De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño

La tasa de descuento de un proyecto en la práctica

Apliquemos lo tratado en la entrega anterior a un caso práctico.

Una empresa de servicios financieros quiere incursionar en un proyecto de publicidad. Los analistas de la empresa han calculado que la inversión para ejecutar el proyecto ascendería a US$350 000, 65% de los cuales serían aportados por los accionistas y el saldo sería financiado mediante un préstamo a 4 años  y a una tasa de interés del 9%. La tasa de impuesto a la renta es del 30%.

Las preguntas que debemos contestar tienen que ver con el COK y el WACC del proyecto, en ese orden. Para todos los efectos, hoy (momento 0 ó fecha actual) es el 27.02.2012.

Para hallar el COK vamos a aplicar el modelo CAPM:

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Paso 1: Hallemos el βproy.

Entremos a la página web de A. Damodaran:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html


blogggg1.jpg

Hemos escogido el β desapalancado (βµ) de las firmas del sector publicidad Advertising) que operan en el mercado estadunidense (acuérdese que un proyecto se mide por su riesgo y no por el de la empresa que lo ejecuta (Servicios Financieros). Así subrayado y en negrita para que nunca se le olvide.

Procedamos a apalancar la βµ con la D/E y tasa de impuesto a la renta del proyecto: 0.54 (35%/65%) y 30%:

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Listo, ya tenemos el βproy

Paso 2: Hay que obtener los parámetros rf  y rmrf.

Para hallar rf, podemos recurrir a este enlace: http://pe.invertia.com/mercados/bonos/default.aspx

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Un bono del tesoro americano a 5 años rinde el día de hoy 0.8446%. Por su parte, la prima por riesgo de mercado asciende a 8.446% (página 293 en Finanzas Corporativas, Berk y De Marzo, Pearson, 2008).

Paso 3: Hallemos el COK del proyecto. Aplicando la ecuación CAPM:

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Tal como explicamos esto es lo que pedirían los accionistas de haber ejecutado el proyecto en EE.UU.

Paso 4: Ajustemos la tasa de rentabilidad por el riesgo país. Vamos a utilizar la aproximación simple, esto es vamos a sumar al COK, el riesgo país.

Para obtener el riesgo país debemos ingresar a este enlace: http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D, etiqueta > spread – EMBIG Perú (pbs).

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blog7.jpg

El riesgo país al 27.02.2012 es de 203 pbs lo que equivale a 2.03%.

Procedemos ajustar el COK de los accionistas sumándole el riesgo país:

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Ahora sí, los accionistas que quieran invertir en este proyecto en el Perú, esperan ganar no menos de 19.86% en dólares corrientes. No olvidemos que podríamos haber utilizado la aproximación más conservadora, corrigiendo el riesgo país por el factor λ o que llevaría el COK de los accionistas a 20.87% .Tal como puede verse a continuación:

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Como le manifesté en la entrega anterior, usted escoge.

Paso 5: Hallemos el WACC. Tal como se detalla a continuación este asciende a 15.11% en dólares corrientes.

blog11.jpg

Pero, ¿qué pasa si nuestros flujos de caja están en soles corrientes?, pues tenemos que convertir las tasas que hemos hallado y que están en dólares a nuestra moneda; para lo cual debemos ajustar tanto el COK (19.86%) como la tasa de interés (9%) por el factor siguiente:

blog12.jpg

Para ambos países la previsión de inflación en el 2012 es 2% (fuente FED y BCR para EE.UU. y Perú respectivamente). Por lo que el factor de ajuste sería 1 (uno) y en este caso las tasas en dólares corrientes serían iguales a la tasas en soles corrientes.

Con esto he culminado de desarrollar el tercer pilar de las técnicas de evaluación de proyectos. La próxima entrega abordaré la importancia de considerar los escudos fiscales al momento de analizar la generación de valor de un proyecto.

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