De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño

Metodologías para construir, el FCL de un proyecto

La construcción del flujo de caja libre (FCL o si quiere sofisticarse “Free Cashflow”) sigue cualquiera de estas tres metodologías:

Alternativa 1: Método directo. Lo que implica armar el FCL línea por
línea (ingresos, egresos operativos, impuestos, inversiones, etc.)
Alternativa 2: Método indirecto, también conocido como el método del
NOPAT, las siglas en inglés de utilidad operativa después de impuestos
(Ut. Operativa * (1 – Tax)).
Alternativa 3: Método del EBITDA (o menos elegantemente, en castellano:
la utilidad operativa + la depreciación y la amortización de
intangibles).

Los tres métodos deben arrojar el mismo resultado final, siempre y
cuando asumamos que las ventas y las compras se hacen al contado (si no
se acuerda el porqué, revise el post “Cómo construir el flujo de caja
de un proyecto”
). Sin embargo, sea cual sea el método escogido, no
pierda de vista que siempre debe proyectarse el estado de ganancias y
pérdidas del proyecto. Un momento, ¿no es que sólo interesaba la caja y
no la utilidad? Sí, efectivamente es así, pero en cualquiera de los
tres métodos, necesitamos insumos que sólo pueden ser proporcionados
por este estado financiero. En el método directo nos proporciona el
impuesto a la renta; en el método del NOPAT nos brinda la utilidad
operativa; y, en el método del EBITDA, nos entrega la utilidad
operativa y la depreciación y amortización de intangibles. No pierda de
vista que, sea cual sea la estructura de financiamiento del proyecto,
el estado de ganancias y pérdidas no debe incluir los gastos
financieros (pago de intereses a los bancos). No se rompa la cabeza,
después le digo como incluir los gastos financieros dentro del Flujo de
Caja.

Una última atingencia, en la evaluación de un proyecto se considera,
por conveniencia, que cuando se recibe o se paga efectivo, estos
movimientos se producen en el último día del período. Por ejemplo, si
el efectivo recibido por las ventas del primer año del proyecto
(período enero-diciembre) asciende a S/.100,000.00, entonces se asume
que esa entrada en efectivo se recibe el último día del año 1 (o en
otras palabras, no se toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo
del efectivo que recibió durante el año).

¿Un consejo?, siempre proyecte primero el FC de operación, luego el FC de inversión y, por último, el FC de liquidación.

Hablemos ahora del FC de liquidación. Si existe, es porque hay un
período de liquidación del proyecto. En teoría, la liquidación se da en
el año n+1, es decir, un año después del último año de vida del
proyecto. Sin embargo, en la práctica, muchos evaluadores lo incluyen
dentro del último año de vida (es decir en el período n).

¿Por qué se liquida un proyecto? Simple, se liquida porque luego de su
vida útil, los activos fijos ya no nos sirven y, por lo tanto, debemos
venderlos (casi siempre al valor en libros) y, de esta manera, también
se recupera el total de capital de trabajo invertido en el proyecto. La
razón es bastante fácil de entender: dado que capital de trabajo son
los recursos que tiene que mantener el proyecto para poder seguir
produciendo mientras cobra lo vendido ¿para qué se necesitan esas
inversiones si ya no se producirá más?

Luego de esta explicación larga; pero necesaria, resumamos esquemáticamente las 3 metodologías descritas:

FCL – Método Directo

cuadro_lira.jpg

FCL – Método NOPATcuadro_lira2.jpgFCL – Método EBITDA

cuadro_lira3.jpg

Mediante la proyección del FCL, llegaremos a determinar cuánta caja
arrojará el proyecto. Observe con atención la última línea de la
proyección (lo verá más claro en el FCL elaborado por el método
directo). Si la generación de caja es positiva, entonces quiere decir
que ese dinero está disponible, luego que el proyecto cubrió sus costos
operativos (es decir cumplió con los trabajadores y proveedores), pagó
sus impuestos (cumplió con el estado) y realizó las inversiones en
activos fijos y capital de trabajo, necesarias para que el proyecto
siga produciendo los bienes y servicios para los cuales fue creado.
Acuérdese que si el proyecto está apalancado (tiene deuda), ese dinero
debe ser repartido entre acreedores y accionistas (en ese orden), si no
lo está, entonces, esa plata se la lleva íntegramente el accionista. Si
este no es el caso (es decir, si el proyecto tiene deuda dentro de su
estructura de financiamiento), entonces debemos hallar el FC del
accionista. Esto es, la cantidad de dinero que le queda al accionista
luego de cubrir costos, pagar impuestos, realizar inversiones y PAGAR A
LOS ACREEDORES.

En la próxima entrega les explico cómo proyectarlo.

COMENTARIOS

  • 1
  • 13.07.2010
  • 03:59:26 hs
Felipe

Gracias Pául, como siempre.

Me queda la duda… ¿por qué dices que los gastos financieros no se incluyen en el estado de ganancias y pérdidas? -Ese comentario me extraña mucho.

Quisiera que te detuvieras en la determinación de los VAN económico y VAN financiero, qué tasas se usan (en ambos casos) para descontar los flujos, y contra qué tasa se compara la TIR (económica y financiera) para evaluar la conveniencia del proyecto.

Muchos saludos.

  • 2
  • 14.07.2010
  • 09:16:23 hs
FLAVIO

GRACIAS , CONSULTA EN UN PROyecto al termino de este , vender sus activos seria lo correcto ? o de pronto en un nuevo proyecto reusar esos actrivos , claro con una inspeccion previa y la seguridad que ofrecen , conozco empresas que reusan los activos dandole vueltas,,,, en el mismo giro claro, es un negocio rentable , imagino al costear el proyecto toman con un valor depreciado obteniendo un presupuesto economico para la empresa o clien te .y gracias por los articulos excelentes !.

  • 3
  • 14.07.2010
  • 11:11:34 hs
jaime

Buen articulo, mas si quisiera indicar tb a los demas lectores que el FLC (flujo libre de caja) es para visualizar cuanto cash por periodo me da un proyecto, es decir no analizo gastos financieros pq me es indiferente, en el FLC lo q quiero ver es si el proyecto (“economicamente”) ó solito me da un cash positivo en cada periodo, ES COMO IR AL BANCO Y DECIRLE MIRA ESTE PROYECTO DE POR SI SOLITO ES RENTABLE, por eso no se pone gastos financieros. Para este caso se analiza : Ingresos -Costos-impuestos- inversiones en activos q compre – capital de trabajo adicional q compre (insumos para almacenar). EL SALDO ES EL CASH Q QUEDA A TODOS LOS Q HAN INVERTIDO DINERO, como veran no metemos gastos financieros ni pagos de amortizaciones de deuda, pq para este analisis no es relevante, SOLO QUIERO VER SI YO EL INVERSIONISTA PONGO TODO EL DINERO EN LA INVERSION Y SI ESA INVERSION ME DARA EN CADA PERIODO UN CASH POSITIVO, ASI DE SIMPLE ES EL FLUJO DE CAJA LIBRE, POR ESO SE LE DICE LIBRE, PQ ES LO Q QUEDA PARA Q PUEDAN HACER USUFRUCTO TODOS AQUELLOS Q HAN INVERTIDO (y en ese caso ahi estaria el inversionista inicial y tb el q lo financió).—-> van economico.

Cuando queremos analizar incluyendo los gastos financieros, alli estamos hablando de que el proyecto se financia, es decir el FCA (flujo de caja del accionista) muestra todo lo que el inversionista ha gastado en cada periodo y alli si se cuantifica todos, pero toditos los gastos…es como decir LA NETA NETA. Digamos que el Flujo de caja del accionista es el flujo de caja que todos nosotros hacemos en nuestra vida diaria, cuantificamos todos nuestros ingresos y todititos nuestros gastos, ni uno mas ni uno menos, es lo que verdaderamente nos queda—-> van financiero.

  • 4
  • 14.07.2010
  • 01:57:27 hs
Omar Q.

Hola, Paúl. Gracias a Dios que pude encontrar tu Blog “Back to Basic” en Gestión, lo sigo desde hace más o menos 3 semanas. Me ha ayudado un montón.

Ahora, en la práctica, yo no tengo ningún Proyecto de Inversión pero si necesito proyectar el FC de la Empresa donde trabajo mes a mes o año tras año. Mis conocimientos BÁSICOS de lo que es un FC me hace preguntarte si la Metodología que has presentado en este artículo se puede también usar para un FC común y corriente que se tiene que proyectar cada año en una Empresa que ya está en marcha. O solo es para Proyectos de Inversión.

Espero me puedas despejar esta duda o de repente lo puedas tocar en uno de tus artículos.

Felicitaciones.

  • 5
  • 16.07.2010
  • 04:11:18 hs
Felipe (el del post #1)

Jaime, un poco inexactas tus definiciones.
Lo que a mí me genera duda, es que Paúl diga que los intereses no se ponen en el Estado de Ganancias y Pérdidas (GyP), el cual sirve para determinar el monto del impuesto a pagar, en el método de construcción directo del FCL.

Lo que se me ocurre a mí es que no los considera porque el beneficio tributario de la deuda lo utiliza en la tasa de descuento, o sea, el WACC con la tasa de la deuda multiplicada por (1-Tax).

De todos modos, el GyP (el estado financiero contable) sí incluye los intereses antes del impuesto.
Entonces… cómo quedamos?

Mejor hacerle caso a Paúl y no ponerlos, o sea, hacer un GyP “mentiroso” exclusivamente para efectos de crear el flujo… y descontar al wacc con beneficio tributario.

Uff, hace tantos años que no pensaba en estos asuntos… estoy rompiéndome la cabeza en estos momentos.
Saludos.

  • 6
  • 22.07.2010
  • 05:52:55 hs
Alvaro TT

Como siempre Paúl tus aportaciones son muy claras y valiosas.
Para mi ha sido todo un descubrimiento este blog que nos enriquece con los aporte de Paúl y de todos lo que tratamos de dar nuestro granito de arena.
Respecto al comentario de Felipe, coincido en que quizás las definiciones de Jaime sean un poco inexactas o difusas (con el mayor de los respestos), pero me parece que el fondo es correcto.
Por definición el FCL (flujo de caja libre) considera sólo la operación del proyecto (no tiene en cuenta como se financia). Como comentó alguno anteriormente es como si el accionista pusiera todo el dinero.

Es por este motivo que se proyecta un estado de resultados sin tener en cuenta los gastos financieros, aunque como comentas Felipe no es el estado de resultados usual, sino digamos un artificio para calcular el FCL.
En mi experiencia, tanto académica como práctica, este es uno de los errores frecuentes: utilizar el impuesto del estado de resultados tradicional para calcular el FCL.
un saludo a todos

  • 7
  • 22.07.2010
  • 06:36:50 hs
Alvaro Tresierra

Hola a todos, como siempre Paúl muy clara y útil tu explicación.
Sólo comentar que por definición el FCL no considera aspectos relacionados con la financiación, es por ese motivo que al proyectar el estado de resultados que se utiliza para calcular este flujo no se consideran los gastos financieros.
Es como si el proyecto no tuviera deuda o se financiera 100% con fondos propios.
En este sentido me parece acertado el comentario de Jaime, aunque como indica Felipe este estado de resultados no es el que usualmente usamos.
un saludo a todos

  • 8
  • 22.07.2010
  • 07:46:25 hs
Geek

Excelente explicación! Felicitaciones Profe. Un abrazo.

  • 9
  • 23.07.2010
  • 11:01:05 hs
Felipe

Gracias por la confirmación, Álvaro TT, de que el estado de resultados que se usa para preparar el FCL no es el usual.

Ahora estoy esperando el próximo post de Paúl para recordar cómo llegar al FCA (flujo de caja del accionista).

Pregunta: Los montos del FCL se traen a valor presente a la wacc o a la Re (tasa exigida por los accionistas)? Es decir, cual es la tasa relevante que mide el costo de oportunidad acá?
A ambas opciones les encuentro su lógica, pero obviamente sólo una es la opción correcta.

Espero que cuando se hable del FCA se especifique qué tasa de descuento se usa.

Saludos.

  • 10
  • 25.07.2010
  • 01:32:55 hs
luis ayala

yo no soy financista, me interesa saber como construirlo y saber como interpretar los resultados, y sobre todo me intereza un flujo de caja para una empresa financiera, que otorga creditos, que cobra una tasa de interes y que recupera el capital, gracias

  • 11
  • 16.08.2010
  • 01:02:39 hs
Buenos dias

Es interesante y enriquecedor leer toda esta informacion, me gusta este blog… desearia que me recomienden como poder entrar al mundo de las finanzas para ahondar conocimientos, (autores/revistas/paginas web), tengo acceso a internet con frecuencia puedo aporvechar por ese lado. Gracias.

  • 12
  • 04.03.2011
  • 10:28:31 hs
DAnielj

Hola Paul
Podrías recomendar un libro para obtener información sobre estos Flujos de Caja?
Muy bueno el Blog. Felicitaciones.
saludos

  • 13
  • 25.05.2012
  • 11:39:22 hs
Fernando

Tengo una pregunta, los gastos financieros (intereses) no se consideran dentro del Estado de Resultados. Asimismo, cuando se liquida un activo no se supone se debe vender al valor de mercado del activo y no necesariamente al valor en libros.

  • 14
  • 25.05.2012
  • 11:37:53 hs
Fernando

Tengo una pregunta, los gastos financieros (intereses) no se consideran dentro del Estado de Resultados. Asimismo, cuando se liquida un activo no se supone se debe vender al valor de mercado del activo y no necesariamente al valor en libros.

  • 15
  • 19.05.2015
  • 12:16:36 hs
Janett

Muy buen blog.

Dentro del FCL, a traves del método del EBITDA.
Mi consulta es si puedo considerar las diferencias por tipo de cambio por compras en moneda extranjera de productos o servicios que también intervienen en la operación y tomar estos importes dentro del cálculo del EBITDA.
Agradezco su ayuda y si pueden indicarme el sustento en alguna bibliografía.
Muchas gracias.

  • 16
  • 19.05.2016
  • 06:28:49 hs
Maria

Hola, tengo una duda! .. en el método nopad, y si tengo valor diferente a 0 en el valor en libros???.. me aumentará mi flujo de ese año… y ya no será igual al flujo de los otros métodos. Como hago??

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