Construcción de los flujos de caja: un ejemplo
Ahora sí lo prometido. Considere este pequeño caso: Un proyecto cuya inversión es de 100 soles y dura tres años, será financiado en un 50 por ciento con un préstamo a una tasa del 10 por ciento anual y, cuyo principal, será pagado en una cuota al final del año 3.La estructura de la inversión es 70% activos fijos y 30% capital de trabajo. Asumamos que la utilidad operativa del proyecto, sin considerar depreciación, es de S/.180 y esta asciende al 33.33% anual (es decir el activo fijo se deprecia hasta S/.0 en los tres años del proyecto). Al final de la vida útil (cuando el proyecto se liquida), el activo fijo se vende en S/.10. Asimismo, la tasa de impuesto a la renta está fijada en 30% y, por simplicidad, supondremos que no hay IGV. Con estos datos hallemos el FCL y el FCA.
Antes de hacer las proyecciones, precisemos los puntos siguientes: uno. El proyecto es de una empresa nueva (en otras palabras la empresa es el proyecto); segundo. Es un proyecto apalancado (los accionistas han decidido tomar deuda para financiar parte de la inversión); tercero. El proyecto dura 4 años (1 año de inversión (año 0) y tres años de operación (vida útil). A efectos de simplificar el caso, asumiremos que el proyecto se liquida en el último año de vida útil (año3). También, podríamos haber considerado un año 4, que sería el año de liquidación.
Armados con esos datos y precisiones, hallaremos el FCL por el método del NOPAT (lo invito a hacer el flujo por los otros dos métodos discutidos en las entregas anteriores: Directo y Ebitda). Debemos empezar proyectando el estado de ganancias y pérdidas económico (esto es, sin considerar los intereses a pesar que el proyecto tiene deuda). Recuerde que lo necesitamos para poder determinar el NOPAT, que es la base de la proyección por este método.
La proyección arroja los resultados siguientes:
Ojo, que utilidad operativa del estado de ganancias y pérdidas es igual
a la utilidad operativa sin considerar la depreciación (S/.180) - la
depreciación (S/.23.3 o S/.70 x 33%).No pierda de vista los comentarios insertos en el cuadro. Note que al ser un proyecto de una empresa nueva, no hay ningún efecto tributario en el año de inversión.
Con el NOPAT podemos proyectar el FCL.
Interpretemos estos resultados a la luz de lo explicado. El proyecto
recibe S/.100 y entrega, en efectivo, S/.133 cada año durante los dos
primeros años, y S/.170 en el tercero. Como dijimos en el post anterior
en el FCL, al proyecto no le importa quienes lo financian. Recibe
S/.100 y genera en efectivo, a lo largo de su vida útil, un total de
S/.436. Cómo se lo repartan los que lo financiaron, no es de su
incumbencia.Para saber cómo se lo reparten los que aportaron estos S/.100, debemos hallar el FCA. En otras palabras, queremos saber cuánto reciben en efectivo los acreedores y los accionistas. La línea final (FCA), muestra cuánto le queda al accionista luego que el proyecto paga la deuda contraída.
Obviamente, al FCL debemos quitarle lo que los acreedores se llevan y,
luego, calcular el efecto fiscal (el menor monto del pago en el
impuesto) en el que se incurrió, al no incluirse en el estado de
ganancias y pérdidas los intereses. Nuevamente, no deje de prestar
atención a los comentarios insertos en la proyección.Interpretemos los resultados. A los accionistas, el proyecto les pide S/.50 (S/.100 la inversión total - S/.50 que ponen los bancos) y les entrega, en efectivo, S/.129.5 por dos años y S/.116.5 en el tercero. Observe que en el año 3, no sólo se paga intereses (S/.5), sino que también, se debe devolver el principal (S/.50) de la deuda contraída. También, es valioso tener en cuenta que el EFI aplica en todos los años, porque hay utilidades en los tres años de vida útil del proyecto.
Ahora, debemos contestar la pregunta fundamental en las Finanzas. ¿Este proyecto agrega valor a los accionistas? Para eso, es necesario discutir primero el concepto de la tasa de descuento. No se preocupe, que en el próximo post se lo explico.
Aviso parroquial: En el post anterior, por error, invertí los estados de ganancias y pérdidas. Al que denominé "normal" era en realidad el "económico" y viceversa. Ya lo subsane y agradezco al lector que me hizo la observación.
Paúl Lira Briceño. Economista por la Universidad del Pacífico. MBA del Incae-Adolfo Ibáñez. Durante su desarrollo profesional, se ha desempeñado en diversos puestos gerenciales en el sistema financiero local. Asimismo, ha sido Director de Administración de un importante organismo público. Paralelamente, ha desarrollado una intensa actividad docente, en prestigiosas Universidades en la ciudad de Lima, tanto en pre grado como en post-grado. En la actualidad, se desempeña como director de la carrera de Administración y Finanzas de la UPC.
por ser interesante se lo estoy enviando a mi con tador
podria por favor explicar algo sobre costos....costo fijo ...costo variable...etc
Paul, que gusto poder leer tus magistrales topicos de finanzas, tuve la oportunidad de recibir tus clases en el master de finanzas UPC 2008. la verdad debio ser mas extenso tu curso. La verdad me has refrescado la mente . leere caso rico jugo. Un abrazo
Estimado Paul: En tu ejemplo pones: " El proyecto dura 4 años (1 año de inversión (año 0) y tres años de operación (vida útil). A efectos de simplificar el caso, asumiremos que el proyecto se liquida en el último año de vida útil (año3). También, podríamos haber considerado un año 4, que sería el año de liquidación."
He visto que en la mayoria de textos sobre proyectos de inversion incluyen el valor de liquidación en el ulitmo año de vida útil del proyecto, y son raros los casos en los cuales lo incluyen en el año siguiente. Cual sería la justificación o la razón de incuirlo en uno o en otro año. O en que tipo de proyectos se aplicaría cada caso. Gracias anticipadas por tu respuesta.
Buen artículo señor Lira, mas bien ya prepare uno con la eterna discusión de cómo descontar los flujos con las tasas de wacc (cppc), costo oportunidad y más.Y también los flujos de una empresa que ya opera y de un proyecto nuevo. Bueno, hay que ordenar los conceptos de Sapag. Visiten mi blog: http://integrar21.blog.terra.com.pe
Angie, lo tratare; pero no en un futuro cercano, primero debo terminar los post referidos a evaluación de proyectos. Te pido que tengas paciencia.
Gracias Oscar T., fue un gusto enseñarles. Rico Jugo fue un caso en donde se introducia el riesgo en el proyecto. Es precisamente el segundo pilar de las técnicas de evaluación de proyectos.
Jesús V., en la práctica el año de liquidación se incluye en el último año de vida útil de proyecto. Sin embargo, también es un recurso metodológico (para fines didacticos principalmente) poner separadamente el año de liquidación. Obviamente hay diferencias en el VPN entre ambos escenarios (el VPN del primer escenario es mayor); pero no es muy significativo.
Hugo, en cuanto a lo primero ya lo trate en las dos últimas entregas. En cuanto a lo otro, lo tratare cuando termine de cubrie los tres pilares. Tratamiento de la inflación, IGV, proyectos de vidas útiles diferentes, rankeo de proyectos, proyectos nuevos y proyectos en marcha forman parte de ese grupo de posts.
Paúl
Buenas tardes
P.F. corrijame si me equivoco
utilidad operativa del proyecto
¿Qué es?, ¿Como se calcula?
Hipotesis: las operaciones diarias de una empresan implican gastos y ganancias diarias. El saldo de esta diferencia totalizado - la suma de saldos en un periodo, digamos de una año - es la utilidad operativa.
¿es correcto?
Ademas, tiene en mente algun titulo que me recomiende para profundizar en los temas que trata en su blog. Nivel basico P.F :)
Gracias
Saludos
Ronald, la utilidad operativa contablemente surge del estado de ganancias y pérdidas del negocio y esta definida por la expresión siguiente:
Ventas-costo de ventas-gastos administrativos-gastos de venta = Utilidad operativa.
Como puedes ver incluye la depreciación y excluye los gastos financieros, ingresos y gastos extraordinarios (que no pertenecen al giro del negocio) e impuestos. Y sí conincido contigo que es simplemente la diferencia entre ingresos de un período menos gastos de ese mismo lapso de tiempo.
Estimado Paul, estoy revisando con mucha atencion tus topicos por cierto muy didacticos y entendibles, yo veo proyectos de redes y telecomunicaciones y me interesa el tema de evaluacion de proyectos a implementar. esto me da una base fundamental para tener en cuenta.
Me dicen que en tus clases de la maestria de la UPC hiciste un ejemplo con "Rico Jugo" donde enfocas el riesgo del proyecto, no se si tienes ese ejemplo y me lo envies por correo.
Saludos y muchas gracias,
Gregory Alejo
galejoh@unife.edu.pe
Estimao Paul, una duda, generalmente cuando preparamos flujos de caja se arrastran los saldos de caja (caja inicial) y se incrementan al nuevo periodo (puede ser del mes siguiente o año), mi pregunta es; al utilizar las herramientas del VAN, TIR hay que considerar los FLUJOS DE CAJA incluyendo estos arrastre de saldos?. Espero tu respuesta.
Estimado Paul, tengo una duda, le agradeceré me indique como se puede o debe considerar el IGV dentro de un flujo de caja.
Gracias
Gregory, ahora te lo paso. Una atingencia algunos de las pestañas (libros) del excel que te enviare se han elaborado bajo el programa riskease. Se pueden ver; pero no se pueden alterar.
No hay porblema Paul, con verlo es suficiente para analizarlo para mi caso no es necesario alterarlo.
a la espera del ejemplo.
Saludos,
Gregory Alejo
galejoh@unife.edu.pe
Silvio, el flujo de caja que se utiliza para calcular la rentabilidad del proyecto es el correspondiente a cada año. No, repito, no debes utilizar el flujo de caja acumulado.
NIcanor de todas maneras debes incluir el IGV en el flujo de caja pues en el límite es una salida de efectivo (vendes a un precio mayor que el que pagaste por las compras). Voy a terminar la serie dedicada a la evaluación de proyectos con un post dedicado a casos especiales (tratamiento del IGV, de la inflación, proyectos con vidas útiles diferentes, etc.)
Profesor Lira, felicitaciones por su didactico blog, estudio ingenieria de minas y estoy evaluando un proyecto minero con proyeccion de flujo de caja a 55 años (reservas probadas y probables) mi pregunta es como elijo con que tasa de interes debo hacer la actualizacion de los flujos, en los casos que he estudiado ya me dan las tasas, pero quisiera saber que criterios se toman en cuenta para establecer una tasa.
Muchas gracias
Saludos
Estimado Paul: lo felicito por este blog, recién lo estoy leyendo y me parece muy didáctico. Por favor no se si sería posible que me envie algún ejemplo de cálculo de TIR y VAN, la verdad que no comprendo como calcularlos. Muchas gracias.
Me pareció muy interesante conocer esto del metodo NOPAT, en realidad aveces solo consideramos calcular los flujos, el VAN, la TIR y punto y pensamos que con eso basta pero en realidad son otras cosas o pequeños puntos qe olvidamos como el FCL, el FCA los que nos ayudan a saber como repartirnos los beneficios finales entre los que invertimos, o si realmente este proyecto vale la pena hacerlo o no.
Fue muy interesante y agradezco a mi docente Hans Burmester por haberme pasado el link...
Saludos cordiales
Maria Fernanda, gracias por tu comentario, en cuanto a tu pregunta la técnica que se utiliza es la del CAPM. Tengo previsto tocar ese tema extensamente en próximas entregas.
David, p.f. chequea estas entregas:
VPN, el indicador de rentabilidad por excelencia 23.09.2010
La TIR fácil de entender; pero… 06.10.2010
ahí encontrarás los ejemplos que pides.
Así es Grace. A veces nos mecanizamos en la aplicación y nos olvidamos de los conceptos.
Interesante ejemplo del flujo caja, muy bien explicado y de fácil compresión; sobre todo porque parte de algo tan basico.
Me huviera gustado que halla un link con las publicaciones anteriores donde muestran los metodos: Directo y Ebitda, para que de esta manera sea mejor el aprendizaje; aun así el articulo es bueno.