De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN UN MUNDO CON IMPUESTOS

Es momento de revisar cómo se comporta la estructura de capital de una firma en presencia de impuestos. Para tal efecto, vamos a seguir utilizando el marco teórico que Modigliani y Miller desarrollaron en su artículo: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment publicado en 1958.

Ellos diseñaron dos mundos, uno sin impuestos y otro con ellos. En el primero, demostraron que el valor de una empresa con deuda, era igual al de una sin ella. En pocas palabras, nos dijeron que, en ausencia de impuestos, la estructura de capital que escogiesen los accionistas, era irrelevante en relación al valor de la firma. Los invito a revisar las entregas anteriores, donde encontrarán la explicación detallada de cómo llegaron a esa conclusión.

Pero, si hay impuestos, ¿la irrelevancia de la estructura de capital se mantiene? Para contestar esta pregunta, imaginemos que el flujo de caja (FC) que arroja una empresa, es similar a un pye. Ese flujo de caja, traído a valor presente con la tasa de descuento apropiada, nos dará el valor de la firma. En un mundo con impuestos, una empresa sin deuda tendría un FC así:

gráfico_Lira

Es claro, que el flujo de efectivo del negocio, será compartido por los accionistas y el Estado. Luego, el valor presente de lo que le queda al accionista, sería el valor de la empresa, o visto de otra manera, Vu= E, donde Vu es el valor de una empresa desapalancada y E es el equity.

Ahora, supongamos que los accionistas deciden tomar deuda. El FC de la firma ahora se tendría que dividir entre tres: accionistas, acreedores y Estado (impuestos), con lo que, el pye que representa el FC del negocio, se vería así:

gráfico_Lira 01

¿Nota algo diferente frente a la situación sin impuestos?, es evidente que los impuestos han reducido su participación en el FC. Paciencia, que más adelante le explico el porqué. Ahora, la suma de deuda y equity, es mayor que la que tenía este último en una situación sin deuda. Luego, si el FC de esta situación es mayor que el FC de la empresa sin deuda, debe quedarle claro que el VP de esa suma, es decir, el valor de la firma, será mayor que en la del primer escenario. Note que ahora el valor de la firma, es la suma de la deuda y el equity, visto de otro modo: VL= D + E.

Llegamos así a la primera proposición MM en un mundo con impuestos: “En un mundo donde hay que pagar impuestos, el valor de una empresa apalancada, es mayor que el de una empresa desapalancada”.

Ahora bien, por qué los impuestos se reducían ante la presencia de deuda. Esta pregunta es simple de contestar, se pagan menos impuestos porque los intereses funcionan como escudos fiscales.

Para demostrar esto, les presento la situación siguiente: La empresa XXX en dos escenarios. Uno sin deuda y otro con ella. En el primer escenario, la firma paga $30 de impuesto a la renta. En tanto, que en el escenario 2, la empresa toma una deuda de $500 a una tasa de interés de 10%; lo que trae como consecuencia, un menor pago de impuestos (antes $30 ahora $ 15) por la sencilla razón, que ahora los gastos financieros, se han considerado como gastos deducibles de impuestos. El cuadro siguiente lo presenta en detalle:

gráfico_Lira 02

En la próxima entrega, desarrollaremos las fórmulas correspondientes.

Por último, solucionemos el caso que dejé planteado en la entrega anterior:

gráfico_Lira 03

Aviso parroquial:
Full disclosure: esta entrega y las que escribiré sobre estructura de capital, están basadas en el libro Finanzas Corporativas de S. Ross. A mi juicio, uno de los mejores libros sobre finanzas.

Twitter: @finance_rules

 

 

COMENTARIOS

  • 1
  • 04.05.2015
  • 06:42:33 hs
Javier Espinoza

Prof. Lira
En la pag. 135 de su libro de Evaluación de Proyectos de Inversion, Grafico 3.3 Intervalos de distribución normal, figura tres porcentajes de 68.26, 95.44 y 99.74.
Agradecere indicarme el método de hallar dichas cifras.

    • 2
    • 05.05.2015
    • 07:01:06 hs
    plira

    Javier, esta es una propiedad de la distribución normal. Si quieres más detalle te recomiendo que revises un texto de estadística.

DEJE SU COMENTARIO

La finalidad de este servicio es sumar valor a las noticias y establecer un contacto más fluido con nuestros lectores. Los comentarios deben acotarse al tema de discusión. Se apreciará la brevedad y claridad.


