De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño

Apalancamiento financiero y riesgo de los accionistas: Un caso práctico

En la  entrega anterior presentamos gráficamente los efectos del apalancamiento financiero. Ahí concluimos que, una empresa apalancada, corría más riesgo que otra que no tiene deuda,  debido a que el punto de equilibrio de la primera, era mayor. 

Ahora, desarrollaremos un caso práctico que nos permite llegar a las mismas conclusiones; pero, desde una perspectiva diferente. Supongamos que, la firma A es una empresa no apalancada que quiere apalancarse en un 50% de sus activos. La estructura de capital actual y propuesta de la empresa, se presenta a continuación (en unidades monetarias): 20 1

En resumen, lo que la empresa quiere hacer, es pedir prestado $5 000, que equivale al 50% de su activo, para recomprar la mitad de su capital. 

Si la firma mantiene su estructura actual de capital (100% equity),  puede enfrentar estos 3 escenarios: optimista (auge económico), normal y pesimista (recesión). En el primer caso, la tasa de retorno sobre los activos (ROA) es de 25%; en tanto que en los otros escenarios, es de 15% (normal) y 5% (pesimista). 

La data financiera resultante en los escenarios antes citados, se presenta a continuación: 20 2

Tome nota que el ROA es igual al ROE. Se observa claramente que, dependiendo del escenario, la utilidad por acción varía desde $1.25 en el pesimista a $6.25 en el optimista. 

Ahora, hagamos el mismo ejercicio para la empresa, una vez cambiada su estructura de capital. Los escenarios a enfrentar, son similares a los que enfrenta la firma, cuando no estaba apalancada. En los tres casos, la deuda y su costo, son los mismos (50% de los activos y 10% de tasa de interés). La data correspondiente, se presenta a continuación:

20 3

Ahora el rendimiento que se saca a los activos equivale a la utilidad operativa. Claramente se observa que, cuando se enfrenta una recesión, la empresa lo pasa mejor cuando no está apalancada. En esa situación, la utilidad por acción asciende a $1.25, frente a $0 en el caso que tuviera deuda. Por otro lado, en auge, la empresa cuando está apalancada, le saca más provecho a esa situación; pues, la utilidad por acción asciende a $10, mientras que en la empresa no apalancada, sólo alcanza $6.25. La comparación para cada escenario se presenta a continuación:

20 4

La lección que se puede extraer de este caso es muy simple y clara, el apalancamiento financiero amplifica la utilidad por acción y, por ende, el rendimiento para los accionistas, cuando la utilidad operativa se incrementa. Lo cual, sucede cuando la economía está en auge; pero no cuando hay recesión. Una firma apalancada lo hará bien cuando la situación económica sea óptima; pero, sin embargo, sus accionistas enfrentarán dificultades cuando la economía se deteriore. En contraposición, a una empresa no apalancada, le irá mejor en una situación de crisis y ganará menos que una firma apalancada en períodos de auge económico. 

En la próxima entrega, explicaré sobre los dividendos “caseros”.

Avisos parroquiales:

Full disclosure: esta entrega y las que escribiré sobre estructura de capital, están basadas en el libro Finanzas Corporativas de S. Ross. A mi juicio, uno de los mejores libros sobre finanzas.   

Otrosidigo, desde el mes de mayo, la periodicidad del blog es mensual.

Twitter: @finance_rules

 

COMENTARIOS

  • 1
  • 22.08.2014
  • 08:50:49 hs
Adolfo Vera

Gracias por la explicación y el ejemplo sencillo, que nos permite clarificar este tema y poder tomar decisiones. Ahora, si queremos tomar más riesgo para tener mayores beneficios posibles, realmente ¿lo podemos hacer sin arriesgar a la empresa?
Slds

  • 2
  • 22.08.2014
  • 11:25:21 hs
Carlos

Las compañías de seguros son muy apalancadas, algunas más que otras.¿ que tan rápido se podría salir del apalancamiento o reducirlo en épocas difíciles? y segundo, ¿es un riesgo para el asegurado de largo plazo seguir en esa compañía? quizás exista un nivel de apalancamiento aceptable o saludable para las compañías verdad?
Si pudiera recibir su autorizada respuesta en mi correo le estaría muy agradecido.
Saludos

Carlos

  • 3
  • 23.08.2014
  • 09:57:28 hs
Angel

Buenos Días, Paul
Tengo una duda en el cuadro de Estructura Capital No apalancada, los resultados de Utilidad por acción, 1.25;3.75; 6.25. ¿Cómo lo obtuviste ?
Muchas gracias.
Saludos

  • 4
  • 23.08.2014
  • 07:21:20 hs
Manuel Antonio

Muy ilustrativo el tema de apalancamiento y sus riesgos.

  • 5
  • 23.08.2014
  • 07:22:29 hs
Manuel Antonio

Muy ilustrativo el tema sobre aplancamiento.

  • 6
  • 23.08.2014
  • 07:27:26 hs
Nicolas

Excelente sus explicaciones Maestro, felicitarlo de la misma manera a GESTION por tener dentro de su staff a personas como Ud. que hacen que las finanzas sean mas dinamicas.

Saludos

  • 7
  • 29.08.2014
  • 12:18:48 hs
CLAUDIA

Angel, tienes que dividir la utilidad entre las acciones, en el primer caso 500/400= 1.25 y así sucesivamente…

Donde tengo mi duda estimado Paul, es en la utilidad por acción de la estructura de capital apalancada…. se toma la UN/acciones para calcular la utilidad por acción, pues 1000/400= 2.5 y 2000/400=5, o me equivoco, pues si es así, nos vendría mejor no estar apalancados.
Te agradeceré tu comentario. Saludos.

  • 8
  • 02.09.2014
  • 11:42:34 hs
Carlos

Coincido con Claudia, dado que cuando una empresa adquiere deuda financiera no tendría porque cambiar su patrimonio (representado como número de acciones); es decir, el efecto del apalancamiento no es una reducción del número de acciones de la compañía. El número de acciones deben mantenerse en 400.

    • 9
    • 03.09.2014
    • 07:12:49 hs
    plira

    Carlos, en este caso, se esta asumiendo que la empresa con la deuda contraida recompra acciones, lo que hace que el número de ellas disminuya.

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