De regreso a lo básico

Paúl Lira Briceño

El Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPK), también conocido por su acrónimo en inglés de WACC por Weighted Average Cost of Capital, es simplemente el costo de las fuentes de capital, que se utilizaron en financiar los activos estructurales (permanentes o de largo plazo) de la firma. Entendiéndose estas fuentes en su forma más amplia posible, esto es como deuda y equity.

Por lo anterior, es fácil de comprender que la generación de valor de la firma, está  estrechamente ligada al WACC, pues, la riqueza del accionista, la misma que está  atada al valor de la firma, se incrementa sí y sólo sí la rentabilidad que arroja esta, es superior a lo que costaron los recursos que se utilizaron para financiarla, es decir, si excede el WACC. En pocas palabras, este es la valla de rentabilidad que la firma debe superar para crear valor para los accionistas. 

La forma de obtenerlo es fácil de entender y recurriremos a un ejemplo para explicar cómo se halla. Supongamos que tenemos a la empresa AAA que tiene el ESF siguiente:

1a

Tal como puede observarse, la empresa ha financiado sus activos ($100) con una mezcla de deuda ($40) y equity ($40). Supongamos, también, que el costo de estas fuentes de financiamiento es de 10% para el pasivo (tasa de interés) y de 15% para el equity (el famoso costo de oportunidad del capital mejor conocido como COK). 

Antes de continuar, vale la pena detenerse para explicar que significa el COK; en términos simples, es la tasa de rentabilidad mínima que los accionistas quieren obtener por haber invertido en la firma y corresponde a la rentabilidad que están dejando de ganar (y de ahí el término costo de oportunidad) por invertir en otra empresa de similar riesgo. 

Ahora bien, el WACC, es el promedio ponderado del costo de la deuda y del COK. En términos matemáticos, entonces, se hallaría así:

1b

Formalmente, la fórmula es la siguiente:}

1c

Sin embargo, vale la pena preguntarse si 12% es el verdadero WACC de AAA. En realidad, la parte matemática está correcta; sin embargo, financieramente, falta considerar el impacto del escudo fiscal de los intereses (EFI). El EFI, reduce el impuesto a la renta que paga la firma al considerar el gasto financiero como gasto deducible. Menor renta imponible, se traduce en menores tributos a pagar. Ahora bien, cómo se incluye este factor en la fórmula? Pues, sólo hay que incorporar el efecto fiscal de los intereses, lo que implica multiplicar el componente de la tasa de interés (i) por el factor (1 – tax), donde tax representa la tasa de impuesto a la renta.

Formalmente, entonces, la fórmula del WACC sería como sigue:

1d

Por lo tanto, asumiendo que el impuesto a la renta es 30%, el WACC de AAA sería de 10.20%, tal como puede verse a continuación:

1e

La reducción de 12% a 10.20%, se explica por la menor salida de caja, la misma que le representa a la empresa la reducción del impuesto a la renta, por incluir a los intereses como gastos deducibles. 

Perfecto, ya hallamos el WACC; pero ¿qué significa? Pues que la firma AAA, tiene que rendir no menos de 10.20%, es decir, que debe superar esa valla de rentabilidad para crear valor para los accionistas. 

Finalmente, algunos puntos importantes de destacar en relación al WACC: 

  1. Para el cálculo del WACC, sólo se consideran a los activos permanentes, también conocidos como activos estructurales o de largo plazo.
  2. Por lo anterior, todos los pasivos espontáneos no deben ser tomados en cuenta. Pertenecen a este grupo los sueldos y salarios por pagar, los impuestos por pagar y las cuentas por cobrar. Como regla simple, elimine todos aquellos pasivos que no tengan costos financieros.
  3. Si existen diversos costos en la deuda, obtenga un promedio ponderado para efectos del cálculo del componente tasa de interés (i) del WACC.
  4. Utilice valores de mercado (lo que le quieren pagar) y no lo que vale en libros para la deuda y el equity.

En la próxima entrega discutiremos los límites que impone la toma de deuda en la generación de valor de la firma.

 

 

Twitter: @finance_rules

COMENTARIOS

  • 1
  • 29.02.2016
  • 01:32:17 hs
edwin

excelente

  • 2
  • 01.03.2016
  • 10:11:02 hs
Jorge Vidal

¡Clarisimo! Me gustó sobretodo el formato: introducción a la fórmula básica…seguida por el remate o refuerzo con la fórmula completa por tributo…finalizndo con buenos e importantes tips, breves y claros. Gracias.

  • 3
  • 03.03.2016
  • 08:37:29 hs
Carlos Barreto

Una forma simple de entender la naturaleza de la financiación del capital y su costo de oportunidad

  • 4
  • 03.03.2016
  • 08:49:10 hs
Mario

Excelente artículo… Definitivamente mucho más claro, estaremos esperando la siguiente parte.

  • 5
  • 03.03.2016
  • 09:56:08 hs
Alex Antonio Roman Taboada

Buena explicación. Recordando mis clases de finanzas. Gracias.

  • 6
  • 04.03.2016
  • 12:03:51 hs
GM

Una consulta en esta parte donde dice: la empresa ha financiado sus activos ($100) con una mezcla de deuda ($40) y equity ($40).
la deuda es $ 60

    • 7
    • 08.03.2016
    • 07:52:04 hs
    plira

    gaudhy, efectivamente la deuda es $60, gracias por hacermelo saber.

  • 8
  • 04.03.2016
  • 01:00:37 hs
Roberto Castillo

Muy bueno su artículo, solo un comentario, la tasa del IR en 2015 y 2016 es del 28%.

  • 9
  • 05.03.2016
  • 12:44:34 hs
Edwin

Estimado Paul, gracias por la simplicidad como explica esta herramienta. pero me gustaría saber respecto a los pasivos espontaneos, ya que en el articulo dice cuentas por cobrar, no será “Cuentas por pagar”?.

o es un error tipográfico, espero sus comentarios.

gracias.

    • 10
    • 07.03.2016
    • 08:15:19 hs
    plira

    Edwin, efectivamente pasivos espontaneos son las cuentas por pagar (proveedores)

  • 11
  • 06.03.2016
  • 11:50:05 hs
YSAIAS

Una explicación didáctica, que un estudiante de finanzas anhela.

  • 12
  • 06.03.2016
  • 11:51:22 hs
YSAIAS

Una explicación tan didáctica para todo estudiane de finanzas.

  • 13
  • 07.03.2016
  • 06:14:28 hs
GIOVANNI

Como siempre profesor Lira sus explicaciones son muy claras y didácticas. Siempre espero al final de mes para poder aprender más acerca de finanzas con usted. Un saludo.

  • 14
  • 09.03.2016
  • 03:04:59 hs
Alfredo Aguilar

Gracias Paul por compartir una aproximación al cálculo del WACC, y digo aproximación porque existen muchos enfoques para el cálculo del Ke (Cost of Equity), tú indicas sólo el COK o Rentabilidad exigida por el accionista, pero también existen otros como el DDM, CAPM, M&M PII con impuestos, etc.

Mi pregunta va relacionada al valor de mercado de la Deuda y al valor de mercado del capital. El primero no es muy complicado si tienes deuda financiera convencional (préstamos de largo/corto plazo), pero si tienes Deuda por Bonos emitidos con diferentes series, plazos, tipos, etc. la situación empieza a complicarse y peor si existen otros mecanismo de creación de deuda. Qué METODOLOGÍA PROPONES para despejar esa interrogante… en la práctica la mayoría usa el valor contable pese a que es un error…

Creo que el más complicado de llevar a la práctica es el valor de mercado del capital, puesto que implica saber a qué tipo de compañía nos enfrentamos, si es cotizada hablamos de la Capitalización Bursátil (Precio cotizado x número de acciones como una gran aproximación usada en el mercado), pero si no es cotizada qué propones ???? (si hablamos de proyectar EEFF y obtener, por ejemplo, los flujo de caja libre…. bien… pero deberías descontar al WACC… es decir, “la pescadilla se muerde la cola”, un aparente “loop del infierno”…)

Quizá esto constituya la parte 2 de tu artículo con un casito práctico.

Gracias nuevamente.

  • 15
  • 24.06.2016
  • 12:15:15 hs
Luis Oyola Peña

Muy didáctica su explicación. Es la más clara, concreta y práctica que he tomado conocimiento.

Seguiré sus siguientes artículos.

  • 16
  • 08.10.2016
  • 09:14:45 hs
YAQUELINE

Agradezco la información, me quedo clarisimo.

  • 17
  • 03.07.2017
  • 06:58:48 hs
ARIANA

MI PROFESOR DE FINANZAS SOLO HABLA DE MARNEY Y BOB ESPONJA, CONTIGO HE ENTENDIDO DOS CLASES DE 6 HORAS EN MENOS DE 10 MINUTOS
GRACIASSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSSS

    • 18
    • 11.08.2017
    • 11:33:59 hs
    plira

    Excelente que te haya servido Ariana!

  • 19
  • 05.07.2017
  • 04:53:33 hs
Idalia Thais

Excelente aclaración, mas sencillo no puede estar, de aquí parte todo para mayor investigación.

    • 20
    • 11.08.2017
    • 11:33:27 hs
    plira

    Gracias Idalia!

  • 21
  • 04.09.2017
  • 12:04:25 hs
LUZ MARIA CARRILLO

Explicación clarisima, sería interesante una explicación para obtener los flujos futuros de la empresa y ver el valor presente.
Saludos y gracias

  • 22
  • 07.09.2017
  • 11:42:05 hs
Lidiette

Muy bien explicado, me perdía con tanta terminología técnica pero acá lo explicaron de una forma muy clara y coloquial.

Saludos,

  • 23
  • 18.09.2017
  • 09:59:26 hs
Maria Cruz Martinez López

He leido infinidad de libros y paginas web, y de lejos esta es la mejor explicación que he encontrado! Soy ingeniera civil y estoy estudiando un Mba y el artículo me ha ayudado enormemente en el curso de Managerial Accounting. Felicitaciones por el artículo

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