No se lee? Cambie el texto.


TODOS los blogs


Pluma Laboral

Alonso J. Camila

Economía e Integridad

Carlos Bustamante B.

Aprendiendo - nivel CEO

Francisco Pinedo

Portafolio Global

BlackRock

Menos face más book

Rafael Zavala Batlle

Visiones para el desarrollo

CAF –Banco de Desarrollo de América Latina

Te lo cuento fácil

Alumnos de la Universidad del Pacífico

Más allá del efectivo

Felipe Rincón

Mujer, ejecutiva y trasgresora

Zendy Manzaneda Cipriani

Disrupcion en la nube

Disrupción en la Nube

Revolución digital

Pablo Bermudez

Economía desde el campus

Grupo Económica

Síntesis legislativa

José Ignacio Beteta Bazán

La parábola del mudo

Javier Dávila Quevedo

Arturo Goga

Arturo Goga

Sumando Valores

Superintendencia del Mercado de Valores

@infraestructura

Rosselló Abogados

Minería 2021

Instituto de Ingenieros de Minas del Perú (IIMP)

Conciencia Corporativa

Silvia Noriega

Agenda Legal

Estudio Echecopar

Perspectiva Forestal

Comité Forestal SNI y Comité de Madera e Industria de la Madera ADEX

Pensando laboralmente

César Puntriano

Auditoria del Siglo 21

Karla Barreto

Economía conductual

Bertrand Regader

Cultura financiera

Walter Eyzaguirre

Triple enfoque

Cecilia

Gestiona tus Finanzas

Giovanna Prialé Reyes

Segunda opinión

Eduardo Herrera Velarde

Parte de Guerra

Pablo O'Brien

El cine es un espejo

Raúl Ortiz Mory

Ruarte's - Washington Capital

R. Washington Lopez

Atalaya Económica

Manuel Romero Caro

Terapia de Pareja

Luciana Olivares

Próspero Perú

Gladys Triveño

Herejías Económicas

Germán Alarco

Inversión e Infraestructura

Director FRI-ESAN Sergio Bravo Orellana

Blog Universitario

Blog Universitario

Juegomaniáticos

Juan Pablo Robles

Gestión del Talento

Ricardo Alania Vera

Personas Power

Ana Romero

Millennials

Pamela Romero Wilson

Reglas de Juego

PIERINO STUCCHI

Humor S.A.

Jaime Herrera

Bitácora bursátil.

Equipo de Análisis de Intéligo SAB

Vivir Seguro

Asociación Peruana de Empresas de Seguros

El deporte de hacer negocios

Luis Carrillo Pinto

Zona de Intercambio

Julio Guadalupe

Innovar o ser cambiado

Andy Garcia Peña

Economía aplicada

Juan Mendoza

El Vino de la Semana

José Bracamonte

Carpeta Gerencial

IE Business School

Desafíos para el progreso

Banco Interamericano de Desarrollo

Innovación y Emprendimiento Tecnológico

Franklin Marcelo, CEO de Interfono

Diálogo a fondo

Fondo Monetario Internacional

Predio legal

Martín Mejorada

e-strategia

José Kusunoki Gutiérrez

Vinos, piscos y mucho más

Sommelier Giovanni Bisso

Evidencia para la gestión

Videnza Consultores

Palabra de Gestión

Julio Lira Segura

Impacto ambiental

Lorenzo de la Puente

Inversiones Globales

Carlos Palomino Selem

Moda Inc.

Daniel Trelles

Divina Ejecutiva

Fiorella

Menú Legal

Oscar Sumar

Analizando tus inversiones

Diego Alonso Ruiz

Reformas incompletas

Instituto Peruano de Economía

Empresa&Familia

Pablo Domínguez

Hoy sí atiendo provincias

Félix Villanueva - Aurum Consultoría y Mercado

Smart money

Luis Ramírez

Consumer Psyco

Cristina Quiñones

Gestión de servicios

Otto Regalado Pezúa

Marketing 20/20

Michael Penny

Mercados&Retail

Percy Vigil Vidal

CAFÉ TAIPÁ

Milton Vela

Anuncias, luego existes

Alexander Chiu Werner

Marcas & Mentes

Lizardo Vargas Bianchi

Riesgos Financieros

Gregorio Belaunde

Economía para todos

Carlos Parodi

De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño