Metodologías para construir, el FCL de un proyecto
La construcción del flujo de caja libre (FCL o si quiere sofisticarse "Free Cashflow") sigue cualquiera de estas tres metodologías:Alternativa 1: Método directo. Lo que implica armar el FCL línea por línea (ingresos, egresos operativos, impuestos, inversiones, etc.)
Alternativa 2: Método indirecto, también conocido como el método del NOPAT, las siglas en inglés de utilidad operativa después de impuestos (Ut. Operativa * (1 - Tax)).
Alternativa 3: Método del EBITDA (o menos elegantemente, en castellano: la utilidad operativa + la depreciación y la amortización de intangibles).
Los tres métodos deben arrojar el mismo resultado final, siempre y cuando asumamos que las ventas y las compras se hacen al contado (si no se acuerda el porqué, revise el post "Cómo construir el flujo de caja de un proyecto"). Sin embargo, sea cual sea el método escogido, no pierda de vista que siempre debe proyectarse el estado de ganancias y pérdidas del proyecto. Un momento, ¿no es que sólo interesaba la caja y no la utilidad? Sí, efectivamente es así, pero en cualquiera de los tres métodos, necesitamos insumos que sólo pueden ser proporcionados por este estado financiero. En el método directo nos proporciona el impuesto a la renta; en el método del NOPAT nos brinda la utilidad operativa; y, en el método del EBITDA, nos entrega la utilidad operativa y la depreciación y amortización de intangibles. No pierda de vista que, sea cual sea la estructura de financiamiento del proyecto, el estado de ganancias y pérdidas no debe incluir los gastos financieros (pago de intereses a los bancos). No se rompa la cabeza, después le digo como incluir los gastos financieros dentro del Flujo de Caja.
Una última atingencia, en la evaluación de un proyecto se considera, por conveniencia, que cuando se recibe o se paga efectivo, estos movimientos se producen en el último día del período. Por ejemplo, si el efectivo recibido por las ventas del primer año del proyecto (período enero-diciembre) asciende a S/.100,000.00, entonces se asume que esa entrada en efectivo se recibe el último día del año 1 (o en otras palabras, no se toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo del efectivo que recibió durante el año).
¿Un consejo?, siempre proyecte primero el FC de operación, luego el FC de inversión y, por último, el FC de liquidación.
Hablemos ahora del FC de liquidación. Si existe, es porque hay un período de liquidación del proyecto. En teoría, la liquidación se da en el año n+1, es decir, un año después del último año de vida del proyecto. Sin embargo, en la práctica, muchos evaluadores lo incluyen dentro del último año de vida (es decir en el período n).
¿Por qué se liquida un proyecto? Simple, se liquida porque luego de su vida útil, los activos fijos ya no nos sirven y, por lo tanto, debemos venderlos (casi siempre al valor en libros) y, de esta manera, también se recupera el total de capital de trabajo invertido en el proyecto. La razón es bastante fácil de entender: dado que capital de trabajo son los recursos que tiene que mantener el proyecto para poder seguir produciendo mientras cobra lo vendido ¿para qué se necesitan esas inversiones si ya no se producirá más?
Luego de esta explicación larga; pero necesaria, resumamos esquemáticamente las 3 metodologías descritas:
FCL - Método Directo
FCL - Método NOPAT
FCL - Método EBITDA
Mediante la proyección del FCL, llegaremos a determinar cuánta caja
arrojará el proyecto. Observe con atención la última línea de la
proyección (lo verá más claro en el FCL elaborado por el método
directo). Si la generación de caja es positiva, entonces quiere decir
que ese dinero está disponible, luego que el proyecto cubrió sus costos
operativos (es decir cumplió con los trabajadores y proveedores), pagó
sus impuestos (cumplió con el estado) y realizó las inversiones en
activos fijos y capital de trabajo, necesarias para que el proyecto
siga produciendo los bienes y servicios para los cuales fue creado.
Acuérdese que si el proyecto está apalancado (tiene deuda), ese dinero
debe ser repartido entre acreedores y accionistas (en ese orden), si no
lo está, entonces, esa plata se la lleva íntegramente el accionista. Si
este no es el caso (es decir, si el proyecto tiene deuda dentro de su
estructura de financiamiento), entonces debemos hallar el FC del
accionista. Esto es, la cantidad de dinero que le queda al accionista
luego de cubrir costos, pagar impuestos, realizar inversiones y PAGAR A
LOS ACREEDORES.En la próxima entrega les explico cómo proyectarlo.
Paúl Lira Briceño. Economista por la Universidad del Pacífico. MBA del Incae-Adolfo Ibáñez. Durante su desarrollo profesional, se ha desempeñado en diversos puestos gerenciales en el sistema financiero local. Asimismo, ha sido Director de Administración de un importante organismo público. Paralelamente, ha desarrollado una intensa actividad docente, en prestigiosas Universidades en la ciudad de Lima, tanto en pre grado como en post-grado. En la actualidad, se desempeña como director de la carrera de Administración y Finanzas de la UPC.
Gracias Pául, como siempre.
Me queda la duda... ¿por qué dices que los gastos financieros no se incluyen en el estado de ganancias y pérdidas? -Ese comentario me extraña mucho.
Quisiera que te detuvieras en la determinación de los VAN económico y VAN financiero, qué tasas se usan (en ambos casos) para descontar los flujos, y contra qué tasa se compara la TIR (económica y financiera) para evaluar la conveniencia del proyecto.
Muchos saludos.
GRACIAS , CONSULTA EN UN PROyecto al termino de este , vender sus activos seria lo correcto ? o de pronto en un nuevo proyecto reusar esos actrivos , claro con una inspeccion previa y la seguridad que ofrecen , conozco empresas que reusan los activos dandole vueltas,,,, en el mismo giro claro, es un negocio rentable , imagino al costear el proyecto toman con un valor depreciado obteniendo un presupuesto economico para la empresa o clien te .y gracias por los articulos excelentes !.
Buen articulo, mas si quisiera indicar tb a los demas lectores que el FLC (flujo libre de caja) es para visualizar cuanto cash por periodo me da un proyecto, es decir no analizo gastos financieros pq me es indiferente, en el FLC lo q quiero ver es si el proyecto ("economicamente") ó solito me da un cash positivo en cada periodo, ES COMO IR AL BANCO Y DECIRLE MIRA ESTE PROYECTO DE POR SI SOLITO ES RENTABLE, por eso no se pone gastos financieros. Para este caso se analiza : Ingresos -Costos-impuestos- inversiones en activos q compre - capital de trabajo adicional q compre (insumos para almacenar). EL SALDO ES EL CASH Q QUEDA A TODOS LOS Q HAN INVERTIDO DINERO, como veran no metemos gastos financieros ni pagos de amortizaciones de deuda, pq para este analisis no es relevante, SOLO QUIERO VER SI YO EL INVERSIONISTA PONGO TODO EL DINERO EN LA INVERSION Y SI ESA INVERSION ME DARA EN CADA PERIODO UN CASH POSITIVO, ASI DE SIMPLE ES EL FLUJO DE CAJA LIBRE, POR ESO SE LE DICE LIBRE, PQ ES LO Q QUEDA PARA Q PUEDAN HACER USUFRUCTO TODOS AQUELLOS Q HAN INVERTIDO (y en ese caso ahi estaria el inversionista inicial y tb el q lo financió).----> van economico.
Cuando queremos analizar incluyendo los gastos financieros, alli estamos hablando de que el proyecto se financia, es decir el FCA (flujo de caja del accionista) muestra todo lo que el inversionista ha gastado en cada periodo y alli si se cuantifica todos, pero toditos los gastos...es como decir LA NETA NETA. Digamos que el Flujo de caja del accionista es el flujo de caja que todos nosotros hacemos en nuestra vida diaria, cuantificamos todos nuestros ingresos y todititos nuestros gastos, ni uno mas ni uno menos, es lo que verdaderamente nos queda----> van financiero.
Hola, Paúl. Gracias a Dios que pude encontrar tu Blog "Back to Basic" en Gestión, lo sigo desde hace más o menos 3 semanas. Me ha ayudado un montón.
Ahora, en la práctica, yo no tengo ningún Proyecto de Inversión pero si necesito proyectar el FC de la Empresa donde trabajo mes a mes o año tras año. Mis conocimientos BÁSICOS de lo que es un FC me hace preguntarte si la Metodología que has presentado en este artículo se puede también usar para un FC común y corriente que se tiene que proyectar cada año en una Empresa que ya está en marcha. O solo es para Proyectos de Inversión.
Espero me puedas despejar esta duda o de repente lo puedas tocar en uno de tus artículos.
Felicitaciones.
Jaime, un poco inexactas tus definiciones.
Lo que a mí me genera duda, es que Paúl diga que los intereses no se ponen en el Estado de Ganancias y Pérdidas (GyP), el cual sirve para determinar el monto del impuesto a pagar, en el método de construcción directo del FCL.
Lo que se me ocurre a mí es que no los considera porque el beneficio tributario de la deuda lo utiliza en la tasa de descuento, o sea, el WACC con la tasa de la deuda multiplicada por (1-Tax).
De todos modos, el GyP (el estado financiero contable) sí incluye los intereses antes del impuesto.
Entonces... cómo quedamos?
Mejor hacerle caso a Paúl y no ponerlos, o sea, hacer un GyP "mentiroso" exclusivamente para efectos de crear el flujo... y descontar al wacc con beneficio tributario.
Uff, hace tantos años que no pensaba en estos asuntos... estoy rompiéndome la cabeza en estos momentos.
Saludos.
Como siempre Paúl tus aportaciones son muy claras y valiosas.
Para mi ha sido todo un descubrimiento este blog que nos enriquece con los aporte de Paúl y de todos lo que tratamos de dar nuestro granito de arena.
Respecto al comentario de Felipe, coincido en que quizás las definiciones de Jaime sean un poco inexactas o difusas (con el mayor de los respestos), pero me parece que el fondo es correcto.
Por definición el FCL (flujo de caja libre) considera sólo la operación del proyecto (no tiene en cuenta como se financia). Como comentó alguno anteriormente es como si el accionista pusiera todo el dinero.
Es por este motivo que se proyecta un estado de resultados sin tener en cuenta los gastos financieros, aunque como comentas Felipe no es el estado de resultados usual, sino digamos un artificio para calcular el FCL.
En mi experiencia, tanto académica como práctica, este es uno de los errores frecuentes: utilizar el impuesto del estado de resultados tradicional para calcular el FCL.
un saludo a todos
Hola a todos, como siempre Paúl muy clara y útil tu explicación.
Sólo comentar que por definición el FCL no considera aspectos relacionados con la financiación, es por ese motivo que al proyectar el estado de resultados que se utiliza para calcular este flujo no se consideran los gastos financieros.
Es como si el proyecto no tuviera deuda o se financiera 100% con fondos propios.
En este sentido me parece acertado el comentario de Jaime, aunque como indica Felipe este estado de resultados no es el que usualmente usamos.
un saludo a todos
Excelente explicación! Felicitaciones Profe. Un abrazo.
Gracias por la confirmación, Álvaro TT, de que el estado de resultados que se usa para preparar el FCL no es el usual.
Ahora estoy esperando el próximo post de Paúl para recordar cómo llegar al FCA (flujo de caja del accionista).
Pregunta: Los montos del FCL se traen a valor presente a la wacc o a la Re (tasa exigida por los accionistas)? Es decir, cual es la tasa relevante que mide el costo de oportunidad acá?
A ambas opciones les encuentro su lógica, pero obviamente sólo una es la opción correcta.
Espero que cuando se hable del FCA se especifique qué tasa de descuento se usa.
Saludos.
yo no soy financista, me interesa saber como construirlo y saber como interpretar los resultados, y sobre todo me intereza un flujo de caja para una empresa financiera, que otorga creditos, que cobra una tasa de interes y que recupera el capital, gracias
Felipe, espero que en el post: el Flujo de Caja del Accionista, este tema te haya quedado más claro. En realidad, el estado de pp/gg económico (sin incluir los gastos financieros) es el que se prepara para construir el FCL, en donde como dije, no importa la estructura de financiamiento escogida. Para llegar al FCA hay que descontar el servicio de la deuda y efectuar el ajuste del impuesto a la renta que se ha cobrado demás por no incluir los gastos financieros. En cuanto a tu pedido, no te preocupes que hacia la última semana de agosto tocar esos temas.
Flavio, convencionalmente se asume que se venden los activos; pero la empresa es libre de utilizar esos activos en otro proyecto. Lo que hay que cuidar es que la inversión de ese nuevo proyecto incluya los costos de oportunidad de estos activos. Es decir el ingreso al que ha renunciado la empresa por decidir hacer otro proyecto con ellos en vez de venderlos.
Muchísimas gracias Omar por las palabras. En cuanto a tu consulta la metodología es aplicable; con algunos ajustes (por ejemplo, no se debe considerar costos de oportunidad ni costos hundidos). Apenas termine la serie de evaluación de proyectos tengo reservado un post para este tema.
Buen aporte, Felipe: El FCL no toma en cuenta la estructura de financiamiento. Esta se incluye en la tasa de descuento (WACC), efectivamente i x (1-Tax) . Por lo tanto, el FCL incluye el impuesto a la renta calculado sin considerar el gasto en intereses.
Gracias por las palabras, Don Alvaro, un gusto encontrarme contigo por aquí. Efectivamente, un error común en la construcción del FCL es incluir el impto. a la renta que incluye los intereses. Espero que sigas leyendome. Saludos a Rafo.
Gracias Geek.
Felipe FCL con el wacc y FCA con el COK (o re). En tres entregas más tocare in extenso este tema.
Luis A., precisamente este blog esta pensando para personas que les interesa las finanzas sin ser financieros. Si sigues con cuidado mis entregas anteriores podrás aprender como construir y lo más importante como interpretar los FC.
Jaime, sólo una atingencia, el FCL a pesar que no incluya la estructura de financiamiento del proyecto si puede usarse para evaluar un proyecto apalancado. ¿Cómo así?, pues muy simple, la estructura de financiamiento esta implicita en la tasa de descuento, el famoso WACC.
Es interesante y enriquecedor leer toda esta informacion, me gusta este blog... desearia que me recomienden como poder entrar al mundo de las finanzas para ahondar conocimientos, (autores/revistas/paginas web), tengo acceso a internet con frecuencia puedo aporvechar por ese lado. Gracias.
Hola Paul
Podrías recomendar un libro para obtener información sobre estos Flujos de Caja?
Muy bueno el Blog. Felicitaciones.
saludos
DAnielj cualquier libro de finanzas corporativas en el capítulo de presupuesto de capital puede ayudarte. Te recomiendo el libro de Ross o el de Brealey.