Riesgos Financieros

Gregorio Belaunde

La “Ingeniería Financiera” y sus Bondades

Al lado de las operaciones financieras tradicionales, como son los préstamos y los depósitos que todos conocemos, se ha desarrollado el uso de financiamientos que tienen por característica el tener un nivel de mayor complejidad, que puede llegar a ser extrema, y que por ello requieren un mayor número de especialistas de alto nivel, sobre todo con competencias jurídicas, de ingeniería y matemáticas. En Europa Continental se habla de Ingeniería Financiera; la expresión parece simple de entender a grandes rasgos, pero en realidad esta noción es entendida de manera diversa, incluso en cuanto a su nombre.

 Aproximándose a la noción de ingeniería financiera

 La expresión “ingeniería financiera” no significa lo mismo para los anglosajones; para ellos tiene que ver más con el uso en las finanzas de modelos computacionales, estadísticos y matemáticos, esencialmente para la innovación financiera dirigida a los mercados de capitales. A tal punto que la actual asociación de “finanzas cuantitativas”, que cuenta en sus filas con varios premios Nobel de Economía, antes se llamaba asociación de “ingenieros financieros”.

 En cambio esta expresión en Europa continental está más asociada a lo que es la estructuración de operaciones de financiamiento complejas para las empresas. Algo cercano a lo que los norteamericanos llaman más bien “Corporate Finance” y “Structured Finance”. En el Perú, por una mayor influencia norteamericana en nuestro sector financiero, se utiliza mucho la expresión “Finanzas Corporativas” y se usa también la noción de “estructuración financiera”.

 Así la definición de este concepto es más bien empírica, y con cierta dosis de imprecisión, y parece más bien derivar de un catálogo de tipos de operaciones. Aunque los que la practican tienen una idea bastante precisa de lo que hacen; en Francia se va a encontrar por ejemplo varias maestrías de Ingeniería Financiera. A decir verdad, la acepción  europea es más completa y amplia, da una perspectiva que permite entender mejor su utilidad para la economía y la sociedad y la gran diversidad de sus aplicaciones.

 Lo que hace reconocible a la ingeniería financiera es el uso, en la gran mayoría de los casos, de estructuras jurídicas separadas para financiar a una empresa o a una operación, trátese de empresas holding (que sirven para tener participación en otras empresas), de “special purpose companies” (empresas para un propósito especial), o de “special purpose vehicles” (vehículos para un propósito especial, que no tienen personalidad jurídica). Para hacer estas operaciones, la participación de abogados especializados de alto nivel es necesaria (los aspectos legales son claves, y llevan a menudo al uso de estructuras internacionales). Además lo que se busca no sólo es diseñarlas, sino organizar su ejecución y llevarlas a cabo. Para hacer un préstamo simple, bastan muy pocas personas, en cambio acá se tiene equipos completos de especialistas, tanto por el lado de los financistas como por el lado de los que van a recibir los fondos, con un fuerte uso de asesores externos. Es el campo de la creatividad multidisciplinaria. Incluso se busca también a veces la optimización fiscal.

 En resumen se trata de operaciones “ad hoc” (no estandarizadas), puntuales, de implementación larga, técnicamente sofisticadas, complejas. Eso no incluye a gigantescos préstamos corporativos, pero simples, ni a introducciones en bolsa habituales, por ejemplo.

 Se entenderá mejor la diversidad que recubre la ingeniería financiera teniendo una idea de sus numerosas aplicaciones.

 Utilidad de la ingeniería financiera

 Lo que vamos a ver a continuación también permite ver la diversidad de objetivos que se quiere cumplir al hacer las operaciones.

 . la toma de control de empresas cotizadas o no cotizadas en bolsa; esto se puede hacer a través de la compra de acciones, de las fusiones de empresas, de la adquisición de los activos de las empresas; el acquisition finance suele ser una de las ramas más sofisticadas de la ingeniería financiera;  también existen operaciones inversas como los “demergers” (o “des-fusiones”) o la separación de una división de la empresa (“spin-off”) o escisiones globales

 . las alianzas entre empresas con o sin participación en el capital (es decir sólo via contratos de asociación), para desarrollar proyectos comunes o nuevas actividades; pueden llevar también a la creación de empresas comunes, llamadas joint ventures

 . la apertura del capital de la empresa a parte de sus trabajadores o a inversionistas externos, utilizando mecanismos más complejos que una simple introducción en bolsa

