Inversión e Infraestructura

Profesor de ESAN Graduate School of Business Sergio Bravo Orellana

Parte III: Capacidad de Endeudamiento y Financiamiento de Inversiones de la empresa – Caso Práctico NLS Energy

#Capacidad de endeudamiento #Financiamiento #Inversiones #Balance General #Deuda/capital #Financiamiento de Inversiones #Endeudamiento #Deuda/capital máxima

Autor: Sergio Bravo Orellana

Colaborador Académico: Josselyn Castillón Flores

Serie: Finanzas Corporativas

En los artículos anteriores (1) (2), se explicó que la definición de la política de financiamiento de las inversiones de una empresa supone conocer su máxima capacidad de endeudamiento y así definir la relación deuda/capital que se mantendrá como objetivo en el horizonte empresarial.  Esto se logra conociendo la capacidad máxima de endeudamiento de la empresa y la relación Deuda/Capital máxima que corresponde a los flujos de caja de la empresa.  En este artículo, con el fin de consolidar los conceptos,  se desarrolla el caso de la empresa NLS Energy.

Los Estados de Resultados Económico y Financiero

En adelante, observaremos la metodología para determinar los flujos económicos necesarios para poder establecer la capacidad de endeudamiento de la empresa. Previamente, debemos utilizar los Estados de Resultados de la empresa que se analiza, las cuáles se podrán obtener a través de las memorias de las empresas. En el cuadro siguiente, se presenta la información de los Estados de Resultados de NLS Energy para el periodo 2013-2020.

Diapositiva1

Cómo se puede apreciar, los Estados de Resultados de la compañía tienen ingresos, costos y gastos operativos, pero además incluyen los gastos financieros de la deuda actual. Con el total de los conceptos anteriores se determina la Utilidad antes de Impuestos, para luego calcular y deducir el Impuesto a la Renta correspondiente, para finalmente encontrar la Utilidad Neta.

No obstante, para efectos de la determinación de la capacidad de la deuda se debe eliminar del Estado de Resultados Financiero, los gastos financieros, pues el objetivo es tener un flujo económico antes de cualquier pago del servicio de deuda o gasto financiero. En el gráfico siguiente se tiene el Estado de Resultados Financiero del 2020 de la empresa NLS Energy, ahí se podrá identificar el Gasto financiero de $ 20 millones, que se debe eliminar y como se podrá ver ya no se encuentra en el Estado de Resultados Económico.

Diapositiva2

Retirar el Gasto Financiero implica que la Utilidad antes de Impuestos (UAI) se incremente (de $101 millones a $121 millones) en el mismo monto de los gastos financiero (en $ 20 millones). Luego se deberá calcular el impuesto a la renta sobre la nueva UAI que resulta en $36,3 millones y la Utilidad Neta final es de $84,7 millones. El ejercicio que se ha realizado se replica para encontrar los Estados de Resultados Económico del periodo 2013-2020, como se muestra en el cuadro siguiente.

Diapositiva3

El Flujo de Caja Económico

A partir del Estado de Resultados Económico se puede construir el Flujo de Caja Económico, para lo cual se tienen dos metodologías. La primera es considerando la estructura del Estado de Resultados Económico; es decir, los ingresos por venta y los costos y gastos de las operaciones de la compañía y el impuesto a la renta, pero se omite la depreciación por no ser un desembolso efectivo en el periodo de análisis.

Diapositiva4

Como se puede observar en el cuadro anterior, el Flujo de Caja Económico (FCE) resulta en $136,7 millones para el periodo 2020. La segunda forma de calcular el FCE es a partir de la Utilidad Neta, a la cual se sumará la Depreciación a modo de restituir una salida de caja no efectuada. Como se muestra en el gráfico siguiente, el resultado obtenido es el mismo, un FCE de $136,7 millones.

Diapositiva5Así, utilizando la segunda metodología se calcula el Flujo de Caja Económico o Flujo Económico para el periodo del 2013 al 2020.

Diapositiva6Proyección del Flujo Económico

Habiendo construido los flujos económicos históricos del periodo 2013-2020, se puede tomar como base los mismos para generar las proyecciones de este flujo. Lo que resultará en un conjunto de flujos económicos esperados para el periodo 2021-2026, que resultarán de la proyección tendencial de los flujos históricos.

Diapositiva7

Esta proyección correspondiente al escenario esperado puede apreciarse en el siguiente gráfico, donde la línea azul corresponde a los flujos históricos y la línea celeste a los flujos esperados [1], se podrá notar -en el cuadro y en el gráfico- que al inicio se tiene una pequeña caída y luego se tiene crecimientos a tasas que se van estabilizando alrededor del 2.5%. Como se había mencionado anteriormente, este flujo es útil para un proceso de valorización de empresas.

Diapositiva8No obstante, para determinar la capacidad de endeudamiento se debe proyectar el escenario pesimista. Entonces bajo un nivel de confianza del 98% se estima el escenario pesimista [2], considerando las variaciones o volatilidad que muestran los flujos económicos históricos. En términos simples es como proyectar una línea paralela a la proyección de los flujos esperados, si incluye todos los flujos históricos estaríamos a un nivel de confianza del 100%, con el 98% va dejando algunos puntos extremos.

Diapositiva9

Diapositiva10En el gráfico y en el cuadro anterior, se puede comprobar que al inicio se tiene una caída del flujo económico (24.2%) y luego crece a tasas que se estabilizan alrededor el 3%. Así, utilizando la función forecast sheet del Excel, se puede encontrar las proyecciones del fujo económico para los escenarios esperados, pesimista y también para el optimista. Además, se puede observar que en la proyección del flujo pesimista, el valor critico corresponde a un flujo económico de $103,6 millones, que será el que permitirá determinar la capacidad de endeudamiento.

Diapositiva11-1Flujo de Caja Económico y Servicio de Deuda:

El primer flujo económico del escenario pesimista se convierte en el máximo servicio de deuda del caso de estudio, el cual es de $ 103,6 millones; así se puede programar un esquema de pago de deuda de cuotas iguales. Para determinar la Deuda equivalente, se necesitan dos datos adicionales: (i) el periodo promedio al cuál se financia la empresa [3], que para efectos del ejercicio supondremos que es de 5 años; (ii) en segundo lugar, se debe estimar la tasa de interés que paga la empresa por los créditos a largo plazo [4], para efectos del ejercicio se considerará 8%.

Diapositiva12Con la información del servicio de la deuda conformada por 5 pagos de $ 103,6 millones, procedemos a encontrar el Valor Presente de esos pagos, para lo cual podemos utilizar dos funciones del Excel. La primera es la función Valor Actual que se puede utilizar con la información disponible [5]. El resultado será la máxima Deuda (Deudamax) que será posible utilizar para el financiamiento de las inversiones de la empresa.

Diapositiva13El resultado de la primera función es de $ 413,7 millones. La segunda opción es utilizar la función del Valor Neto Actual (VNA) que necesita la tasa de descuento -que en este caso es la tasa de interés de 8%- y el flujo de deuda que va desde el periodo 1 hasta el periodo 5.

Diapositiva14Del mismo modo que con la primera función, se establece que la máxima Deuda que podría haber tomado la empresa es $ 413,7 millones. Así se ha calculado el máximo endeudamiento que podría tomar la empresa con los flujos económicos actuales e históricos, que implican una volatilidad que refleja el riesgo de estos. No obstante, como se presentó al inicio, la empresa tiene un endeudamiento ya comprometido. Por lo tanto, la posición de deuda calculada es la que teóricamente podría haber asumido, pero no es la que tiene ahora. Sin embargo, el objetivo central de determinar la capacidad de endeudamiento de una empresa está en la formación de un indicador que permite guiar la política de inversiones: la relación deuda/capital máxima.

Diapositiva15En el Balance actual, la empresa tiene una relación Deuda/Capital de 0.39, medida como la división entre el Pasivo o Deuda de $ 240 millones y el Patrimonio o Capital de Accionistas. En el gráfico siguiente, podemos ver que la capacidad de endeudamiento ($ 413,7 millones) entre el Capital o Patrimonio ($ 436,3 millones) que se pudiera haber invertido (en el escenario teórico) resulta en una relación deuda/capital máxima de 0.95, la cual será la guía de la política de financiamiento.

Diapositiva16Lo que nos dice al relación deuda/capital máxima es que cuando se vaya financiar una cartera de proyectos en cada periodo, no se debe exceder esta relación. Entonces no es importante los valores absolutos de la deuda o el capital, lo que es relevante es la relación entre estos para definir la estrategia de financiamiento de proyectos de la empresa. La relación deuda/capital también puede ser expresada en términos porcentuales y también será útil para definir los aportes adicionales de deuda o capital para financiar una determinada inversión. En el siguiente gráfico, se puede ver que el porcentaje de capital es de 51.3%, que resulta de dividir el Patrimonio teórico ($436,3 millones) y el Activo total ($850 millones). Del mismo modo se puede calcular el porcentaje de deuda (48.7%), dividiendo la deuda teórica de ($413,7 millones) entre el Activo total ($850 millones).

Diapositiva17En resumen, cualquier decisión de endeudamiento que asuma la empresa no debe reflejarse en una relación deuda/capital mayor a la máxima (0.95), o a un porcentaje mayor de endeudamiento (48.7%).

________________________

[1] Las proyecciones se han realizado con la función forecast sheet del Excel.

[2] Esto es posible con las fórmulas de la misma función forecast sheet del Excel.

[3] Las deudas podrían ser asumidas p.e. a 7 años para el financiamiento de infraestructura, pero otras a plazos menores para la compra de equipos. Entonces se tendrá un periodo promedio de financiamiento, que se puede ver en la estructura del pasivo. Se debe encontrar el periodo promedio ponderado de las deudas mayores a un año. También es posible que la gerencia decida utilizar un nuevo promedio de endeudamiento a largo plazo.

[4] Las tasas de interés se pueden tomar de las deudas existentes, pero podría realizarse un análisis de cuales corresponderían a la empresa para nuevos financiamientos.

[5] El valor actual se obtiene conociendo la tasa de interés de la deuda, el número de periodos en los que se financiará y el servicio de deuda máximo que tiene la empresa; la formula en Excel será =VA (K, N, A).

 

COMENTARIOS

No hay comentarios.

DEJE SU COMENTARIO

La finalidad de este servicio es sumar valor a las noticias y establecer un contacto más fluido con nuestros lectores. Los comentarios deben acotarse al tema de discusión. Se apreciará la brevedad y claridad.


No se lee? Cambie el texto.


TODOS los blogs


Invirtiendo a futuro

Gino Bettocchi

La era inteligente

Rafael Lemor Ferrand

Doña cata

Rosa Bonilla

Blindspot

Alfonso de los Heros

Construyendo Xperiencias

Rodrigo Fernández de Paredes A.

Diversidad en acción

Pamela Navarro

Sin data no hay paraíso

Carlo Rodriguez

Conexión ESAN

Conexión ESAN

Conexión universitaria

Conexion-universitaria

Café financiero

 Sergio Urday

La pepa de Wall Street

Vania Diez Canseco Rizo Patrón

Comunicación en movimiento

Benjamín Edwards

Zona de disconfort

Alana Visconti

Universo físico y digital

Patricia Goicochea

Desde Columbia

Maria Paz Oliva

Inversión alternativa

James Loveday

Con sentido de propósito

Susy Caballero Jara

Shot de integridad

Carolina Sáenz Llanos

Detrás del branding

Daniela Nicholson

Persona in Centro

Cecilia Flores

Mindset en acción

Víctor Lozano

Marketing de miércoles

Jorge Lazo Arias

Derecho y cultura política

Adrián Simons Pino

VITAMINA ESG

Sheila La Serna

ID: Inteligencia Digital

por Eduardo Solis

Coaching para liderar

Mariana Isasi

El buen lobby

Felipe Gutiérrez

TENGO UNA QUEJA

Debora Delgado

De Pyme a Grande

Hugo Sánchez

Sostenibilidad integrada

Adriana Quirós C.

Gestión de la Gobernanza

Marco Antonio Zaldivar

Marca Personal 360º

Silvia Moreno Gálvez

Creatividad al natural

Andrés Briceño

Mindset de CEO

Carla Olivieri

Clic Digital

IAB Perú

Market-IN

Jose Oropeza

Cuadrando Cuentas

Julia y Luis

Liderazgo con ciencia

Mauricio Bock

Pluma Laboral

Alonso J. Camila

Economía e Integridad

Carlos Bustamante B.

Aprendiendo - nivel CEO

Francisco Pinedo

Portafolio Global

BlackRock

Menos face más book

Rafael Zavala Batlle

Visiones para el desarrollo

CAF –Banco de Desarrollo de América Latina y el Caribe–

Te lo cuento fácil

Alumnos de la Universidad del Pacífico

Fuera de la caja

María Camino

Orquestación Estratégica

Dr. Diego Noreña

Más allá del efectivo

Felipe Rincón

Mujer, ejecutiva y trasgresora

Zendy Manzaneda Cipriani

Disrupcion en la nube

Disrupción en la Nube

Revolución digital

Pablo Bermudez

Economía desde el campus

Grupo Económica

Síntesis legislativa

José Ignacio Beteta Bazán

La parábola del mudo

Javier Dávila Quevedo

Arturo Goga

Arturo Goga

Sumando Valores

Superintendencia del Mercado de Valores

@infraestructura

Rosselló Abogados

Minería 2021

Instituto de Ingenieros de Minas del Perú (IIMP)

Conciencia Corporativa

Verónica Roca Rey

Agenda Legal

Estudio Echecopar

Perspectiva Forestal

Comité Forestal SNI y Comité de Madera e Industria de la Madera ADEX

Pensando laboralmente

César Puntriano

Auditoria del Siglo 21

Karla Barreto

Economía conductual

Bertrand Regader

Cultura financiera

Walter Eyzaguirre

Triple enfoque

Cecilia Rizo Patrón

Gestiona tus Finanzas

Giovanna Prialé Reyes

Segunda opinión

Eduardo Herrera Velarde

Parte de Guerra

Pablo O'Brien

El cine es un espejo

Raúl Ortiz Mory

Ruarte's - Washington Capital

R. Washington Lopez

Atalaya Económica

Manuel Romero Caro

Terapia de Pareja

Luciana Olivares

Próspero Perú

Gladys Triveño

Herejías Económicas

Germán Alarco

Inversión e Infraestructura

Profesor de ESAN Graduate School of Business Sergio Bravo Orellana

Blog Universitario

Blog Universitario

Juegomaniáticos

Juan Pablo Robles

Gestión del Talento

Ricardo Alania Vera

Querido Gerente

Ana Romero

Millennials

Pamela Romero Wilson

Reglas de Juego

Pierino Stucchi

Humor S.A.

Jaime Herrera

Bitácora bursátil.

Equipo de Análisis de Intéligo SAB

Vivir Seguro

Asociación Peruana de Empresas de Seguros

El deporte de hacer negocios

Luis Carrillo Pinto

Zona de Intercambio

Julio Guadalupe

Innovar o ser cambiado

Andy Garcia Peña

Economía aplicada

Juan Mendoza

El Vino de la Semana

José Bracamonte

Carpeta Gerencial

IE Business School

Desafíos para el progreso

Banco Interamericano de Desarrollo

Diálogo a fondo

Fondo Monetario Internacional

Predio legal

Martín Mejorada

e-strategia

José Kusunoki Gutiérrez

Vinos, piscos y mucho más

Sommelier Giovanni Bisso

Palabra de Gestión

Julio Lira Segura

Impacto ambiental

Lorenzo de la Puente

Inversiones Globales

Carlos Palomino Selem

Moda Inc.

Daniel

Divina Ejecutiva

Fiorella

Menú Legal

Oscar Sumar

Analizando tus inversiones

Diego Alonso Ruiz

Reformas incompletas

Instituto Peruano de Economía

Empresa&Familia

Pablo Domínguez

Hoy sí atiendo provincias

Félix Villanueva - Aurum Consultoría y Mercado

Smart money

Luis Ramírez

Consumer Psyco

Cristina

Gestión de servicios

Otto Regalado Pezúa

Marketing 20/20

Michael Penny

Mercados&Retail

Percy Vigil Vidal

CAFÉ TAIPÁ

Milton Vela

Anuncias, luego existes

Alexander Chiu Werner

Marcas & Mentes

Lizardo Vargas Bianchi

Riesgos Financieros

Gregorio Belaunde

Economía para todos

Carlos Parodi

De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño