De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño

La Segunda Proposición Modigliani-Miller en un mundo con impuestos

Lo desarrollado en la entrega anterior -si no la ha leído, lo invito a hacerlo antes de continuar- puede resumirse así: En un mundo con impuestos, una empresa con deuda, vale más que una sin deuda. La razón es simple, la existencia de escudos fiscales por la inclusión de los gastos financieros dentro del estado de resultados, hace que la empresa pague menos impuestos y, por lo tanto, queda proporcionalmente más del flujo de caja y, por ende, más valor de la empresa para ser repartido entre acreedores y accionistas.

Formalmente, lo podemos presentar así:

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LA PRIMERA PROPOSICIÓN MODIGLIANI MILLER EN UN MUNDO CON IMPUESTOS

De la entrega anterior -si no la ha leído, lo invito a hacerlo antes de continuar- se deriva fácilmente la 1era. proposición Modigliani Miller (M&M) en un mundo con impuestos: El valor de una empresa apalancada (VL), es mayor que el que le corresponde a una empresa desapalancada (VU).

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LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN UN MUNDO CON IMPUESTOS

Es momento de revisar cómo se comporta la estructura de capital de una firma en presencia de impuestos. Para tal efecto, vamos a seguir utilizando el marco teórico que Modigliani y Miller desarrollaron en su artículo: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment publicado en 1958.

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LAS PROPOSICIONES MODIGLIANI MILLER EN UN MUNDO SIN IMPUESTOS: UN CASO PRACTICO

En las dos entregas anteriores demostramos que, en un entorno en donde no hay impuestos, la primera proposición de Modigliani Miller (M&M), indica que el valor de una empresa desapalancada (VU), es igual al valor de una empresa apalancada (VL), en tanto que la segunda nos dice que el rendimiento de los accionistas se incrementa en función del ratio de apalancamiento.

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LA SEGUNDA PROPOSICIÓN MODIGLIANI MILLER EN UN MUNDO SIN IMPUESTOS

En la entrega anterior demostramos que, en un entorno en donde no hay impuestos, la primera proposición de Modigliani Miller (M&M), indica que el valor de una empresa desapalancada (VU) , es igual al valor de una empresa apalancada (VL).

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LA PRIMERA PROPOSICION MODIGLIANI MILLER EN UN MUNDO SIN IMPUESTOS

Antes de empezar, recordemos que estamos en la búsqueda de la estructura de capital óptima de la firma, es decir, cuánto capital (o Equity) y deuda debe, idealmente, mantener una empresa para maximizar su valor. Ya discutimos que, lo realmente importante, es maximizar el valor de la firma, pues al hacerlo, estamos maximizando, también, el valor de los accionistas.

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Los Mercados de Capitales Eficientes

En esta entrega tocaba empezar a desarrollar la primera proposición Modigliani-Miller (M&M); pero creo que es mejor explicar (sí, lamentablemente, lo voy a volver hacer) el marco teórico en los que se asientan las proposiciones desarrolladas por esta dupla de economistas. En lo que sigue, trataremos de explicar brevemente, la Teoría de los Mercados de Capitales Eficientes (TMCE).

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PARA ENTENDER MEJOR LAS PROPOSICIONES MODIGLIANI & MILLER

En esta entrega tocaba empezar a desarrollar la primera proposición Modigliani-Miller (M&M); pero creo que es mejor explicar los elementos prácticos en los que estos se apoyaron para desarrollar sus proposiciones.

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