Esta semana resulta altamente educativa, es una semana de innovaciones para el mercado financiero. El miércoles se presentó el Presidente del Fed y comunicó la política monetaria del FOMC, también lo hizo Mario Draghi Presidente del Banco Central Europeo (BCE), el día jueves; el día de hoy se conoció los informes sobre las esperadas “anclas”, de la política monetaria en USA: las variables del empleo. Este es tiempo propicio para mostrar la eficiencia de las estrategias de cobertura brindan a los inversionistas que buscan abrir posiciones en periodo de turbulencia.

Esta semana haremos un análisis de la utilidad, beneficios y costo, de emplear futuros financieros del Chicago Mercantile Exchange (CBT); el producto está referido a los Futuros Financieros en Índice Industrial Promedio Dow Jones (DJIA). En efecto, en esta entrada trataremos de estrategias que emplean derivados dentro de una estrategia pasiva (posiciones en índices), particularmente en el DJIA, trabajando con uno de sus mini-contratos de futuros negociado en bolsa (exchange trade) conocido como el E-Mini Dow $ 5, un mini contrato cuyo subyacente es el DJIA.

1. Algunas Definiciones

Un futuro es un instrumento derivado, es un acuerdo (obligación) de compra o venta de una cantidad estándar  de activos específicos (metales, índices, etc.) en una fecha fija (a plazo) a un precio acordado hoy basado en las expectativas sobre el precio que alcanzará el subyacente en una fecha futura. Nuestro caso de análisis se refiere al DJIA.

En cuanto a gestión de riesgos de default la negociación en Bolsa garantiza el delivery del subyacente por parte del Clearing House y pago (payment) que obliga a la contra-parte que sostiene la posición larga en el futuro, a realizar el pago en la fecha de vencimiento al  Clearing House.

El E-Mini Contrato de Dow $ 5 es un producto que se negocia en el entorno del  Chicago Board of Trade (CBT) que hoy forma parte del Chicago Mercantile Exchange Group (CME_Group), su ticker es el YM.

Las modalidades de operación para el CME-Group son dos; una para cobertura (Hedging), otra para especulación. Nuestra estrategia se elaborará para la modalidad especulativa.

La modalidad especulativa es aquella que no espera la fecha de vencimiento para cerrar la posición en el contrato, sino, que la realiza en cualquier instante.

La variación unitaria del YM,  unidad de punto en el índice, representa $ 5: ∆1 = 1 Tick = $ 5 (de acuerdo al contrato mostrado arriba. Por ejemplo una variación de 5 puntos en el índice representa $ 5 (1 punto * 5) = $ 25.

2. Modelo de Valuación.-

Un futuro en términos de economía financiera es un sintético producto de:

Esta matemática aplicada al caso del futuro de índices como el YM permite formular el modelo siguiente de valuación:

S0  es el valor al contado del activo subyacente, i la tasa de interés del activo libre de riesgo: el US T-bill de 6 meses, “d” la tasa de dividendos y “T” el tiempo expresado como n/180, donde “n” el número de días que faltan al vencimiento del futuro sintético FT.

La ecuación (1) es un sintético sin oportunidad de arbitraje, el valor del FT expresa un valor de equilibrio, no permite ganancias por oportunidad de arbitraje o beneficios extraordinarios “abnormal profit“.

3. La Estrategia

Este viernes se publicaron anuncios sobre variables de innovación del empleo: la Creación de Empleo No Agrícola (Non Farm Payroll -NFP-) y la tasa de desempleo (Unemployment Rate -µ-), además de otras variables vinculadas. En la tabla 1 que se muestra abajo, se presentan los resultados de las variables macroeconómicas, las mismas cuyas lecturas no han sido bien tomadas por el mercado.

La reacción del índice ha sido bajista ubicándose al momento de la operación de cierre hoy viernes en 15,615.18 desde los 15,627.56 del precio de cierre del día anterior.

Situación del mercado al momento de cerrar posiciones el viernes 2 de agosto:

Hora: 2:01 p.m. Nueva York (NY)
Precio Spot del DJI: 15,615.18
Precio del Futuro YM: 15,553
Fecha de Vencimiento del Contrato: 20 septiembre (ver contrato estandarizado),
Número de días = 31 días
Tasa de interés = 1% anual sobre la base del US – T bill 6 meses 0.06% anual.
Dividendos incorporados en el precio del activo.

Empezamos asumiendo que el inversionista tomó posición corta descubierta (short selling) en el DJIA el día de ayer para su portafolio: Precio Spot 15,627.59 a las 11:40 am hora de NY.

Analizando la situación a las 2:01 p.m. hora NY.

Sin Cobertura:
 
La posición inicial del portafolio el jueves primero era:

DJIA short selling 5 lotes precio: 15,627.59 (11:40 a.m.)

Ganancia por la posición short selling en el DJIA: 15,627.59 – 15,615.18 = 12.41 por lote

Costo de la estrategia = Margin Loan = $ 600 por un lote

Con Cobertura:

La posición inicial del portafolio el jueves primero era:

Tomando posición short selling en 5 lotes de DJIA precio $ 15,627.59  11:40 a.m.
Tomando posición larga con 1 contrato de YM precio $ 15,560  aprox. 11:40 a.m.

*Ganancia por los 5 lotes en DJIA = 5*12.41 = $ 62.05  
Costo de la estrategia = Margin Loan = 5*600 = $ 3,000

*Pérdida por el largo en YM = 5*(15,553 – 15,560) = – $ 84 por un contrato
Costo de la estrategia = Margen Inicial = $ 2,750
 
Resultado Final = Ganancia por DJIA – Pérdida por YM = 62.05 – 84 = -21.95

Costo de la estrategia = Margin Loan + Margen Inicial = 3,000 + 2,750 = 5,750
   
Importante:

Como se parecía, en todos los casos el precio del futuro en el mercado es  FM y ha sido menor que el precio spot del subyacente(S): FM < S; lo cual involucraba que el mercado se encontraba en Backwardation, señal de expectativa bajista en el mercado; con lo cual aunándose a las perspectivas macroeconómicas se apostaría por short selling en cada uno de los casos. Los resultados habrán sido:

*Ganancia por los 5 lotes en DJIA = 5*12.41 = $62.05  
Costo de la estrategia = Margin Loan = 5*600 = $3,000

*Ganancia por 1 contrato en YM = 5*(15,560 – 15,553) = 84

Resultado Final = Ganancia en DJIA + Ganancia en YM = 62.05 + 81 = 146.05

Costo de la estrategia Margin Loan + Margen Inicial = 5,750

*Debe dejarse en claro que los márgenes sean de tipo préstamo (loan) o iniciales (que se depositan en el clearing house de la bolsa) son un costos  de oportunidad, porque se devuelven a la cuenta del inversionistas al cerrar la operación, realmente no son un egreso que se debe cubrir.

Para evitar los problemas de escala, supongamos que para cualquier fin estratégico se dispone de $ 165,000 y las alternativas estratégicas son:

1)    Todo en short selling de DJIA:

Se podrían vender: 165,000/600 = 275 lotes de DJIA

La ganancia habría sido de: 275* 12.41  = 3,412.75

Costo de la estrategia 600*275 = 165,000

2)    Todo en short selling en YM:

Se podría vender: 165,000/2,750 = 60 contratos de YM

    La ganancia habría sido de: 84*60 = 5,040

    El costo de la estrategia 2,750*60 = 165,000

Esta tabla de resultados finales 2 muestra la bondad de los futuros respecto a las operaciones simples de “margin loan“.