (como las IPOs), y de títulos de deuda privada y pública (como los bonos) mediante la técnica del “underwriting”, donde se va a tomar el riesgo de la colocación, en general en asociación con otros
- el trading (negociación) por cuenta de terceros (como corredora) o por cuenta propia de acciones, bonos y otros instrumentos financieros, como los derivados, las monedas y los commodities
- la banca de mercado de capitales en general, que incluye las anteriores (por eso se habla a menudo de divisiones de “capital markets” en los bancos, que tienen a los llamados “traders” (o negociadores)
- el análisis de acciones (equity research) para orientar a los inversionistas
- el consejo en fusiones y adquisiciones de empresas y la búsqueda de socios estratégicos (en capital y/o comerciales)
- la organización de grandes créditos sindicados de todo tipo: créditos corporativos simples, Project Finance (financiación de proyectos de infraestructura, industriales, petroleros y gasíferos, de telecomunicaciones, etc.), créditos para adquisición de empresas, Asset Finance (financiación de aviones y navíos, principalmente), créditos a Estados, a regiones y a municipios…
- estructuración de financiamientos y títulos complejos, tales como operaciones estructuradas para optimización fiscal y de gestión del balance (a menudo a través de variantes de leasing), y las titulizaciones, que permiten normalmente opciones de inversión adicionales garantizadas por flujos y activos
- la organización y promoción  de fondos de inversión, tales como los fondos de capital-riesgo y los fondos mutuos.
Si uno se fija bien, es sencillo darse cuenta de que todas estas actividades son extremadamente útiles para el desarrollo y las operaciones de las empresas, así como para el fondeo de los gobiernos de varios niveles y por ende, para la economía en general. Es decir, la banca de inversión, no es intrínsecamente “mala”, en realidad es lo contrario. No en vano se está mencionando muchas veces que la banca de inversión y los mercados de capitales no están suficientemente desarrollados en nuestro país, siendo esta una de la razones por las cuales tenemos una Bolsa de Valores bastante limitada y poco líquida, y opciones de inversión local bastante limitadas para los fondos mutuos y sobretodo las AFPs, lo que aumenta los riesgos de “burbujas” en estos valores y otros modos de inversión, como la inmobiliaria; y es también un factor que contribuye a nuestra brecha de inversión en infraestructura. 
¿Es la banca de inversión intrínsecamente más arriesgada que la banca comercial y minorista?
Cuando se ve la lista de actividades, varias de ellas no acarrean riesgo crediticio ni de mercado, son típicamente actividades que generan comisiones, como el consejo en fusiones y adquisiciones, la intermediación en valores por cuenta de clientes, la constitución de fondos de inversión, el análisis de acciones (si se cobra por ello, no siempre es el caso).
Lo que puede producirse, son más riesgos de tipo operacional o reputacional si el trabajo es mal efectuado o si se incurre en una mala gestión del riesgo de conflicto de interés.
El riesgo crediticio de las operaciones de financiamiento puede perfectamente ser mitigado gracias a un cuidadoso análisis de los factores de riesgo, que lleve a estándares de aprobación prudentes, y  evitando tomar un riesgo de sindicación excesivo  (tomándolo entre varios o usando lo que se llama “best effort basis”: uno sólo se compromete a hacer el mejor esfuerzo): nadie está obligado a tomar riesgos exagerados.
En cuanto a los riesgos de colocación de títulos, son parecidos a los riesgos de sindicación: lo esencial es no equivocarse en el pricing de lanzamiento para no quedarse con una exposición mayor a la esperada. Para mitigar ese riesgo, se suele hacer detallados estudios sobre el “apetito del mercado”; por eso a veces se postergan ciertas emisiones o se aceptan tasas algo mayores a lo planeado inicialmente.
Las principales fuentes de riesgo parecen estar más por el lado:
. de las operaciones “estructuradas”, que pueden acarrear problemas reputacionales si se ha ayudado a una empresa a evadir impuestos o a “engañar” sobre su situación financiera real; pero eso es algo que se puede gestionar muy bien gracias a los comités de créditos o de riesgos, para llegar a decisiones de no hacerlas 
. de las titulizaciones, donde existe la tentación de soslayar los riesgos de crédito implícitos que uno conserva en la práctica, como la crisis de los “subprimes” lo demostró; pero, por experiencia propia, sé que nadie está obligado a ignorarlos; uno de los problemas clave fue que la misma regulación creaba incentivos perversos para ignorarlos o subestimarlos
. del trading por cuenta propia, que si se subestiman los riesgos, suponiendo una liquidez mayor a la real, y no se cuida suficientemente el tema de los límites dados a los traders (recuérdese que muchos tienden a no respetarlos si sus jefes los dejan), puede llevar a exposiciones y apalancamientos enormes; pero aquí, desgraciadamente, las mismas regulaciones tendían a subestimar los riesgos de este tipo de actividad, asignándoles poco “capital en riesgo” ( a través del “trading book”, un tema que podré comentar en otro post). Que no se olvide, dicho sea de paso, que la Securities Exchange Commission (la SEC) había aumentado sensiblemente en el 2004 las posibilidades de apalancamiento de sus supervisados, entre ellos Lehman Brothers y Bear Sterns, los que luego cayeron.
No en vano el ex presidente de la FED, el Sr. Volcker, le “echó el ojo” especialmente al trading por cuenta propia,para proponer restringirlo, aunque el asunto tenga ciertas aristas (no siempre es fácil distinguirlo del que se hace por cuenta de clientes).
En realidad, todos los riesgos de la banca de inversión pueden manejarse de manera prudente. El problema principal surge cuando los mismos reguladores y supervisores subestiman los riesgos y crean incentivos perversos, o no se fijan suficientemente en lo que se está haciendo en la práctica. Ya es parte del consenso considerar que nada obligaba a los reguladores norteamericanos a quedarse inertes ante las titulizaciones de créditos hipotecarios de calidad cada vez más dudosa (los “subprimes”; la crisis empezó por ahí); es algo que hubieran podido frenar, así como el Banco de España evitó que las entidades españolas invirtieran en esos valores (lo que desgraciadamente no sucedió en el resto de Europa).
Y si uno observa bien diferentes crisis financieras, ¿no sería la banca comercial y minorista igualmente fuente de grandes riesgos sistémicos?:
- hipotecas otorgadas con criterios extremadamente laxos, que es justamente lo que hacían muchos bancos minoristas norteamericanos con los créditos “subprime”; pero sucedió igualmente con el británico HBOS, como pasó en ese país más de 20 años atrás
- créditos de consumo y Mypes otorgados de manera muy laxa, que pueden ser fuente de un sobreendeudamiento muy extendido y peligroso para un país, y peor aún si se combina con créditos hipotecarios dados con criterios laxos; eso se ha visto en muchas partes, notablemente en los EE.UU, Gran Bretaña y España, e  incluso en el Perú en los 90as
- créditos a Pymes otorgados de manera demasiado agresiva, aceptando coeficientes de endeudamiento de los clientes muy elevados o basados en proyecciones financieras demasiado optimistas. Se notó en varios países de Europa hace algo más de 20 años
- créditos demasiado imprudentes a operaciones de promoción inmobiliaria, como pasó en Irlanda y España en los años 2000; ya había sucedido en varios países a fines de los 80
- riesgo de liquidez muy mal gestionado, como pasó con el británico Northern Rock, especializado en créditos hipotecarios.
En realidad, la banca minorista y comercial puede crear tantos problemas como la de inversión; es un tema de estándares crediticios y de gestión de riesgos en general
Se suele decir también que la banca de inversión no genera depósitos, que estos vienen solo de la actividad minorista; es falso, por lo menos en los bancos mixtos o universales: ¿cómo se consiguen sino los grandes depositantes?
Y el tema de la codicia y de la falta de escrúpulos, aparte de ser un tema de fallas de gobierno corporativo, en la formación financiera y en la educación en general, es en realidad transversal: afecta también a la banca comercial/minorista, al sector no financiero (ej.: Enron, Worldcom) y al sector público y la política (corrupción). Apuntar a un sector en particular resulta sospechosamente cómodo.
Conclusión: la banca de inversión, contrariamente a la imagen creada en los medios, bajo el shock debido a la crisis actual, no es intrínsecamente “mala” y más arriesgada. Es igual de útil para la economía que la banca comercial y minorista. Puede perfectamente ser conducida de manera prudente, y para ellos es necesario que los reguladores y supervisores no creen incentivos perversos ni favorezcan la toma excesiva de riesgos. Para los países emergentes como el Perú, que necesitan un mayor desarrollo local de la banca de inversión y del mercado de capitales, lo importante es que los bancos y el regulador sepan evitar los errores cometidos en otros mercados.

COMENTARIOS

  • 1
  • 27.03.2013
  • 11:11:17 hs
Joyce Ceron

Gregorio – Gracias por este articulo tan interesante. Me encuentro trabajando para un banco de inversion “boutique” en Nueva York y la mayoria de lo que describes lo veo a diario aqui. Leer este articulo, particulartmente en español, me ayuda a clarificar algunos conceptos que solo los veo en ingles. Al mismo tiempo, sigo al tanto las noticias referentes al desarrollo y expansion de la banca de inversion y del mercado de capitales en Lima. Como tu dices, nuestro pais necesita muchos avances en estos campos para que pueda ser comparado con otros paises latinoamericanos.

  • 2
  • 25.03.2013
  • 07:49:43 hs
Jorge

Cofide?…

  • 3
  • 25.03.2013
  • 05:43:42 hs
Mario Acosta

Muy interesante artículo.
Se puede usar en el curso de Ética.

  • 4
  • 26.03.2013
  • 03:00:44 hs
ADELFIO AVALOS

INVERSION–MERCADO DE CAPITALES.
CIENCIA FINANCIERA.
Que hablas en mi país, no te das cuenta que nadie sabe de lo que hablas.
Ni tu sabes lo que hablas, eres como un lorito que repites lo que escuchas.

ASBANK Lo tien controlado el mercado y nadie sabe nada.
ASI QUE DEDICATE A OTRA COSA TUS COMENTARIOS SON TOTALMENTE INUTILES.
LA VERDAD ES QUE PERU ES 100% CORRUPTO. Y NADIE HACE NADA AL RESPECTO.

  • 5
  • 14.04.2013
  • 05:58:27 hs
Richard

Me pareció excelente este artìculo.

DEJE SU COMENTARIO

La finalidad de este servicio es sumar valor a las noticias y establecer un contacto más fluido con nuestros lectores. Los comentarios deben acotarse al tema de discusión. Se apreciará la brevedad y claridad.


No se lee? Cambie el texto.


TODOS los blogs


Pluma Laboral

Alonso J. Camila

Economía e Integridad

Carlos Bustamante B.

Aprendiendo - nivel CEO

Francisco Pinedo

Portafolio Global

BlackRock

Menos face más book

Rafael Zavala Batlle

Visiones para el desarrollo

CAF –Banco de Desarrollo de América Latina

Te lo cuento fácil

Alumnos de la Universidad del Pacífico

Más allá del efectivo

Felipe Rincón

Mujer, ejecutiva y trasgresora

Zendy Manzaneda Cipriani

Revolución digital

Pablo Bermudez

Economía desde el campus

Grupo Económica

Síntesis legislativa

José Ignacio Beteta Bazán

La parábola del mudo

Javier Dávila Quevedo

Arturo Goga

Arturo Goga

Sumando Valores

Superintendencia del Mercado de Valores

@infraestructura

Rosselló Abogados

Minería 2021

Instituto de Ingenieros de Minas del Perú (IIMP)

Conciencia Corporativa

Silvia Noriega

Agenda Legal

Estudio Echecopar

Perspectiva Forestal

Comité Forestal SNI y Comité de Madera e Industria de la Madera ADEX

Pensando laboralmente

César Puntriano

Auditoria del Siglo 21

Karla Barreto

Economía conductual

Bertrand Regader

Cultura financiera

Walter Eyzaguirre

Triple enfoque

Cecilia

Gestiona tus Finanzas

Giovanna Prialé Reyes

Segunda opinión

Eduardo Herrera Velarde

El cine es un espejo

Raúl Ortiz Mory

Ruarte's - Washington Capital

R. Washington Lopez

Atalaya Económica

Manuel Romero Caro

Terapia de Pareja

Luciana Olivares

Próspero Perú

Gladys Triveño

Herejías Económicas

Germán Alarco

Inversión e Infraestructura

Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

Blog Universitario

Blog Universitario

Juegomaniáticos

Juan Pablo Robles

Gestión del Talento

Ricardo Alania Vera

Personas Power

Ana Romero

Millennials

Pamela Romero Wilson

Reglas de Juego

PIERINO STUCCHI

Humor S.A.

Jaime Herrera

Bitácora bursátil.

Equipo de Análisis de Intéligo SAB

Vivir Seguro

Asociación Peruana de Empresas de Seguros

El deporte de hacer negocios

Luis Carrillo Pinto

Zona de Intercambio

Julio Guadalupe

Innovar o ser cambiado

Andy Garcia Peña

Economía aplicada

Juan Mendoza

El Vino de la Semana

José Bracamonte

Carpeta Gerencial

IE Business School

Desafíos para el progreso

Banco Interamericano de Desarrollo

Innovación y Emprendimiento Tecnológico

Franklin Marcelo, CEO de Interfono

Diálogo a fondo

Fondo Monetario Internacional

Predio legal

Martín Mejorada

e-strategia

José Kusunoki Gutiérrez

Vinos, piscos y mucho más

Sommelier Giovanni Bisso

Evidencia para la gestión

Videnza Consultores

Palabra de Gestión

Julio Lira Segura

Impacto ambiental

Lorenzo de la Puente

Inversiones Globales

Carlos Palomino Selem

Moda Inc.

Daniel Trelles

Divina Ejecutiva

Fiorella

Menú Legal

Oscar Sumar

Analizando tus inversiones

Diego Alonso Ruiz

Reformas incompletas

Instituto Peruano de Economía

Empresa&Familia

Pablo Domínguez

Hoy sí atiendo provincias

Félix Villanueva - Aurum Consultoría y Mercado

Smart money

Luis Ramírez

Consumer Psyco

Cristina Quiñones

Gestión de servicios

Otto Regalado Pezúa

Marketing 20/20

Michael Penny

Mercados&Retail

Percy Vigil Vidal

CAFÉ TAIPÁ

Milton Vela

Anuncias, luego existes

Alexander Chiu Werner

Marcas & Mentes

Lizardo Vargas Bianchi

Riesgos Financieros

Gregorio Belaunde

Economía para todos

Carlos Parodi

De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño