La tasa de descuento de un proyecto en la práctica
Apliquemos lo tratado en la entrega anterior a un caso práctico.
Una empresa de servicios financieros quiere incursionar en un proyecto de publicidad. Los analistas de la empresa han calculado que la inversión para ejecutar el proyecto ascendería a US$350 000, 65% de los cuales serían aportados por los accionistas y el saldo sería financiado mediante un préstamo a 4 años y a una tasa de interés del 9%. La tasa de impuesto a la renta es del 30%.
Las preguntas que debemos contestar tienen que ver con el COK y el WACC del proyecto, en ese orden. Para todos los efectos, hoy (momento 0 ó fecha actual) es el 27.02.2012.
Para hallar el COK vamos a aplicar el modelo CAPM:
Paso 1: Hallemos el βproy.
Entremos a la página web de A. Damodaran:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
Hemos escogido el β desapalancado (βµ) de las firmas del sector publicidad Advertising) que operan en el mercado estadunidense (acuérdese que un proyecto se mide por su riesgo y no por el de la empresa que lo ejecuta (Servicios Financieros). Así subrayado y en negrita para que nunca se le olvide.
Procedamos a apalancar la βµ con la D/E y tasa de impuesto a la renta del proyecto: 0.54 (35%/65%) y 30%:
Listo, ya tenemos el βproy
Paso 2: Hay que obtener los parámetros rf y rm - rf.
Para hallar rf, podemos recurrir a este enlace: http://pe.invertia.com/mercados/bonos/default.aspx
Un bono del tesoro americano a 5 años rinde el día de hoy 0.8446%. Por su parte, la prima por riesgo de mercado asciende a 8.446% (página 293 en Finanzas Corporativas, Berk y De Marzo, Pearson, 2008).
Paso 3: Hallemos el COK del proyecto. Aplicando la ecuación CAPM:
Tal como explicamos esto es lo que pedirían los accionistas de haber ejecutado el proyecto en EE.UU.
Paso 4: Ajustemos la tasa de rentabilidad por el riesgo país. Vamos a utilizar la aproximación simple, esto es vamos a sumar al COK, el riesgo país.
Para obtener el riesgo país debemos ingresar a este enlace: http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D, etiqueta > spread - EMBIG Perú (pbs).
El riesgo país al 27.02.2012 es de 203 pbs lo que equivale a 2.03%.
Procedemos ajustar el COK de los accionistas sumándole el riesgo país:
Ahora sí, los accionistas que quieran invertir en este proyecto en el Perú, esperan ganar no menos de 19.86% en dólares corrientes. No olvidemos que podríamos haber utilizado la aproximación más conservadora, corrigiendo el riesgo país por el factor λ o que llevaría el COK de los accionistas a 20.87% .Tal como puede verse a continuación:
Como le manifesté en la entrega anterior, usted escoge.
Paso 5: Hallemos el WACC. Tal como se detalla a continuación este asciende a 15.11% en dólares corrientes.
Pero, ¿qué pasa si nuestros flujos de caja están en soles corrientes?, pues tenemos que convertir las tasas que hemos hallado y que están en dólares a nuestra moneda; para lo cual debemos ajustar tanto el COK (19.86%) como la tasa de interés (9%) por el factor siguiente:
Para ambos países la previsión de inflación en el 2012 es 2% (fuente FED y BCR para EE.UU. y Perú respectivamente). Por lo que el factor de ajuste sería 1 (uno) y en este caso las tasas en dólares corrientes serían iguales a la tasas en soles corrientes.
Con esto he culminado de desarrollar el tercer pilar de las técnicas de evaluación de proyectos. La próxima entrega abordaré la importancia de considerar los escudos fiscales al momento de analizar la generación de valor de un proyecto.
COMENTARIOS
MUY INTERESANTES, HALLAR EL COK EN LA PRACTICAS ES MUY UTIL PARA PODER HALLAR LOS INDICADORES DE EVALUACION EN PROYECTOS DE INVERSIONES PRIVADA...
Profesor Lira, le agradecería si pudiera aclararme una duda: espreciso trabajar el Rf y el beta en base a la data USA?o existe alguna página web que nos pueda brindaresta información para Perú sin tener que efectuar el ajuste país? gracias por su respuesta.
Dr. Paul Lira, interesanteartículo, Dr.entonces podemos concluir que con esta metodologia se puede aproximar a estimar lo que los accionistas por ejemplo de una empresa petrolera que quieran invertir en un proyecto en el Perú quisieran obtener, conociendo los parametros de deuda, patrimonio e impuesto.
En el caso de sub contratistas que tienen pensados proyectos sobre mantenimiento de pozos,swab,qué beta desapalancado se utilizaria o en que rubro caeria.?
Eco.paul lira, muy interesante sus blogs, pero para evaluar un proyecto privado tomaria como refrencia que beta(si en caso peru fuera una empresa manufactura) y en que pagina puedo encontrar, ...espero su respuesta
No entiendo porque utiliza este valor 8.446% (página 293 en Finanzas Corporativas, Berk y De Marzo, Pearson, 2008). Damodaran da el risk premium en su hoja de calculo histretSP
Sr. Lira, también puede mostrarnos otras fuentes para hallar los Betas, ya es muy clasico el Damodaran. Gracias.
Dr. Lira, el costo promedio ponderado de los fondos (WACC) debe ser igual o mayor al Costo del Inversionista (CAMP)?
Hay otra forma de obtener la tasa de mercado (rm)?
Alexander, en teoría, el WACC será menor que el COK, porque el costo de la deuda debe ser menor que lo que los accionistas piden por sus recursos.
Buneas tardes Dr. Lira, mi consulta es como podria encontrar los betas de una
empresa servcios de aire acondicionado y en su ejemplo por que considera o utiliza el valor de 8.446%. le agradeceria su respuesta.
Cómo hago los cálculos si es que no tengo deuda. Cuál sería la fórmula del WACC sin deuda y el apalancamiento del Beta?
Eduardo, por lo que conosco, el WACC es como una tasa ponderada entre la tasa bancaria (deuda con terceros) y el COK. Pero, si no tienes deuda, no estamos hablando de WACC sino solo de COK pues estas asumiendo que el 100% del proyecto sera financiado por la propia empresa. Por lo tanto, lo que deberas hallar es un Flujo de Caja Economico... ya sabes, VANEconomico = -inversion + FSA1 + FSA2+ FSA3 .... utilizando en el FSA la tasa del COK.