 . el financiamiento de proyectos o Project Finance: éste se usa para grandes proyectos de infraestructura variada, o de petróleo y gas, o industriales; se tiene un especial cuidado en la negociación de la repartición de los riesgos y en los mecanismos de reducción de los numerosos riesgos que entrañan; una variante es lo que se hace para las privatizaciones, donde se tiene que financiar enormes proyectos de desarrollo a partir de entidades muchas veces obsoletas

 . las asociaciones público privadas (APPs), de las cuales las más conocidas son las concesiones; tienen cierto parecido con el financiamiento de proyectos en muchos casos, salvo que acá la asociación es con el Estado, y hay elementos de riesgo soberano que llevan a que los montajes financieros tengan elementos adicionales que no se ven en el Project Finance, y la repartición de los riesgos es aún más compleja

 . las compras apalancadas de empresas ( o LBOs), que son una variante de la toma de control de empresas, a la cual ya dedicamos dos posts en febrero último

 . la cesión de activos, que puede ser de activos fijos propiamente dichos, de actividades, de clientela, de participación en otras empresas; a veces el activo es cedido a una entidad financiera para que después lo arriende a la misma empresa (sale and lease-back); a veces es al interior de un mismo grupo económico

 . la reorganización de un conjunto de actividades: eso corresponde a la reorganización de un grupo, en general, y combina varias de las operaciones ya mencionadas; una variante menor es la reorganización de la misma actividad, pasando parte de los procesos a sub-contratistas, por ejemplo

 . la optimización de la gestión financiera de un grupo económico: esto incluye la organización de estructuras de cash pooling, para optimizar la tesorería de un grupo; a menudo es acompañado por mecanismos de optimización fiscal, pues se busca no sólo reducir costos financieros y aumentar ingresos financieros, sino también reducir la carga tributaria; también puede haber casos en que se busca transferir temporalmente recursos de una parte del grupo a otra

 . la restructuración financiera: se busca reducir el nivel de apalancamiento de una empresa o grupo económico, o “reperfilar” la deuda, y también, de paso, reducir su carga financiera, lo que reduce el riesgo de la empresa; pero a veces, se puede por el contrario buscar introducir algo de deuda en una estructura que algunos ven como “sobre-capitalizada”

 . la restructuración de empresas en problemas: o lo que también se llama Work-Out; esta rama es especialmente activa en épocas de crisis financieras, como sucedió con la crisis asiática de 1997-1998; permite salvar a numerosas empresas de la quiebra; puede llegar a ser complejísima, con la restructuración en simultáneo de muchas empresas de todo un grupo, y más aún cuando el conglomerado incluye una o más entidades financieras

 . las titulizaciones, que permiten obtener financiamiento a partir de acreencias, de flujos existentes y/o futuros, o incluso activos fijos, que son cedidos a un vehículo que emitirá títulos respaldados por dichos activos; normalmente esa actividad es muy beneficiosa para la economía, al permitir a las entidades financieras reducir sus balances y seguir otorgando préstamos, y a los inversionistas de disponer de opciones adicionales para su cartera de activos

. la “defeasance”: consiste en sacar una parte significativa de los activos de una empresa, cediéndola a un tercero que además los administrará; es el mecanismo que se usa a menudo para el salvataje de los bancos, que son separados en “banca buena-banca mala”; también se puede hacer con empresas del sector real que pueden tener acreencias deterioradas

 . el Asset Finance: algo difícil de traducir porque “financiación de activos” también puede significar los préstamos simples para activos fijos tales como maquinarias; la expresión cubre los montajes que se hacen para financiar flotas de aviones o grandes buques, con fuerte componente fiscal, en general, o para equipos pesados, como los de minería (como pude ver en Australia con vehículos ad hoc)

 . el financiamiento estructurado del activo circulante: este no sólo se financia con préstamos de capital de trabajo; algunas empresas, sometidas a desafíos particulares, recurren a estructuras complejas para evitar que sus acreencias comerciales (receivables) y sus inventarios pesen demasiado en su liquidez; se vio por ejemplo en Francia para financiar la producción de champán, cuyo ciclo es muy largo, o para el desarrollo viti-vinícola en Australia

 . la “ingeniería patrimonial”: es la que se hace para asegurarse que un grupo de accionistas, en general una familia, conserve el control de un grupo, o mantenga los equilibrios internos de éste, u organice la transmisión futura del control; muchas veces se aprovecha para añadir elementos de optimización fiscal

 . la protección del control accionario: es la organización de dispositivos destinados a impedir o hacer muy difícil la toma del control de una empresa o grupo por otros, o por lo menos para poder negociarla en las mejores condiciones; incluye temas como creación de acciones con atributos diferentes, cláusulas de cesión prioritaria a ciertos accionistas; algunos hablan de poison pills (píldoras envenenadas)

 Leyendo esta lista, habrán podido notar que muchas de estas actividades son muy favorables al desarrollo económico, y/o para reducir el daño de las crisis económico-financieras; también permiten a las empresas resolver diferentes desafíos y mejorar su sostenibilidad a largo plazo, lo que es bueno para el empleo. Por supuesto, pueden pensar que algunas son menos útiles para la sociedad; por ejemplo algunos cuestionan la excesiva protección “anti-OPA”, la ven como algo que quita dinamismo al mercado. Como vimos en febrero, los LBOs son también muy cuestionados.

 Conclusión:

 La ingeniería financiera, en su acepción europea (que en nuestro medio, por la influencia norteamericana correspondería en parte a lo que se llama finanzas corporativas y estructuración financiera), y que está muy presente en la banca de inversión, es muy útil para financiar operaciones que de otra manera no llegarían a ser financiadas, y para salvar a muchas empresas simultáneamente en tiempos difíciles, por lo que se puede decir que, intrínsecamente, contribuye al desarrollo y que es positiva desde un punto de vista macroeconómico. En cuanto al punto de vista “micro” hemos visto que puede contribuir a solucionar problemas muy diversos de la vida de las empresas e incluso permitirles sobrevivir, ayudar a aumentar las ganancias y reducir costos, es decir “aportar valor”, y también contribuir a reducir los riesgos de las empresas o de quienes les prestan o invierten en ellas.

 Pero también tiene sus riesgos, y estos no son pequeños. En la próxima entrega veremos por qué.

COMENTARIOS

  • 1
  • 27.10.2014
  • 06:56:11 hs
Carlos Alarcon

Muy interesante! Muchas gracias por tocar este tema

  • 2
  • 28.10.2014
  • 10:10:50 hs
aldo sanchez

En Perú, que Univesidades tienen esta carrera….y si un Matemático puede ejercer…

    • 3
    • 29.10.2014
    • 10:56:33 hs
    gbelaunde

    Estimado Aldo,
    me parece haber visto que hay diplomados y tal vez maestrías de Finanzas Corporativas, en varias universidades peruanas; `pero como carrera, no creo, es más en pos-grado. En cuanto a si un matemático puede aplicar, en teoría sí, pero los requisitos lo fija cada universidad. Pruebe a ver con ESAN, UPC, la Pacífico, la PUCP…También recuerdo haber visto por lo menos un diplomado de Estructuración Financiera.

  • 4
  • 30.10.2014
  • 07:22:39 hs
Julio Javier

Interesante lección de ingeniería financiera, por favor continúe con mas articúulos, lo dice facíl como para lectores no especializados que necesitan informarse

  • 5
  • 31.10.2014
  • 07:39:21 hs
Romel Mozombite

Excelente articulo profesor GREGORIO BELAUNDE…..

  • 6
  • 31.10.2014
  • 09:19:41 hs
Carmen

Muchas gracias por explicarnos el alcance de la Estructura Financiera, en su acepción Europea. Esperaré la próxima entrega.

Adicional, también sugiero que nos realice un post sobre los riesgos financieros aplicado a proyectos.

  • 7
  • 20.12.2016
  • 11:33:26 hs
Alejandro

En Perú existe la carrera Ingeniería Económica (La Facultad UNI de Ingeniería Económica, Estadística y Ciencias Sociales (FIEECS), cuya estructura está más enfatizada a las herramientas matemáticas aplicadas a la economía (macro) y los negocios (micro). De este modo es una carrera transversal a las demás y a todo quehacer profesional que aporta valor al orden actual.
Ingeniería Financiera tal como está explicado en sus múltiples especialidades, sería más aplicable como una Maestría, dada su aplicación más específica en asuntos cada vez más complejos de las finanzas, que requieren de herramientas jurídicas, de ingeniería y matemáticas.
Gracias por el artículo.

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